中谷物流主要业务与经营表现分析

内贸集装箱物流龙头，内外贸协同，现金牛+高分红属性明显。

1.内贸集装箱物流龙头，多式联运领军者

中谷物流，是中国最早专业经营内贸集装箱航运的企业之一，始创于2003年，2016年在新三板挂牌上市，2020 年成功在上交所上市。公司主要业务为集装箱物流服务，整合全国范围内的铁路及公路资源，形成“公、铁、水”三维物流网络，建立了以水路运输为核心的多式联运综合物流体系。历经二十年稳步发展，现已成为集班轮运输、综合物流、船舶管理、实体投资等板块为一体的综合性现代化实体企业。 自 2019 年至今，公司运力规模稳中有增，随着 2022 年之后公司建造的18艘4,600TEU集装箱船舶陆续完成下水，公司运力规模快速增长。根据 2024 年年报，公司已运营船舶111艘，期末总运力达到 338.9 万载重吨。

根据上海航运交易所在 2025 年 4 月 11 日发布的《关于2024 年航运企业船舶运力排名信息的公示》，公司总船队规模位列全国第 8；在集装箱运输领域（包括远洋、沿海及内河船舶），公司以 21.3 万 TEU 运力，位列全国第 2，其中，公司所有111 艘船舶均为集装箱船，是中国集装箱运输市场的中坚力量之一。 内贸集运行业在经历过多年洗牌后，已经形成以泛亚航运（中远海运）、中谷物流、安通控股的三足鼎立格局。截至 2020 年 6 月，内贸集运行业CR3 达到78%，其中，中谷物流份额达到 21.6%，排名第二。

公司主要以标准化集装箱为载体，提供多式联运全程物流服务。主要分为港到港服务（CY-CY）和多式联运服务两种。多式联运服务可细分为门到门业务（D-D）、港到门业务（CY-D）及门到港业务（D-CY）。 2024 年度，公司多式联运服务收入占公司全年总收入的比例 60.21%。 根据载运工具及运输方式，公司收入可拆分为水运业务与陆运业务。陆运业务收入系多式联运服务模式下陆路运输产生的收入，包括水铁联运、公水联运及少量公铁联运业务。2024年，中谷物流的水运业务收入为 90 亿元，较上年同期下滑 11%，陆运业务收入22.41亿元，较上年同期下滑 3.66%。 在内贸业务中，以水路运输为核心可具备成本优势：水路货物运输平均运距为1,400至1,500 公里，超过铁路及公路货物运输方式，同时，单位水路运输成本价格较公路、铁路和航空等运输方式相对低廉，对于长距离、大体量的货品运输需求有一定优势。公司现阶段的业务模式是以水路运输为核心，两端多式联运业务主要依靠组织社会化运输资源方式，综合物流成本较为可控。

目前中谷在国内各主要枢纽城市均建有现代物流基地，整合了超2000 家拖车公司，2.7万辆集装箱卡车，800 多艘驳船，运输货物品类已超过 12000 种，拥有超过10000家稳定客户，可提供海陆联运、江海联运、水水中转、海铁联运等综合物流服务，真正实现了货物“门到门”全程运输。 航线布局方面，公司内贸航线与网络已覆盖全国沿海及各江河流域，各条航线均形成了稳定的班轮航次。公司在东北片、华北片、山东片、华东片等多个片区均有航线部署，内贸航线网络连接长江与中国沿海航线，形成了以“京津冀经济带”、“长江经济带”、“粤港澳大湾区”以及“一带一路南北海上大通道”构成的“三横一纵”“王字型”大海运、大物流体系。

在海铁联运方面，随着大宗散货类运输逐渐向集装箱化改进，公司根据客户需求及货源条件，开通了多条铁路集装箱运输班列，逐步实现运贸结合。目前中谷集装箱铁路班列已通达黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、新疆、甘肃、宁夏、陕西、山西、天津、山东、河南、四川、重庆、贵州、江西、广东、广西、云南等省市。在冷链运输方面，中谷冷箱可为客户提供温度-40℃～25℃范围内冷藏运输服务，满足肉类、水产、果蔬以及化工品等不同货物升降温度要求，可根据客户需求提供多式联运全程物流服务。

2.公司内外贸协同发展，盈利能力具弹性，成本控制能力突出

过去几年，内外贸运价不确定性较高，2023 年 PDCI 指数全年同比下跌24.23%，2024年延续了 2023 年末的低迷形势，全年较 2023 年继续下滑 12.41%，行业整体内贸业务利润承压；自 2024 年年中以来，外贸集装箱运价，尤其是欧洲航线运价上涨幅度较大，公司通过增加对外贸市场的运力布局，主要以期租租船的方式将自有船转给外贸运营商使用，抓住了市场机遇，在降低燃油成本的同时规避了部分经营风险，锁定了一定的收益，尤其是公司所订造的 18 艘 4,600TEU 集装箱新船在租船市场上受欢迎度较高。2024 年，公司的境外收入占比同比较 2023 年增长了 5pct，达到总营业收入的 15%。公司盈利能力因灵活的内外贸船舶调配以及稳健的营运策略表现出较好的弹性，在各个航运周期内均实现正盈利。

出色的航运服务与物流服务为公司带来了可观的盈利的同时，有效投资使得公司保持稳定的现金流，不断抓取成长机会，逆势扩张。 在资产投资方面，公司很好地把握了投资时机，在船价抬升前夕，于2021年2月与新扬子船厂签署 10 艘、和金陵船厂签订 8 艘 4,600TEU 集装箱船舶建造合同，以较低的价格锁定了订单，为公司后续很长一段时间的成本优势及外贸利润增长奠定了基础。公司经营船队由自有船舶和租赁船舶构成。公司在运力方面持续投入和扩展，随着新建大船完成下水，公司自有运力有所提升，2022 年到 2024 年公司的加权平均自有运力逐年增加。自有运力在总运力中的占比从 2022 年的 56.28%增加到2024 年的72.71%。自有运力提升后，公司可以更加灵活的部署船舶资产，在过去几年内外贸景气度起伏阶段，公司也根据内外贸景气度灵活调整运力部署。

公司在营业成本控制上同样效果显著。2024 年公司营业成本下降10.44%，达到95.53亿元，四费同比 2023 年下降幅度达到 48.94%。其中，在财务费用上，公司外贸业务积累的美元收入用于结构性存款，利息收入可反哺财务费用。2024 年，公司财务费用同比2023年下降 118.88%，达到-0.24 亿元，其中利息收入共 2.65 亿元；在管理费用上，公司实施降本增效，将薪酬考核挂钩业务量，招待以及差旅等各项目都较上年同期有所下降；在销售费用上，由于内贸运力减少，对应销售团队规模、客户开发投入同步缩减，同时中转效率提升也降低了单箱销售成本。在燃油成本和租船成本方面，由于公司近年来运力内贸转外贸趋势增加，自有船出租减少了燃油消耗，另外公司根据自由运力情况退租降低成本。

公司运输主要货种包括纸制品、钢铁、粮食、塑料粒子等大宗货品与生产资料，2024年公司前十大货种占公司总运量的比例为 53.33%，货物以基础货源为主。随着“散改集”战略的持续推进，未来基础货源的增长仍然为公司收入增长的基石。公司在2024 年通过主动优化高价值航线（如粮食、化工品），客户结构优于行业平均。

公司的销售模式主要通过直销模式和货代模式进行。公司的直接客户及货代客户均可以通过电话、网页及手机客户端进行订舱，并在公司与订舱人双方确认后形成订舱委托书。公司通过积极调配拖车、驳船、集装箱、堆场等物流资源，继续逐步增加直接客户在目前客户结构中的占比，降低服务及物流成本，增加客户粘性和运营效率。

3.公司现金牛+高分红属性突出

公司现金牛属性明显。公司现金流与 ROE 长期保持健康水平，盈利能力稳健。经营性现金流净额在 2015-2022 年之间维持逐年递增，过去两年因内贸运价及运量下滑，有所收缩，整体较为稳定。且公司资产负债结构健康，资产质量较高。公司负债率维持较低水平，资产总量充足，在 2021 年建造船舶后，固定资产增加，资产比例显著提升。在资产结构方面，截至 24 年年报，公司资产主要由 31%的现金（及等价物）、31%的固定资产（主要为船舶资产）、18%的交易性金融资产以及6%的长期股权投资等组成。充足的货币资金以及可交易的金融资产作为储备，可以灵活应对市场上的投资时机，扩充公司固定资产规模。如公司在 2021 年船价低点买船，把握了良好的投资机会。

公司盈利能力稳健。多年来持续保持较为稳定的资本回报率以及毛利率。近几年外贸运价因国际贸易种种不确定因素大幅波动时，公司根据市场情况，及时调整外贸市场的运力投入，通过将内贸船舶腾挪至国外进行出租，获得稳定的租船收入，规避了一定的经营风险，同时锁定了收益，毛利水平依旧表现稳健。 公司高分红属性明显。公司自 2020 年上市以来，现金分红比率逐年提升，2024年公司分红率达到 90.39%，现金分红总额 16.59 亿元。