金雷股份优势及产能情况如何？

公司锻造主轴全球龙头地位稳定，产品出货处于行业领先。

近几年风电终端快速增长，同时公司凭借产品质量优势、成本优势与交货工期保证优势布局国内外优质客户，全球风电主轴市占率稳固提升至2022年的31%，进而推动产品出货稳定增长，2018-2023 年出货CAGR达17.8%，其中2023 年出货 15.6 万吨，同比+6.6%。对比同行，近三年公司出货量均高于通裕重工，处于行业领先位置。

公司客户覆盖国内外头部主机厂商，且客户粘性高保障出货。各个风电整机商均拥有独立的技术规格要求，因此风电主轴生产具有典型的多品种、多规格并向特种需求发展的特点。同时，风电主轴及其他关键零部件质量直接关系到风电整机后期无故障运行，因此整机商会对零部件供应商通常会进行长时间的严格考察，并均有自行制订的供应商认证体系，整体来说存在一定供应商资格认证壁垒。而公司凭借过硬的产品质量、稳定的供货能力、及时的供货效率、完善的售后服务等建立先发优势，已与全球头部整机商建立长期合作关系，享有较好的业内口碑和客户粘性。特别地，公司海外客户资源也充足，在锻造主轴方面已与海外客户西门子歌美飒、GE、恩德、维斯塔斯建立稳定合作，并全部为其第一供应商，海外市场优势明显，2020-2024H1 海外收入占比达 30-40%区间。 我们认为，未来锻造主轴渗透率呈下降趋势，但是整体风电需求保持高景气，公司凭借行业龙头地位出货量有望保持相对稳定。

风电主轴市场领军者，议价优势显著。公司深耕风电主轴多年，2022年全球市占率上升至 31%，高于友商 10pct+。同时，公司产品质量优秀，通过 ISO 9001 质量管理体系认证及其他相关体系认证，同时还获得了ABS、DNV GL、CCS、LR 等船级社的船用锻件工厂认可以及DNVGL的风电主轴工厂认证。领先的市场地位以及绝对过关的产品质量，使得公司风电主轴产品价格高于同行 3-16%不等。

设备领先+产业链延伸自供+首创超大孔径异形空心锻，降本增效成果显著。 设备方面：公司拥有 3 条全流程锻造生产线，并配备大型压机、数十台全自动蓄热式加热炉和热处理炉，热处理炉达美国航空材料规范AMS2750 的要求；配备数百台大型机加工机床及其配套设备；建有国内一流的涂装生产线，公司整体设备先进，有效提高生产效率。 原材料自供方面：8000 支铸锻件项目（一期）于2020年4月全部投产，实现钢锭材料全部自供，主要原材料采购由钢锭转变为废钢、镍铁、生铁等，纵向产业链延长，有效降低直接材料成本。据公司披露，原材料自供前，直接材料-钢锭占生产成本比例为70%，原材料全部自供后，直接材料变为钢铁料、合金等，占生产成本比例下降至50%，叠加生产过程中产生的下脚料再利用，外购原材料占生产成本比重低于 30%。 工艺创新方面：超大孔径异形空心主轴锻造技术有效减少加工余量，降低原材料成本。该锻造技术方案在业界内属于行业首创，具有世界领先水平，在提高效率和降低原材料方面，较现有的空心主轴锻造生产方式具备技术上天然优势。

盈利表现优于风电零部件同行。基于风电锻造主轴市场格局较优且公司龙头地位稳定、以及公司成本控制能力优异，公司毛利率水平较高。据各风电零部件公司 2023 年报披露，公司主轴业务的毛利率高于其他零部件环节毛利率 7-23pct 区间，又高于同行业竞争对手通裕重工的毛利率12pct。后续，我们认为公司凭借全球领先的市场定位、以及有效推进降本增效，锻造主轴盈利能力有望保持稳定。

自由锻件营收持续增长，毛利率水平较高且相对稳定。近年来公司利用自身在轴类产品上的优势，加大与公司风电主轴工艺流程相近的其他精密传动轴类产品的研产销力度，加快在水泥矿山、能源发电、冶金等领域自由锻件市场的开拓节奏。2018-2023 年公司的自由锻件业务的出货量、营收持续增长，2018-2023 年期间营收CAGR达81.3%，销量CAGR达73.0%；其中2023年收入达2.8 亿元，同比+71.7%，销量达2.6万吨，同比+85.4%。同时，自由锻件毛利率维持较高水平在30%-40%左右区间。

自由锻件与锻造主轴形成产能互补，支撑业绩增长。目前公司锻件产能18-19 万吨，锻造主轴与自由锻件业务共用锻件产能，即在锻造主轴产能利用有空余时，通过自由锻件生产能够助力将锻造产能打满，进而维持锻造板块较高的产能利用率，预计未来锻造板块仍有望形成较强的业绩支撑。

拟建设 28 万吨锻件产能，自由锻件业务未来有望贡献新增量。24年4月公司发布公告，拟投资 26.5 亿元、分三期建设高端传动装备科创产业园项目（第一阶段），建设周期为 4.5 年，最终形成年产28 万吨大型高端锻件产品的全流程生产制造能力。随着国防军工、船舶、能源等战略领域快速发展，我国对中高端锻件产品的需求将进一步增加，公司开拓大型高端锻造产能，预计将满足更多元客户需求，优化产品结构，提升公司综合竞争力和盈利能力。

2021 年起布局风电铸造领域。公司此前已具备铸造主轴受托加工经验，积累了风电铸件机加工和涂装技术基础，后期通过拓展铸造流程，开始布局铸造业务。2021 年 5 月，8000 支 MW 级风电主轴生产线优化升级改造项目投产，公司风电主轴产品由锻造主轴向铸造领域拓展，实现铸造产品的全流程生产；至 2022 年上半年，主要处于铸件客户、产品开发认证阶段，公司取得铸件订单较少，铸件产能利用率较低；2022 年下半年开始，公司批量铸件订单快速提升，产能利用率随之提高，销售量快速增长；2022-2023 年该项目产能逐步释放，达产后实现4.5 万吨/年铸造产能。

持续加码风电铸造，投资建设 40 万吨产能。2021 年12 月，公司计划以全资子公司金雷重装为主体投资建设海上风电核心部件数字化制造项目，主要生产 5-30MW 的风电主轴、轮毂、底座、连体轴承座等大型风机核心部件。项目年产 40 万吨铸造产能，计划总投资60 亿，拟分三期建设，其中一期产能 15 万吨。到 2023 年下半年，一期项目已投产。

与风电锻造产品客户重叠度高，渠道优势持续凸显，助力产能消化。公司长期专注于风电主轴市场的开拓，已与全球大部分前十五名整机商建立长期稳定的合作关系。公司铸造产品的下游客户与锻造产品重合，有望凭借优质的口碑以及深厚的合作关系一定程度简化审批程序，加快铸件业务的供应商认证和产品认证。2022 年公司已通过上电、远景、东电、金风、哈电、西门子歌美飒等整机商铸件产品认证，2023 年中标上电V7四大件、西歌 SG14 轴系、东电 18MW 轴系及 20MW主机架，2024年通过西门子、恩德的供应商审核认证，并且部分2025 年订单已谈妥，同时维斯塔斯相关审核认证有望在 2025 年完成。国内外客户加速开发导入推动订单落地兑现，有望充分发挥产能，贡献业务增量。

我们认为，在风电行业需求高增、海上风电复苏、铸造主轴渗透率提升背景下，2025 年风电铸件需求预期高增，公司提前布局铸造产能，随着产能释放以及市场加速开拓，公司铸造产品出货有望放量。同时，在价格修复、产能打满进而摊薄成本的预期下，公司铸造产品盈利有望修复，风电铸造产品量利齐升贡献公司业绩增量。