中谷物流业务布局与经营分析

内贸集装箱航运领先企业，盈利能力处于行业高位。

上海中谷物流股份有限公司主营国内沿海集装箱货物运输， 并积极向两端延伸，通过公路、铁路、物流园区等多种方式为客户提供集装箱全程物流服 务，同时以期租方式出租部分船舶运营外贸航线，贯通内外贸运输产业链，现已逐步成 为集班轮运输、综合物流、船舶管理、实体投资等板块为一体的综合性现代化实体企业。

中谷物流的内贸集装箱物流服务：主要分为港到港服务模式（航运）和多式联运服 务模式两种。其中，多式联运服务模式在航运的基础上向陆运延伸，可提供港口与货物始 发地或到达地之间的陆运，根据客户的选择，可细分为门到门 D-D、堆场到门 CY-D、门 到堆场 D-CY 三种形式。

内贸服务营收服务结构：多式联运为核心服务形式，贡献内贸服务营收比重稳 定在 70%附近。2024 年，公司多式联运服务实现 67.79 亿元，占内贸服务营收 71.35%；2025 年上半年，公司多式联运服务实现 27.41 亿元，占内贸服务营 收 69.93%。

内贸服务营收区域结构：公司的内贸服务营收区域结构整体均衡，华东地区持 续贡献内贸服务营收约 30%的比重。

布局全国港口，航线网络建设完善。公司港口体系覆盖全国，并采用“双核战略”在 各全国沿海主要经济腹地选取两个距离 200 海里内的主要港口，双重保障对经济腹地的 辐射。同时，公司航线铺设密集，并基于客户需求适时拓展航线资源，提升服务质量以提 升客户粘性。

外贸集装箱航运租船市场的需求在 2023 年 12 月红海危机后逐步提升，为维持对沿 线二级港口服务的稳定性，国际班轮公司对中小型船舶需求显著增加，而公司船队与外 贸市场需求高度匹配。现阶段，公司外贸租船合约的期限结构逐步改善，2025 年新签合 约的期限基本为 2 或 3 年，且租金较 2024 年有所提升。考虑到中小型船舶在手订单占 比仅 10%左右，低于行业水平约 20 个百分点，我们认为外贸集装箱航运市场对中小型 船舶租赁需求的持续性或较强，支撑公司外贸租船业务的业绩确定性。 外贸集装箱航运租船市场：2023 年 12 月红海危机导致集装箱航运的亚洲-欧洲主线 船舶大规模绕航，航程和周转时间的延长导致主线班轮频繁跳港或合并挂靠。为维持对 沿线二级港口服务的稳定性，国际班轮公司对中小型船舶需求显著增加，而所需船型与 内贸集装箱航运市场主流船型高度重叠。

船价：中小型船舶价格涨幅远超大型船舶。2023 年 12 月红海事件后，各船型 二手价格均有所上涨。以各船型的全新转售价水平为例，2150/2250 TEU、 1700/1900 TEU、2600/2900 TEU 的集装箱船转售价水平在 2023 年 11 月～ 2025 年 10 月涨幅分别高达 50.94%、45.10%、39.73%，分别高于 15500 TEU 船涨幅水平 23.00、17.16、11.78 个百分点。

运价：中小型船舶运价涨幅远行业平均水平。2023 年 12 月红海事件后，各船 型运价均有所上涨。以各船型的 6～12 个月期租租金水平为例，1700 TEU、 2500 TEU、2750 TEU、3500 TEU、4250 TEU 的集装箱船运价在 2023 年 11 月～2025 年 9 月涨幅突出，其中 4250 TEU、2750 TEU 运价涨幅分别为 221.27%、205.88%，分别高于行业涨幅水平 49.85、34.46 个百分点。

中小型船舶在手订单现处低位，截至 2025 年 10 月末，<3000 TEU、3000～ 7999 TEU 船型的在手订单占比分别为 7.53%、10.81%，分别低于行业水平 24.04、20.76 个百分点，我们认为外贸集装箱航运市场对中小型船舶租赁需求 的持续性或较强。

中谷物流：公司船队匹配外贸市场对中小型船舶的需求，2020 年下半年起试点外贸 租船业务，后续随着外贸集装箱航运市场景气度波动，公司灵活调整外贸市场的运力投 放，逐步实现外贸业务与内贸业务的有机结合。现阶段，公司租约期限结构逐步改善，且 2025 年合约租金有所提升。

从公司现有船队高度匹配外贸租船需求：基于 Clarksons 数据，截至 2025 年 10 月末，公司现有集装箱船队按运力可主要分为约 4600 TEU、约 3400 TEU、 约 2500 TEU、约 1900 TEU、约 500 TEU 共 5 类，其中约 4600 TEU 的船共 17 艘，贡献公司现有集装箱船队约 60%的运力。整体上看，公司船队大部分集 装箱船高度与外贸集装箱航运市场对中小型船舶的需求高度匹配。

外贸租船合约的期限结构逐步改善，提升业绩确定性：基于 Clarksons 数据， 排除数据不完整的合约，公司外贸租船的长期合约比例逐步提升，期限结构从 2022～2023 年不足 1 年的期限为主，逐步改善至 2025 年 1～10 月的均为约 2 年或约 3 年。

2025 年合约租金有所提升：以公司 4636 TEU 船型的期限约为 2 年的租船合约 为例，租金从 2024 年的 4 万美元/日逐步提升到 2025 年 3 月的 4.3 万美元/日， 并在 2025 年提升至 4.5 万美元/日。

外贸业务营收表现：2024 年实现 17.42 亿元，同比增长 41.36%，占营收比重 为 15.47%；2025 年上半年实现 14.11 亿元，同比增长 145.57%，占营收比重 为 26.44%。

经营净现金流趋稳叠加资本开支收窄，公司现金流逐步改善。2024 年，公司经营净 现金流实现 22.61 亿元，同比下滑 8.80%；资本开支实现 7.08 亿元，同比下滑 76.76%。 2025 年前三季度，公司经营净现金流实现 18.93 亿元，同比增长 35.96%；资本开支实 现 2.53 亿元，同比下滑 55.56%。

持续分红回报股东，我们认为公司具备持续分红的能力。公司 2023～2025 年股东 回报规划计划以现金形式累计分配最近三年累计可分配利润的 60%。从历史分红水平上 看，公司 2023、2024 年分红比例分别高达 88%、90%，2022 年起股息率维持在 8%以 上的水平。基于我们的盈利预测，预计公司 2025 年实现归母净利润 21.45 亿元，基于 2025 年 11 月 10 日收盘价，假设分红比例为 60%～90%，对应股息率为 5.5%～8.2%。