紫光股份业务布局、股权结构及业绩分析

国内领先 ICT 企业，深度卡位算力前沿。

1、 收购新华三 30%股权，加速海外市场拓展

始于交换机业务，广聚多方优势，成为国内全栈 ICT 基础设施领军企业。紫光 股份（北京）有限公司成立于 1999 年 3 月，深耕厚植交换机及相关通信 IT 服务领 域，坚持“云—网—安—算—存—端”六端并举，通过不断设立子公司与兼并收购 的方式不断为公司注入新鲜血液，持续扩充产业链，于 2016 年完成对新华三、紫光 数码、紫光软件收购，持续增厚公司营收能力。公司已拥有计算、存储、网络、5G、 网络安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，能够提供云计算、大数据、 人工智能、智能联接、工业互联网、网络安全、边缘计算等一站式数字化解决方案， 以及端到端的技术服务，是国内云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先企 业。

聚焦数字化转型和智能化发展，公司 ICT 业务布局完善，“云网安算存端”多 项产品市场占有率持续领先。公司子公司包括紫光云、新华三、紫光数码、紫光软 件、紫光西部数据等，覆盖业务广泛，自产设备包括网络设备、计算、云、安全产 品、智能终端等产品线，交换机、企业级路由器等多产品市占率行业领先。其中， 紫光数码主要经营 IT 领域分销业务，紫光软件深耕软件开发、项目系统集成等业务， 紫光云主要提供云服务产品。公司政企市场竞争优势明显，为政府、电信运营商及 金融行业等关键领域提供全面的数字化转型方案与云计算服务，在 ICT 领域实现广 泛布局与深度参与。

公司股权结构稳定，智广芯为第一大股东。2022 年 7 月，公司完成重整，清华 控股、健坤投资不再持有紫光集团股权，智广芯承接紫光集团 100%股权，智广芯间 接持股紫光股份 28%。截至 2024 年 9 月 5 日，公司无实际控制人，西藏紫光是公司 第一大股东，紫光集团有限公司破产企业财产处置专用账户持有 13.45%的股份，位 列第二大股东。

并购新华三剩余 30%股份，业绩利润有望增厚。2016 年 5 月公司全资子公司紫 光国际完成对新华三 51%控制权的收购。新华三是新质生产力代表企业，盈利能力 强，并购将进一步促进公司在云计算、交换机、服务器等领域的全面布局，实现产 业链的纵向整合，不断完善“云—网—安—算—存—端”全产业链，提升公司总体 业绩利润水平。公司于 2024 年 9 月 5 日发布《关于重大资产购买之标的资产完成交 割的公告》，全资子公司紫光国际已收购新华三 30%的股权，加上此前已持有的 51% 股权，公司间接持有新华三 81%的股权。通过全资子公司紫光国际以支付现金的方 式向 HPE 开曼购买其所持有的新华三 29%股权，以支付现金的方式向 Izar Holding Co 购买其所持有的新华三 1%股权，总对价合计约为 21.43 美元，进一步增强公司 主营业务的盈利能力，发挥协同效应，巩固市场优势地位。随着公司持有新华三股 权的进一步提升，我们认为有望加速自有品牌出海，打开新成长空间。 公司核心管理团队专业能力强，行业经验丰富。公司董事长于英涛博士，作为 国务院特殊津贴专家，曾在三大运营商之一的中国联通集团担任销售部总经理及浙 江省分公司总经理、党委书记等关键职位，在企业管理和市场运营方面的深厚实力。 公司的高管团队以其多元化的背景和专业能力，为公司的稳健发展和行业竞争力的提升奠定坚实的基础。

2、 业绩保持稳定增长，AIGC 带动 ICT 业务发力

业绩实现总体稳定增长，归母净利润承压。2019-2023 年，公司总营收由 540.99 亿元增长至 773.08 亿元，年复合增速达 9.33%；归母净利润由 18.43 亿元增长至 21.03 亿元，年复合增速达 3.35%，公司持续构建“云—网—安—算—存—端”全栈业务布 局，2023 年提出“AI for ALL”战略，积极布局算力设施和 AI 私域大模型助力 AIGC 发展。2024 年上半年，公司实现总营收 379.51 亿元，同比增长 5.29%，实现归母净 利润 10.00亿元，同比减少2.13%，主要受企业所得税增加和政府补助下降影响所致。 我们认为，随着国家万亿国债的逐渐落地以及加大对设备更新力度等政策引导，下 半年政企市场需求有望环比改善。从长期来看，随着对新华三持股比例进一步上升， 公司加速自有品牌海外市场开拓，有望充分受益于海内外 AIGC 发展。

ICT 业务营收占比稳步提升，“云—网—安—算—存—端”全栈布局促增长。分 业务来看，公司主要以 ICT 基础设施及服务业务为主，2021-2023 年，公司 ICT 基础 设施及服务营收占比稳步提升，2023 年实现营收 515.06 亿元，同比增长 10.15%，占 总营收 66.63%，2024 年上半年实现营收 261.54 亿元，同比增长 5.43%，占总营收 68.92%。随数字经济与 AIGC 的发展，以服务器及存储、交换机及路由器、IDC 等 为代表的 ICT 基础设施需求有望持续增长。

境内外布局适时调整，加速自由品牌出海，打开成长空间。分地区来看， 国内市场仍是公司营收的主要来源，受国际局势与新冠疫情影响，2021 年公司 海外业务拓展短暂受阻，后疫情时代海外营收逐渐回暖，从 2021 年 22.32 亿元 增长至 2023 年 26.96 亿元。2024 年上半年，实现国内营收 366.57 亿元，同比增 长 6.00%，占总营收 96.59%，实现国外营收 12.94 亿元。公司在亚洲、欧洲、非 洲、拉美等地区已设立 17 个海外分支机构，2024 年上半年，新华三加速海外市 场深度与广度覆盖，自有品牌产品与服务规模保持高速增长，在欧洲聚焦国家 均签约了总代理商和服务商，海外销售渠道稳步扩大，有望打开新成长空间。

公司整体毛利率水平近年来保持平稳，产品规模上量后毛利率有望改善。公司 在并购新华三后，持续完善 IT 基础架构产品和行业解决方案方面布局，提升业务附 加值，随着高毛利 ICT 业务占比提升，带动公司整体毛利率提升。公司 2019-2023 年毛利率水平相对稳定，期间毛利率水平稳定维持在 20%，净利率水平维持在 5%的 水平。2024 年上半年，公司实现毛利率 19.03%，实现净利率 4.55%，同比略有下滑， 我们认为主要是部分产品如AI服务器毛利率偏低，受产品及业务营收结构变化所致。

公司费控能力较强，实现降本增效。2023 年，公司实现销售费用率 5.55%，同 比下降 0.19 个百分点；实现管理费用率 1.80%，同比上升 0.50 个百分比，主要是本期公司子公司新华三辞退福利增加所致。2024 年上半年，公司不断提升运营效率、 加强费用管理，上半年四项期间费用同比下降 12.99%，其中，2024 年上半年公司实 现销售费用率 5.45%，同比下降 1.09 个百分点，实现管理费用率 1.22%，同比下降 0.11 个百分点，实现财务费用率 0.59%，同比下降 0.32 个百分点，整体费控能力优 秀。 重视研发投入，AI 持续赋能技术研发，铸就核心竞争力。公司持续保证较高水 平科研投入，2019-2023 年，公司研发费用由 2019 年的 39.41 亿元增长至 2023 年的 56.43 亿元，年复合增长率达到 9.39%，围绕网络、安全、计算、存储、云与智能主 航道，持续深化“AI in ALL”战略布局，全面推动全系列产品和解决方案以及研发 过程内嵌 AI、内生智能。2024 年上半年，公司实现研发费用 24.11 亿元，同比下降 13.10%，实现研发费用率 6.35%，公司发布 AIGC 百业灵犀私域大模型，形成全链 路、软硬件端到端的全面解决方案，并在公司内部广泛使用，实现降本增效。2024 年上半年，公司推出了全栈领先、支持万卡集群规模的灵犀智算解决方案，并推出 了傲飞算力平台 3.0、G7 系列模块化多元异构算力服务器、AI 存储 Polaris 系列、 S12500 系列 AI 算力集群交换机、以及内置大模型的新一代旗舰防火墙、全场景 Wi-Fi7AP 产品系列和 AIGC 灵犀一体机等多款新品，并推出了 RoCE 无损以太网络 解决方案、全新冷板式液冷解决方案，充分贯彻“AI in ALL”及“AI for ALL”发展 战略。