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金雷股份（300443）研究报告：主轴龙头盈利修复，锻铸双驱放量在即。打造“锻+铸”双驱动发展新局面，多元优势打造龙头地位。公司深耕风电 行业十余年，具有全流程铸锻造生产能力，上市以来产能持续提升，产销量 稳步增长，风电主轴产品涵盖 1.5-12MW 多种主流机型，并将具备 15MW 以上机型的铸件供应能力。公司具备技术研发、成本控制、产品质量、客户 资源、产能扩张等多方面优势；行业首创超大异形孔风机轴锻造技术叠加产 业纵向布局实现钢锭自供，大幅降低直接材料成本；高品质的锻件产品以及 具备“三高”特性的铸件产品获得客户青睐；海内外并行拓展客户，成为全 球前 15 大整机制造商中大部分的供应商；“海上风电核心部件数字化制造项 目”一期 2023H2 投产达产后将新增募投铸件产能 10 万吨，后续全面建设 达产后总共将实现 40 万吨产能增量，公司市占率有望稳步提升，业绩有望 迎来持续增长。

把握海上风电大型化发展机遇，切入铸造市场并迅速拓展产能。公司积极响 应风机远海化、大型化趋势，有序扩大锻造产能，提升大兆瓦海上风机主轴 锻件生产能力。公司于 2021 年正式切入铸造主轴新兴领域，建设投产 8000 支 MW 级风电主轴铸锻件项目及设立海上风电核心部件数字化制造项目，快 速布局产能，为铸件业务奠定产能基础。目前已经完成部分铸造主轴客户的 产品认证并实现批量交付，随着铸造业务全流程供应链不断成熟，铸造主轴 及其他大型风电铸件产品需求逐步放量，铸造产品将成为公司营收增长的第 二曲线。

自由锻件业务丰富产品结构，产能转换支撑业务持续增长。公司充分利用小 兆瓦产能生产自由锻件，丰富产品结构，挖掘产能潜力，发挥技术优势，目 前以紧密轴为主，产品涵盖工业鼓风机、冶金设备、矿山机械、船用轴、法 兰轴、水电轴、发电机轴等多个领域，涉及风电、水电、船舶、矿业等多个 行业。该业务营业收入保持持续增长，2018-2022 年营收同比增速始终保持 在 50%以上，5 年的 CAGR 为 83.83%。毛利率仅略低于风电主轴业务，定 增募投“海上风电主轴与其他精密传动轴建设项目”于 2021 年已经全面达 产，提升自由锻件产能。随着大兆瓦主轴的需求逐步起量，小兆瓦锻造主轴 产能裕量增加，可转向生产自由锻件产品，为业务拓展提供产能保证。