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华大智造（688114）研究报告：国产测序仪稀缺标的，广阔市场未来可期。NGS 应用领域持续拓宽，华大智造打破国外垄断。基因测序仪是整个 基因测序乃至 IVD 行业壁垒最高的高端装备，也是 Illumina 一家独大、 中国长期被卡脖子的关键领域。华大智造经过十余年耕耘，已成为国内 唯一能自主研发并量产临床级高通量基因测序仪的公司。中国基因测序 仪与耗材 2021 年市场规模约为 65 亿元，2021-2030 年 CAGR 约为 19%， 华大智造国内市占率不足 30%。下游基因测序应用领域持续拓展，科研 服务、NIPT 相对成熟，为测序仪与耗材带来持久且稳定增长的需求； 疾病诊断与肿瘤早筛则随着渗透率的持续提升有较大发展空间。我们测 算至 2025 年测序仪与耗材市场空间超过 150 亿，华大智造作为国内测 序仪量产唯一标的，市占率提升的确定性较高。

可与 Illumina 正面竞争，海内外有望同步放量。（1）看当前国产替代： ①华大智造具备自主可控的源头性核心技术体系，覆盖通量范围广，关 键指标与 Illumina 比较并不逊色，可以正面竞争；②华大智造性能优异， 并且单 G 测序成本低于 illumina，具备较高性价比；③国家战略层面必 将长期且坚定支持测序仪产业发展；在下游市场迅速扩容的情况下，华 大智造可以实现国产替代。（2）看未来发展：①公司测序仪关联交易占 比已降至 26.9%，客户群体不断扩大；②测序仪 2022 年 Q1-3 收入同比 增长 90%，疫后回暖表现强势，测序仪销量的提升将带动后续试剂耗材 的持续放量；③境外诉讼取得突破进展，海外业务有望逐步提速。以上 看点能够为公司业绩的快速增长提供有力保障。

实验室自动化与新业务完善产品矩阵，疫后有望稳步增长：新冠疫情推 动实验室自动化与新业务取得长足发展，我们认为疫情对于公司产品的 优化、品牌的推广以及与基因测序业务的协同能力均起到了促进作用， 实验室自动化亦为未来发展方向，因而公司实验室自动化与新业务中的 常规业务有望继续保持稳健增长。