如何看待华大智造业绩增长空间？

多重因素推动公司业绩持续增长。

1. 关联交易占比显著降低，“华大系”助力公司持续打磨产品

华大智造本身为从华大基因“剥离”出的核心资产，因而曾与关联方（华大基因、 华大控股及其他子公司、华大研究院、吉因加、菁良基因和猛犸公益基金会等）存在大 量关联交易，2017 年一度占公司总营收的 99.4%。但是随着新冠疫情促进以及公司测序 仪等业务下游客户的持续拓展，若剔除新冠疫情相关收入，至 2021 年公司整体营收中 关联交易占比已降至 24.6%，测序仪关联交易占比已降至 26.9%。但同时我们认为不可 忽视华大系作为国内基因测序、NIPT 的龙头为公司测序仪内部测试、性能优化等提供 的支持与推动，助力公司持续打磨产品，贡献一定业绩，这也为同行业其他竞争者不具 备的得天独厚的竞争优势。

2. 测序仪销量快速增长，带动试剂耗材持续放量

由于基因测序仪为封闭式平台，仪器试剂需配套使用，因而具有较强的绑定关系， 测序仪销量与装机量的增长能有效带动试剂耗材的滞后放量。从 illumina 财务数据来看， 2021 年测序仪营收 7.5 亿美元，业务占比 19%，试剂耗材营收 32.2 亿美元，业务占比81%。截至 2021 年 1 月，illumina 全球装机量已超 1.7 万台，带动试剂耗材在 2011-2021 十年间的复合增速达到 18.4%，远快于其测序设备 7.3%的复合增速。华大智造 2021 年基因测序板块营收 12.76 亿元，其中仪器设备营收 4.65 亿元，业务占比 36%，试剂耗材 营收 7.69 亿元，业务占比 60%，2017-2021 年公司仪器设备与试剂耗材 CAGR 分别为 7%与 63%。2022 年前三季度公司试剂耗材营收 7.2 亿元（+55%），仪器设备营收 5.8 亿 元（+90%）。从仪器销售数量来看，截至 2021 年，公司基因测序设备（含加载仪）累计 销量已逾 2800 台，我们估计单基因测序仪销量也已超 2000 台。随着疫情扰动减弱，公 司基因测序设备销量已有加速趋势，为后续试剂耗材的持续放量提供保障，且试剂耗材 相较测序仪具备更高的毛利率，有望带动基因测序业务整体盈利能力的提升。

3. 海外诉讼取得突破进展，海外市场有望逐步放量

Illumina 和华大智造的专利诉讼战范围广泛。早在 2010 年 8 月，Illumina 就对华大 智造子公司 CG US 的前身 CGI 提起测序仪相关专利诉讼。在华大智造开启海外拓展的 步伐时，Illumina 随即将专利诉讼的矛头指向华大智造，二者专利诉讼战首先在欧洲市 场打响。2019 年 3 月，Illumina 在德国起诉华大智造子公司拉脱维亚智造，指责其所售BGISEQ-500、MGISEQ-2000 和相关化学试剂等产品侵犯边合成边测序专利。自此案开 始，Illumina 陆续在丹麦、美国、瑞士、土耳其、英国、瑞典、芬兰、法国、比利时、西 班牙、意大利、希腊、匈牙利、捷克等欧洲国家，对华大智造及其经销商提起专利侵权 诉讼，上述专利侵权诉讼案件主要涉及 Illumina 的 15 件专利共分为 4 个专利族。截至 2022 年 9 月，公司境外与 illumina 共有 34 项专利诉讼，但涉诉国家/地区产品销售收入 2021 年仅占比 1.7%，预计对未来经营不会有重大不利影响。

美国专利诉讼取得重大突破，进入美国市场在即。华大智造则在 Illumina 的大本营 —美国市场吹响反攻号角。2019 年 5 月，华大智造美国子公司 CG US 向特拉华州地区 法院上诉，认为 Illumina 侵犯了其“US9222132”专利；2020 年 7 月，CG US 追加对 Illumina 侵犯其“US10662473”专利的诉讼申请，这两项专利涉及到华大智造“two-color” 测序技术。Illumina 则主要在美国加州北部地区对华大智造发起专利诉讼。2022 年 7 月 15 日，华大智造与 Illumina 就美国境内的所有未决诉讼达成和解，双方将不再对加州北 部和特拉华州地区法院的诉讼判决结果提出异议，Illumina 将向华大智造子公司 CG US 支付 3.25 亿美元的净赔偿费。此外，华大智造将撤销在加州北部地区法院对 Illumina 的 反垄断诉讼；Illumina 将获得华大智造及其子公司 CG US 的“双色测序技术”系列专利 授权。而华大智造可于 2022 年 8 月开始在美国销售其基于 CoolMPS 技术的相关测序产 品，并于 2023 年 1 月开始销售 StandardMPS 相关测序产品。并且未来三年，双方在美国境内将不会就专利侵权以及违反美国反垄断法或不正当竞争起诉对方及其客户，也不 对现有测序平台可能造成的损失进行索赔。我们认为，这两起诉讼判决结果都彰显了华 大智造技术上的创新性和独特优势，提振了市场对公司产品的信心；华大智造能更快进 入美国市场也加速了公司向海外扩张的步伐。

海外扩张卓有成效，业绩有望逐步提速。公司自 2017 年起逐步开拓海外市场，目 前业务布局遍布六大洲 80 多个国家和地区，在全球服务累计超过 1,300 个用户，在香 港、美国、日本、拉脱维亚、阿联酋等地设有分、子公司，且在多个国家和地区设立科 研、生产基地及培训与售后服务中心等。2021 年公司基因测序业务在中国大陆及港澳台 营收 8.78 亿，亚太、欧非、美洲分别营收 2.45/1.34/0.19 亿元，海外整体营收同比增长 111%（2018-2021 年 CAGR 145%），收入占比达到 31%。同时公司也在积极参与各国家 主导的人群基因组大队列研究，已经参与到阿联酋、印度尼西亚（10000 人）、泰国（50000 人）等“国家基因组项目”中。随着海外合作伙伴数量持续增长以及诉讼案件逐步完结， 以及公司逐步推进海外本地化运营（海外人员占比已超 10%），海外业务有望逐步放量。