中材国际发展历程、主营业务、股权结构及业绩分析

全球最大的水泥全产业链服务商，股权激励激发活力。

1.全球最大的水泥全产业链服务商

发展逾二十载，水泥产业链服务业务不断精进。中材国际成立于 2001 年，自成立以来便同时开拓国内外市 场，进军意大利、越南、沙特、法国等多国市场。2005 年公司成功在上交所上市，2007 年总承包合同额首次超 过百亿元，2008 年获得全球水泥技术装备和工程项目市场份额第一名。2016 年两大建材央企中国建筑材料集团 有限公司、中国中材集团有限公司宣布合并重组（“两材”合并），成立中国建材集团，公司背靠集团，业务规 模稳定增长；2020 年，以刘燕董事长带领的新领导班子上任；2021 年，中国建材集团整合水泥工程业务板块， 公司完成对北京凯盛、南京凯盛、中材矿山三大水泥矿山工程专业企业的重组，完成对集团内水泥矿山工程技 术服务领域的资产整合；2022 年 12 月完成收购智慧工业，2023 年 2 月合肥院股权转让完成工商变更登记，公 司装备制造与水泥产线运维实力进一步增强。

中材国际是全球最大、也是唯一在水泥技术装备及工程服务市场具有完整产业链的企业。经过多年的自主 研发，以及整合国内水泥工业研发设计及装备工程优势资源，中材国际的业务范围涵盖水泥技术装备及工程服 务的全产业链，包括矿山服务、技术研发、数字设计、装备制造、建设安装、运维服务、售后服务等。总的来 看，公司业务可分为工程服务、装备制造、运维服务三大类。公司是全球唯一在水泥技术装备及工程服务市场 具有完整产业链的企业，截至 2022 年年末，公司累计在海外 84 个国家和地区承接了 293 条生产线，水泥技 术装备与工程主业全球市场占有率连续 15 年保持世界第一，在海外拥有 36 个境外属地化机构，约 1800 名 外籍雇员。公司形成了尼日利亚、埃及、伊拉克 3 个亿元利润平台，并形成了赞比亚、阿尔及利亚、越南等一 批千万级利润平台。

工程服务优势积淀深厚，装备制造与运维服务发展提速。公司业务主要包括工程服务、装备制造、运维服 务，2021 年以来通过收购多家专业公司，三方面业务能力均得到增强。1）工程服务：为客户提供矿山开采和 水泥生产线建设的全流程服务，以 EPC 工程总承包服务为主，公司在 2021 年通过收购北京凯盛、南京凯盛增 强水泥工程总承包能力；2）装备制造：主要包括水泥技术装备、矿业破碎及物料处理装备的研发、设计、加工 制造、技术服务等，2022 年公司收购合肥院，与原有天津院形成协同，装备制造能力提升；3）运维服务：主 要包含水泥产线运维与矿山运维，公司在 2021 年收购中材矿山增强矿山运维能力，并在 2022 年收购智慧工业 增强水泥产线运维能力。 三项业务利润占比有望在十四五末达到平衡。工程服务作为公司长期深耕并在全球极具优势的业务，目前 为公司贡献大部分营收，2022 年工程服务/装备制造/运维服务营收占主营业务收入的比例分别为 59.79%/12.27%/23.58%。利润率方面，装备制造与运维服务更具优势，且处在上升区间，2022 年装备制造的毛 利率为 23.5%，较 2021 年提升 0.3 个百分点；运维服务的毛利率为 22.6%，较 2021 年提升 2.2 个百分点；工程 服务的毛利率为 12.4%，较 2021 年下降 1.2 个百分点。根据公司规划，至 2025 年末预期达成工程、装备、服务 三位一体的状态，实现其利润占比的相对均衡。

境内外业务同步拓展，2023 年一季度订单高增。公司自成立以来便深耕境内市场，同时积极在境外市场进 行业务拓展，目前每年境内外市场的营收与新签合同额呈现均等态势。2022 年公司境内营收 219.3 亿元，同比 下降 3.5%；境外营收 168.9 亿元，同比增长 23.1%；境外业务营收占比在 2022 年达 43.1%，较 2021 年提升 6.1 个百分点。2022 年公司境内新签合同额 272.8 亿元，同比下降 1.0%；境外新签合同额 242.3 亿元，同比增长 2%； 境外业务新签合同额占比在 2022 年达 47.0%，较 2021 年提升 0.7 个百分点。2021-2022 年全球新冠疫情形势严 峻，公司境内外业务拓展受到一定阻力。2023 年一季度，公司境内新签合同额 132.6 亿元，同比增长 130%，境 外新签合同额 93.7 亿元，同比增长 73%，订单受益于疫情影响的消减及市场需求的复苏而实现高增。

2. 股权激励激发活力

央企背景股权结构稳定，旗下业务拥有多个专业平台。公司的第一大股东为中国建材股份有限公司，截至 2023 年一季度末其持股比例为 41.12%，其隶属于央企中国建材集团，实控人为国务院国资委。中国建材集团内 部交叉持股较为明显，公司的第二大股东中国建筑材料科学研究总院有限公司、第三大股东中国建材国际工程 集团有限公司也均由中国建材集团控股，对公司的持股比例分别为 15.66%、1.72%。前三大股东对公司的持股 比例合计达 58.50%，公司的股权结构稳定。公司旗下的三大业务分别拥有多个专业平台，其中工程服务业务与 运维业务的主要平台包括苏州中材、邯郸中材、天津院、成都院、中材建设、南京凯盛、北京凯盛等；装备制 造业务的主要平台包括合肥院、天津院等。

股权激励激发活力。2021 年年底公司首次披露 2021 年限制性股票激励计划，将股本总额的 2.68%用作股权 激励，激励对象包括中材国际董事及高级管理人员，核心管理、业务及技术骨干，其中首次授予对象 198 人， 预留部分授予对象 71 人。股权激励对公司 2022-2024 年的业绩及财务指标表现设定目标，分别要求 2022-2024 年相对于 2020 年的归母净利润复合增长率均不低于 15.5%，根据设定目标计算，公司 2022-2024 年需要实现的 归母净利润分别为 21.45、24.78、28.62 亿元（根据追溯调整后的 2020 年归母净利润 16.08 亿元计算，业绩考核 目标未考虑 2022 年重组标的）；目标设定的 2022-2024 年 ROE 分别不低于 14.9%、15.4%、16.2%。2022 年公司 达成业绩考核目标，实现 21.9 亿元的归母净利润，ROE 达 15.90%。在股权激励的驱动下，公司业绩有望保持 较快增速。

3. 业绩长期稳健，ROE 处于建筑央企中的高水平

业绩长期稳健，2023 年一季度境内外新签合同额均出现大幅增长。随着近年来对中国建材集团内与水泥矿 山工程服务、装备制造、运维服务等业务相关的标的整合工作的推进落地，公司业务体量实现跃升，新签合同 额从 2018-2020 年每年的 300 亿元左右增长至 2021-2022 年每年的 500 亿元左右，2022 年新签合同额为 515.1 亿元，同比增长 0.5%，2023 年一季度公司新签合同额 226.3 亿元，同比大幅增长 103%，其中境内新签合同额 132.6 亿元，同比增长 130%，境外新签合同额 93.7 亿元，同比增长 73%，境内外业务均表现出强劲增长势头。 公司营收同样保持稳定扩张态势，2022 年实现营收 388.2 亿元，同比增长 6.3%，2023 年一季度实现营收 100.1 亿元，同比增长 0.6%；公司业绩实现持续稳健增长，2022 年实现归母净利润 21.9 亿元，同比增长 21.1%，2023 年一季度实现归母净利润 6.2 亿元，同比增长 5.5%。

利润率处于上升区间，费用管控水平提升。近年来公司毛利率水平保持平稳，归母净利率水平处于上升通 道，2022 年毛利率为 17.0%，较 2021 年下降 0.3 个百分点，2023 年一季度毛利率为 16.9%，保持平稳；2022 年归母净利率为 5.7%，较 2021 年提升 0.7 个百分点，2023 年一季度归母净利率为 6.2%，较 2022 年全年继续提 升 0.5 个百分点。公司费用管控水平提升，2022 年包含销售、管理、财务费用在内的三费率为 5.9%，较 2021 年大幅下降 1.1 个百分点，2023 年一季度三费率为 6.2%，较 2022 年保持相对平稳。

盈利能力提升，ROE 为建筑央企中的高水平。2020 年以来公司的 ROE 处于上升区间，2022 年加权平均 ROE 为 15.81%，较 2021 年提升 1.68 个百分点。从 ROE 的拆解来看，公司的归母净利率上升，由 2021 年的 5.0% 提升至 2022 年的 5.7%；杠杆率有所下降，权益乘数由 2021 年的 3.18 下降至 2022 年的 3.09；资产周转率水平 处于上升通道，由 2020 年的 0.67 大幅提升至 2021 年的 0.96，2022 年为 0.91，保持相对平稳。与八大建筑央企 对比来看，公司的 ROE 水平较高，2022 年加权平均 ROE 高于排名第二的中国建筑 1.87 个百分点。此外，国资 委对央企的经营指标考核转为“一利五率”，即利润总额，与净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发 经费投入强度、全员劳动生产率，在新的考核机制下，公司未来的盈利能力有望得到持续提升。