紫光股份发展历史及产品线介绍

拟全资控股新华三，综合竞争力将显著提升。

1.拟收购 HPE 所持新华三剩余 49%股权，上市公司利润将显著增厚

紫光股份是国内云计算基础设施和行业智能应用领域的头部企业。公司拥有IT 基础设施建设所需的全系列关键软硬件产品，并具备丰富的行业解决方案设计、交 付与运营经验，服务于包括政府、金融、交通、教育等领域在内的诸多高价值客户。 公司在技术研发、渠道体系、品牌口碑等方面均已有较深积累。 2016年5月，紫光股份定增募资从惠普处收购香港华三51%股权，成为公司的 重要转折点。在此之前上市公司以IT分销（紫光数码）和定制化软件（紫光软件） 为主业，并购完成后新华三集团成为公司的核心经营主体。新华三起源于华为企业 网事业部，秉承巨头优秀基因，在企业ICT领域积淀深厚，近年来其主要产品线的国 内份额稳中有升印证了新华三已较好地融入上市公司体系。

23年1月3日紫光股份发布《重大事项进展公告》，披露HPE实体将向紫光国际 （上市公司全资子公司）出售其持有的新华三49%股权，每股出售价格将按照22年4 月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日 新华三全部股份数量的方式确定。23年5月26日该事项取得重要进展：公司正式发 布并购预案，拟以35亿美元现金对价收购新华三49%股权。交易完成后，上市公司 将间接持有新华三100%股权，整体业务协同与盈利能力将获大幅强化。

频繁的股权变动并未对新华三的独立发展造成影响，公司始终保持了核心竞争 力的领先及ICT产品版图的持续扩容。在AIGC时代，新华三近二十年积累下的ICT 完整解决方案能力将更凸显其稀缺性。

同时，新华三是上市公司主要的利润来源，剩余49%股权并购完成后，上市公 司整体业绩将显著增厚。16年并购新华三股权后，后者在上市公司总营收与净利润 中占比持续提升。以22年为例，上市公司归母净利为21.58亿元，而新华三归母净利 为37.31亿元，剩余49%股权对应净利润约18亿元。

2.新华三全面布局 ICT 领域，各产品线份额领先且协同性强

近20年来，新华三在业务层面始终保持高度的独立性与专注度，并不断拓宽、 拓深“云-网-边-端-芯”的全产业链布局，公司拥有信息基础设施建设所需的全系列 关键软硬件产品。在AI浪潮下，新华三也将深度受益于AI对于算力及网络设备需求 的持续拉动。

（1）网络设备：新华三拥有以交换机和路由器为核心并兼顾WLAN、SDN、5G 小基站等全面的产品布局，在企业端的网络设备市场中占据领导地位，且在运营商 市场中持续取得突破。据历年年报披露，2020-2022年：公司在中国以太网交换机 市场份额分别为35.0%、35.2%、33.8%，持续保持市场份额第二；在中国企业网路 由器市场份额分别为30.8%、31.3%、31.8%，持续保持市场份额第二；在中国企业 级WLAN市场份额分别为31.3%、28.4%、28.0%，已连续十四年保持市场份额第一， 头部地位稳固。 在新华三网络设备营收结构中，交换机收入占较大比例。当前国内以太网数据 中心交换机市场仍以40g/100g为主，预计23年下半年400g交换机的出货量将加速增 长。国内高端交换机的渗透率仍明显落后于北美市场，AIGC浪潮下，国内交换机市 场大概率将进入动力更强且更持久的增长周期，新华三作为国内以太网交换机市场 的龙头厂商（份额约35%，与华为相当），将长期受益于此趋势。

（2）服务器算力整机：公司服务器产品保持领先于行业整体的高速增长态势， 自有品牌收入占比快速提升且在高端服务器及液冷领域连续取得创新突破。产业层 面，AI大模型技术的商用落地带动全球算力需求高速增长，随着国内高端通用GPU 芯片供应紧张的逐步缓解，预计H2国内AI服务器行业将释放出显著增长弹性。 考虑到下游大客户的CAPEX存在一定的总量控制，短期传统服务器市场规模或 有平稳甚至下滑的可能，但在全球算力需求大幅提升的背景下，我们判断服务器市 场整体处于较明显的景气上行周期。根据公司年报披露，2020-2022年，公司在中 国X86服务器市场份额分别为15.4%、17.4%、18.0%，保持市场份额第二且占有率 持续提升。

（3）网络安全：新华三是国内为数不多具备电信级/金融级网关安全（如核心 机房防火墙）技术能力的厂商之一。在品类方面，新华三网络安全产品以边界防护 和主机安全产品为主，在UTM防火墙、IDS/IPS和内容管理等领域长期保持国内市 场前三。基于近二十年持续研发投入和领先的数通能力加持，公司产品线完善，覆 盖安全管理、应用层安全、网络层安全、云安全，产品包括防火墙、IDS/IPS、VPN、 ACG、负载均衡、安全管理中心等。 数通能力过硬，安全业务规模有望快速接近甚至赶超国内第一梯队厂商。高端 防火墙与路由器结构相似，以ICT起家的新华三在技术方面具备天然优势。参照美国 安全市场经验，随着下游自发性需求的占比提高，国内网络安全市场份额也将逐步 向具备核心技术、数通能力过硬的厂商集中，此趋势下，新华三网安业务有望长期 保持快于行业平均的营收增速。中短期来看，AIGC与边缘计算等场景的成熟也将为 公司网安业务注入新的增长动力。

（4）云计算：新华三云计算业务以超融合一体机为主要产品形态，并与上市公 司旗下的“紫光云”平台形成良好协同，为各类政企客户提供全场景下的一站式上 云方案。 公司在云计算的技术能力、渠道体系与大型项目经验方面均已筑起明显领先于 中小厂商的竞争壁垒，若此次并购完成，新华三云业务的安全可控属性将显著强化， 在信创领域大有可为。从数据来看，新华三超融合基础架构在国内市场份额已稳居 第一位，22年上半年占比为24.6%。

整体来看，深度且全面的ICT产品线布局使新华三在国内市场的稀缺性凸显，而 这一稀缺性在AIGC时代将获得进一步放大。 （1） 一方面，服务器与存储、网络设备等传统ICT产品为公司稳定贡献持续 增长的营收利润与现金流；同时，年初以来AI大模型技术在应用侧取得 重大突破，拉动国内AI服务器需求激增以及200g/400g交换机的推广提 速，新华三也将深度受益于此行业趋势； （2） 另一方面，市场尚未对新华三网络安全与云计算创新业务的竞争优势形 成充分认知，随着高毛利的网安与云产品营收规模快速扩张，新华三整 体盈利能力有望持续增厚。 （3） AIGC时代，为大模型训练构建完善的算力基础设施在云计算大厂的战 略规划中拥有极高优先级，但仅有先进算力而缺少高速高可靠网络或缺 少高效资源调度平台，都将导致训练服务器仅能在低负载下工作，造成 计算资源的严重浪费。因此，各类ICT硬件、云网平台及安全系统的深 度协同将成为先进计算场景的刚需，新华三的ICT全栈解决方案能力的 稀缺性将更加凸显。