361度产品矩阵、股权结构、发展历程及业绩分析

深耕大众体育服饰赛道，业绩稳健增长。

1. 二十年专注鞋服运动领域，多维产品渠道助力公司稳健发展

公司为大众体育服饰龙头。361 度在 2003 年于福建成立，后于 2009 年赴港交所上市，其前身为 1994 年成立的别克（福建）鞋业有限公司。公司定位为服务三四线城市的大众品牌，是我国体育服饰龙 头之一。公司专注于设计、开发、生产、推广及分销高性能、具创新性且时尚的运动服饰产品（包 括运动鞋、服装及配饰）等，业绩整体呈现稳健增长势头。2021 年公司实现营业收入 59.3 亿元，同 比增长 15.7%；归母净利润 6.0 亿元，同比增长 45.1%。2022 年 H1 公司实现营业收入 37.2 亿元，同比 增长 18.1%；归母净利润 5.5 亿元，同比增长 37.2%，在疫情影响下保持逆势增长。

聚焦体育赛道，产品矩阵助力收入稳健增长。公司围绕篮球、跑步、综训和运动生活等核心产品， 实施“专业运动”与“运动潮流”双驱动的发展策略，构造 361 度成人、361 度童装、361 度海外三 大业务。361 度成人鞋服以大众运动人群为基础，融合专业设计与时尚潮流，积极塑造品牌“年轻化” 和“专业化”的形象。2021 年，成人鞋类业务占公司营收 42.0%，成人服装占比 35.6%。361 度童装 近年来涨势突出，营收占比不断增长，2021 年营收 11.1 亿元，同比增长 18.7%，占比 18.4%，占比近 年呈现提升趋势。361 度国际业务占比较小，2021 年约占总营收 1.3%，公司构建产品矩阵助力收入 稳健增长。

线下渠道普遍位于低线城市，线上业务加速发展提升竞争力。渠道方面，公司采用分销模式。公司 直接对接一级经销商，分销商在各自区域享有独家分销权，可选择直接在终端销售或对接特许零售 商。截至 2021 年底，公司共有 5270 家门店，其中 77.2%位于三线城市及三线以下城市。自 2018 年来， 公司鼓励经销商及特许零售商合并较小的门店，在商场等地点开设规模更大的门店，以优化渠道结 构和品牌形象。同时公司大力推进线上渠道促进品牌销售与品牌推广，2021 年公司线上收入为 12.3 亿元，同比增长 55.1%，线上业务占比从 2017 年 7.7%提升至 2021 年 20.4%。整体来看公司线下收入 保持稳健，线上渠道快速发展。

产能保持稳健，自产鞋服比例提升。公司所销售鞋服主要来自于自产与外包两种方式，目前公司在 福建省晋江市拥有江头以及五里两大工厂，截至 2021 年末江头工厂拥有鞋产能 1200 万双，五里工厂 拥有鞋产能 900 万双，两家工厂合计生产集团约 60%的鞋类产品。服装方面两大工厂合计生产约 35% 的服装需求。自产鞋服产品比例为 44.2%，同比提升 2.8pct，公司鞋服产能近年保持稳定，自产比例 提升。

2. 股权结构稳定，管理层经验丰富

公司股权结构集中稳定。公司创始人为丁建通，目前企业实际掌控人丁辉煌、丁辉荣系丁建通之子， 丁伍号系丁辉煌女婿。截至 2022 年 6 月 30 日 ，丁辉煌、丁辉荣及丁伍号分别直接和间接持有公司 股份 16.29%/15.67%/17.03%，家族合计持有公司股份 48.99%。此外公司执行董事兼副总裁王加碧及其 胞兄王加琛通过其全额控股公司分别间接持股 8.16%，股权结构集中稳定。

公司管理层拥有丰富从业经验。公司主要控股人在服装行业内有超过 15 年的从业经验，丁辉煌为董 事会主席，主要负责公司整体策略、营运规划及鞋类生产，同时担任泉州市鞋业商会第三届理事会 常务理事及福建省鞋业行业协会副会长，对体育服饰行业有较为深刻的理解。总裁丁伍号、副总裁 丁辉荣等亦有多年工作经验，对公司经营方向以及整体管理有较好的把控，管理架构长期保持稳定。

3.二十年深耕铸就大众体育龙头，聚焦品牌再起航

公司的发展历程大致可分为高速发展、改革调整、聚焦品牌三个时期。

第一阶段：高速发展期（2003~2010）： 361 度品牌于 2003 年创立，2000-2010 年我国社零总额与服装 零售额快速增长，驱动体育服饰行业发展，公司乘行业东风快速发展。为增强品牌认可度，公司于 2006 年开始加大品牌曝光力度，与 CCTV-5 联手打造“361 度娱乐篮球”，并全面赞助 2006-2008 年厦 门马拉松赛，加强健康与专业运动的品牌认知。2008 年开始体育服饰借奥运会红利进一步发展，公 司亦保持高速增长趋势，营业收入由 2006 年的 2.6 亿元上升至 2010 年的 48.9 亿元，四年复合增速达 107.6%。

第二阶段：改革调整期（2010~2018）：自 2011 年始奥运会红利衰退，体育行业库存水平提升，发展 趋缓。为应对这一变化公司一方面逐步进行产品和营销改革，降低产量和经销商订货额度以消耗库 存。另一方面公司自 2010 年起设立童装品牌，并于 2014 年开拓海外业务，多元化业务助力收入稳健 增长。2018 年公司童装业务实现收入 8.2 亿元，占比 15.7%，三年复合增速为 11.5%，规模稳健提升。

第三阶段：聚焦品牌期（2019 年至今）： 2019 年开始公司坚定推进“单品牌、双驱动、全渠道”战 略，聚焦主品牌提升竞争力。公司通过积极赞助国内外大型体育赛事与国家队提升品牌国际影响力， 进一步深化专业运动的品牌形象，同时签约阿隆戈登等体育明星以及推出多款优质 IP 产品满足以年 轻群体为代表的国内消费人群，“专业化”和“年轻化”战略驱动公司品牌力持续提升。在渠道方 面，公司在发展传统线下渠道外大力拓展电商渠道，电商渠道快速发展，电商渠道快速发展推动总 收入稳健增长，公司 2021 年总收入为 60.2 亿元，同增 16.1%。

4.聚焦品牌成效显著，业绩稳健增长

多渠道驱动收入稳健增长。公司收入整体维持稳健，2019 年开始公司坚定推进“单品牌、双驱动、 全渠道”战略，聚焦主品牌提升竞争力，“专业化”、“年轻化”和“国际化”战略驱动公司品牌 力持续提升。成人鞋服业务方面公司近两年持续优化渠道，叠加品牌力提升驱动店效上行，收入保 持稳健增长。童装业务保持了快速增长趋势。公司在发展传统线下渠道外大力拓展电商渠道，电商 渠道快速发展，收入从 2018 年 7.4 亿元提升至 2021 年 12.3 亿元，电商渠道快速发展推动总收入稳健 增长，公司 2021 年总收入为 60.2 亿元，同增 16.1%。 聚焦品牌成效显著，2022 年收入逆势增长。2022 年前三季度疫情对服装板块影响较大，公司展现出 较强韧性。2022 年第三季度 361 度主品牌零售额同比录得中双位数增长，童装品牌录得 20%-25%的同 比增长，电商渠道录得 45%的同比增长，主品牌及儿童品牌零售额在高基数下实现加速增长，聚焦 品牌成效显著。

公司毛利率与费用率水平整体稳定。公司毛利率除 2020 年外总体维持在约 41.0%，2022H1 在疫情反 复背景下公司仍维持稳定的盈利水平，主要系品牌力提升以及公司优化产品结构，鞋服平均售价均 有一定幅度上升。费用方面公司为推广品牌维持了稳定的费用投放，自 2019 年聚焦品牌战略实施以 来销售费用率有所提升，管理费用率整体稳定。我们预计随着公司品牌力提升以及产品结构持续优 化，未来公司毛利率有望稳中有升，费用率预计维持稳定。

盈利水平呈现提升趋势。2021 年公司实现净利润 6.0 亿元，同比增长 45.0%，维持稳健，净利率同增 2.7pct 至 12.3%。2022H1 公司净利率同增 1.3pct 至 16.2%，看好公司持续优化产品结构背景下净利率持 续提升。

近两年公司存货情况优化。2017-2019 年公司存货水平有所提升，主要系经济下行背景下需求承压， 经销商备货信心不足，随着公司聚焦品牌叠加国内市场复苏，公司存货情况持续改善，2020/2021 年 公司存货周转天数同比分别下降 10 天/23 天，营运能力逐步改善。2022 年 H1 受疫情影响库存水平有 小幅上升，但整体仍处于可控范围。