金雷股份如何打造竞争优势？

多方优势巩固龙头地位，打造铸造第二增长曲线。

1.主轴业务具备多方面优势，市场份额有望持续提升

1.1 拥有铸锻造全球成生产能力，首创空心技术形成壁垒优势

具备完整的锻造主轴生产能力，主轴市占率逐年提升。从公司市场定位来看，公司作 为锻造主轴龙头企业，产品具有一定竞争优势。风机大型化的发展背景下，通过调整产 品结构，向精密化、大兆瓦等高端产品升级，进一步巩固行业地位，保证收入的持续增 长，全球市占率持续增长，由 2013 年的 10.35%提升至 2022 年的 31%。随着锻造产 能持续释放叠加下游需求增长，市场地位将进一步提升。

生产技术+客户认证双重壁垒，公司具备先行优势。风电主轴生产过程复杂，由原材料 钢锭经过锻压、热处理、粗加工、精加工和涂装五大工序，其锻造和热处理过程属于高 温高压、非稳定形态，影响因素多变化大，很难检测与控制，需长时间的技术研究和经 验积累才能生产出合格的产品。客户认证方面同样存在一定壁垒，由于风电主轴的质量 直接影响整机是否能在恶劣环境中长时间无故障运行，因此风电整机制造商通常会对主 轴供应商进行长时间考察并拥有自行定制的供应商认证体系，若供应商提供的主轴产品 可满足质量要求，则将建立长期稳定的合作。公司作为先行进入者和行业龙头，已经与 全球前 15 名整机制造商中的大部分企业形成较为稳定的合作关系，新进入者打开市场 难度大。 公司具备技术研发优势，首创超大异形孔风机轴锻造技术。公司与中科院、上海交大、 山东省科学院等多家科研院校形成紧密的产、研、学合作，推动产品开发及工艺创新， 形成行业首创的新型锻造及内孔加工方案，并实现了 6MW 超大异形孔风机轴的试制和 交付。截至 2022 年末，共拥有专利 43 项及多项技术储备，其中发明专利 8 项，实用 新型专利达 35 项。

高研发费用率保持竞争力，主导产品最大尺寸实现新突破。2018-2022 年公司研发费用 率始终高于可比公司，高研发投入使得公司保持产品核心竞争力，在风机大型化轻量化 的行情下不断突破主轴最大尺寸。“海上风电核心部件数字化制造项目”一期投产后可 具备 14MW 以上机型的大型铸件的供应和生产能力，大兆瓦布局优势铸件体现，产品 结构更上一层楼。

具备全流程铸锻造生产能力，各环节生产技术行业领先。公司拥有全流程模铸生产线 和三条全流程锻件生产线，在锻造主轴领域已经全面掌握锻压、热处理、机械加工、涂 装各环节生产技术且均处于行业领先地位，如热处理炉通过美国航空材料规范 AMS2750 要求；拥有加工机床及配套设备 220 余台（套）以及国内一流的涂装生产线， 并与世界著名机器人厂家进行自动化作业的联合设计。铸造主轴生产环节中的机械加工、 涂装环节与锻造主轴基本相同，且正式进入铸造领域前公司已有受托加工业务奠定基础， 目前已经全面掌握高品质铸造工序的核心技术。

1.2 战略顺应行业趋势，合理利用产能优势

纵向产业链逐步完善，横向业务不断扩展。公司纵向产业链向上延伸实现原材料自供， 横向业务由锻件领域扩展到逐渐领域丰富产品结构。在小兆瓦风电主轴供过于求，大型 化主轴（6MW 以上）存在产能缺口的行业背景下，公司充分发挥大兆瓦锻造主轴产品 上的优势，夯实风电主轴市场行业领先地位，并持续推动铸造产品的开发和市场开拓， 进一步提升主轴市场占有率，不断拓展风电行业其他铸件产品（主要包括轮毂、底座、 固定轴部件、齿轮箱部件），提高公司综合盈利能力。在大型船用件、矿山机械、法兰 轴等自由锻件的生产中，公司充分利用了风机大型化后的小兆瓦产能，开发了新行业新 产品，有效降低风电行业市场波动对公司的影响。 募投项目顺利推进，两线产能持续扩展。目前铸件生产线接近满负荷生产，募投项目拓 展产能，将形成新的增长曲线，2022 年公司开始推进东营募投项目“海上风电核心部 件数字化制造项目”，规划铸造产能共 40 万吨，一期项目的 10 万吨大型风电铸件产能 预计 2023 年年中投产，产品主要包括铸造主轴、连体轴承座、轮毂、底座等风电配套 零部件。2021 年公司拥有约 15.88 万吨锻造主轴产能，超过可比公司 12 万吨产能；根 据公司公布的投资者关系活动记录表，我们合理预计 2023-2025 年公司铸件产能将约 达产 7.5 万吨、13.5 万吨、25.5 万吨；锻造产能分别约为 18 万吨、20 万吨、22 万吨。

1.3 原材料自供+空心主轴技术带来成本优势

“技术降本”+“工艺降本”双管齐下，成本控制能力有望进一步增强。为顺应风电行 业的大型化轻量化趋势，内孔设计通常特别大，直径超过 1400mm，且多带有台阶、 锥孔等，内孔界面差距大，仿形锻造困难。为减少加工余量从而降低原材料成本，公司 向“超大孔径异形空心主轴的锻造技术研究”和“空心锻件高校内控加工工艺研究”等 技术加大研发投入，空心主轴锻造工艺的应用将进一步提升公司的生产效率和成本控制。 相较于传统的仿形锻造，此技术在提高效率和降低原材料成本方面存在先天优势，推动公司抢占更多市场份额。

实现原材料自供，降低价格波动风险。公司 2019 年向上游延伸产业链，自 2020H2 建 成“8000 支铸锻件项目一期锻造产品原材料项目”，主要原材料由外购钢锭变为废钢、 镍铁等原材料，叠加生产过程中产生的废钢、钢屑等下脚料可重复利用炼钢，外购原材 料采购总额大幅下降。风电主轴直接材料占生产成本比例由 2019 年的 71%下降至 2022 年的 45%，2020 年直接原材料成本占比下降 8.7pct，扩大利润空间，使得公司 主轴产品自 2020 年开始高于同业公司。 原材料价格逐渐回落，技术更新推动盈利修复。2020 年 H2 原材料价格持续上涨， 2021 年 Q2 达到近年中最高点，2022 年价格先升后降，但全年平均仍处于高位。通过 新技术的研发以及空心锻造技术在大内孔主轴中的运用，有效提升成材率、缓解材料成 本压力，推动公司毛利在装机量下滑的宏观形势下呈现回复趋势。

盈利能力优于同行，主轴销量保持领先。公司于 2020 年向产业链上游布局实现钢锭自 供，叠加产品质量及客户资源优势，毛利率快速提升且维持较高水平。2020-2022 年毛 利率始终高于可比公司，分别高出 8.59pct、13.15pct、8.71pct；同时，公司主轴销量 持续攀升，不断提升规模效应。

1.4 产品品质行业领先，客户资源优势逐步体现

锻件产品品质高，铸件具备“三高”特性。公司主轴产品通过 IS09001 质量管理体系 及其他体系认证，并取得 ABS、DNVGL、CCS、LR 船级社船用锻件工厂认可，DNVGL 风电株洲工厂认可，CNAS 认可标准，获得客户高度认可。在铸造领域公司通过成分定 制技术、成分精准检测和控制技术、铁液活性技术、铁液纯化技术，结合专有的钢锭生 产金属型铸造技术、电弧炉和 LF 炉精炼技术等，确保铸件产品达到材质高性能、内部 高致密、表面高洁净的风电铸件“三高”要求。 优异品质叠加大兆瓦布局带来一定品牌溢价。2022 年公司风电主轴产品平均单价同比 增长 5.05%，达到约 1.08 万元/吨，且 2018-2021 年公司风电主轴产品单吨销售价格 维持高水平，分别比通裕重工高 5.39%、2.95%、13.12%、6.68%，主要系产品具备 过硬的产品质量以及大兆瓦布局战略带来一定的溢价，如公司 2022 年主要产品覆盖 1.5MW-8MW 风电主轴，且大兆瓦比例高于可比公司。

风机制造商集中度持续提升，拥有较强客户粘性。公司凭借其过硬的产品质量、及时 的供货效率、完善的售后服务等，与全球前 15 名风机整机制造商中的大部分厂商都建 立了长期稳定的合作，且风电市场风机制造商的集中度不断提升，CR10 风机制造商的 合计市场份额由 2016 年的 75%提升至 2022 年的 86.9%，增长了 11.9pct。此外，公 司多次获得客户颁发的“最佳供应商奖”、“最佳质量奖”等荣誉，形成较强的客户粘性。

全球化布局优势显现，客户资源优越。公司已经与全球多家风电整机制造商建立长期战 略合作。国内客户中，公司是远景能源、运达股份等国内一流主机厂的主要供应商之一；国外客户中，公司自 2012 年与西门子歌美飒（SG）建立合作关系，是 SG 供应体系在 中国的全球合格供应商，2018 年与维斯塔斯建立合作关系。2021 年进入铸造领域后成 功与上海电气、远景能源、SG、运达股份和金风科技等客户达成铸造件战略合作协议， 2022 年实现批量供货铸造主轴或连体轴承座产品。

2. 自由锻件充分利用产能，产品结构丰富增强盈利能力

丰富产品结构，提高抗风险能力。自由锻造是指利用冲击力或压力使锻件坯料在各个方 向自由变形，以获得一定尺寸和机械性能的锻件的加工方法，这种锻造方法一般适用于 单件、小批量及助兴锻件的生产。锻造业务进入稳定发展期后，公司在布局铸造产能的 同时扩大精密传动轴类产能，丰富公司产品结构，发展了工业鼓风机、冶金设备、矿山 机械、船用轴、电机轴、水电轴等多种产品，广泛应用于水电、船舶、矿山机械等高端 装备行业。 下游应用广泛，积极开拓市场。公司拥有自己的自由锻件攻关小组，专门从事其他精密 轴类市场的开发，重点开发自由锻件领域业务，充分利用生产锻造主轴先进成熟的技术 能力和轴类加工设备，目前已覆盖水泥矿山、能源发电、冶金、船舶等行业，积累新客 户资源达上百家，销售区覆盖全球多个国家和地区，已开拓客户如西门子歌美飒、GE、 豪顿、霍夫曼等。

营业收入稳定增长，毛利率维持较高水平。自由锻件业务营业收入呈现稳定增长趋势， 2022 年实现营业收入 1.61 亿元，同比增长 51.28%，2018-2022 年 CAGR 高达 83.83%。2020-2022 年毛利率分别为 37.62%、36.77%、25.51%，虽略低于风电主轴 产品毛利率，但仍维持在 25%以上，盈利水平较好。

自由锻件逐步起量，募投项目支撑快速发展。自由锻件业务销量、产量逐年上升， 2018 年销量仅 0.17 万吨，快速增长至 2022 年实现销量约 1.42 万吨，同比增长 46.22%，CAGR 为 70.03%。单吨价格由 0.83 万元/吨上升至 1.22 万元/吨，CAGR 为 100.92%。“海上风电主轴与其他精密传动轴建设项目”2021 年全面达产，支撑自由锻 件业务快速发展。