宝新能源股权结构、盈利能力及投资情况如何？

民营火电运营商，盈利能力优于同业。

1.广东地区民营火电龙头，区位优势显著

广东地区民营火电龙头，大股东为宝丽华集团。公司是A股少有的民营火电运营商， 控股股东为广东宝丽华集团有限公司，截至2022年9月末持股16%，实际控制人为 叶华能先生。1997年成立至今，公司业务历经两次转型调整，2021年先后注销与主 业关联度较低的子公司宝丽华建设、信用宝，2022年确定“立足能源电力主业，拓 展金融投资领域，构建绿色崛起格局”的最新发展战略。电力资产集中于广东梅州、陆丰，区位优势显著。截至2021年末，公司总控股装机 容量为3.52GW，其中火电装机3.47GW，其中梅县荷树园电厂1.47GW、陆丰甲湖 湾电厂2GW（另有在建2GW）。公司在运风电装机0.05GW，此外公司参与投资开 发的汕尾后湖（0.5GW）海风项目于2021年11月底成功并网发电（原持股20%，后 被稀释至8.09%），扩张新能源领域布局。

员工持股计划已完成七期。2015年公司提出《员工持股计划管理办法》，计划实施 2015~2024年十年期员工持股计划，资金来源之一为：公司每年按照上一会计年度 经审计净利润的10%提取“员工持股计划奖励金”，至2021年共完成七期。截止目 前，公司第一至五期员工持股计划所持本公司的股份已通过大宗交易方式减持完毕； 尚在存续期内的第六、七期员工持股计划合计持有公司股票2681.25万股，占公司总 股本的1.23%。综合考虑第一至七期员工持股计划的实施效果，结合市场环境及公 司发展需要，公司拟取消实施后续暂未实施的第八、九、十期员工持股计划。

坚持高分红政策，2017~2021年累计分红14.8亿元，分红率达36%。公司历年现金流稳定且充裕（近10年经营现金流均为正），自1997年上市至今已连续现金分红24次，累计金额达38.68亿元、分红率达36.50%。2017~2021年公司累计分红14.8亿元，平均分红率达36%。

2.装机投产带动收入高增，盈利能力优于同业

受益于公司机组持续投产，近年来收入持续高增。公司2018/2019年持续投产火电 项目，带动发电量持续增长、带动收入2018~2021年收入复合增速超30%。从盈利 维度来看，一方面公司持续优化财务费用，2017~2020年利润增幅远大于收入增幅。 但另一方面公司受市场煤比例较高影响，2021年利润大幅下滑54.7%。2022年1~3 月煤价持续攀升，后期有所回落但仍在高位，导致上半年公司业绩至盈亏平衡点； 三季度受益于电量、电价及煤价的综合影响，公司业绩大幅改善、实现盈利1.81亿 元。此外，公司具有股权投资、证券投资等金融资产，其损益亦对业绩产生一定影 响，2022年前三季度公司扣非业绩为2.45亿元。

2021年火电利用小时数突破5300小时，发电量达到185亿千瓦时。回顾历史，2018 年11月公司陆丰甲湖湾电厂一号机组投产（1GW超超临界机组，下同），2019年4 月二号机组投产，发电量、上网电量呈阶梯式提升，2017~2021年CAGR均在35% 以上。2021年用电需求超预期增长，加上持续高温天气及来水减少，电力供应紧张， 公司火电利用小时数同比增加1472小时至5305小时，完成发电量184.56亿千瓦时 （同比+38.1%），完成上网电量174.79亿千瓦时（同比+37.8%）。公司资产负债率持续下滑，2021年末为43%，相较2018年下降16pct。从负债端来 看，伴随陆丰甲湖湾2GW煤电机组于2019年全部投产，公司负债规模降至80~90亿 元左右，自此公司持续降低负债规模，2021年资产负债率为43.2%。测算2021年融 资成本降至4.37%，负债结构持续改善。

负债下降叠加管理费用控制，带动公司期间费用率持续下降，带动盈利边际改善。 2021年公司财务费用率仅为2.2%，管理费用率为4.4%，期间费用率相较2017年下 降16.2pct至6.7%。因此尽管公司毛利率2021年大幅下滑，但净利率降幅相对缓和。 2022年前三季度毛利率同比下降18.56pct至6.5%，净利率同比下降9.14pct至2.7%。受上网电价较高影响，公司盈利能力显著高于同业。公司历年火电机组占比超95%， 盈利水平受燃料价格影响较大，但受益于公司火电上网电价始终处于0.55元/千瓦时 以上较高水平，历年电力业务毛利率均为正、且显著高于同业。2021年受制于燃煤 价格大涨，火电板块巨亏，而公司火电毛利率为16.2%，盈利韧性出众。2021年风 电毛利率降至-20.9%，主要系设备维修致成本中制造费用提升50%+。

优质火电资产持续运营，2012年至今经营现金流均为正。尽管公司业绩受煤价影响 波动较大，但火电资产的持续运营，赋予公司相对稳定的现金流，2012年荷树园电 厂全投产、而后公司经营现金流均为正。

3.在手资金充裕推动投资，股权及证券投资多元丰富

公司总资产中，长期股权投资及金融资产占比相对较高。从资产端来看，截至2022 年9月末公司总资产达197亿元，其中以在运机组为主的固定资产达到79亿元，在建 工程为4.60亿元，货币资金54.58亿元。公司拥有长期股权投资+其他权益工具投资+ 交易性金融资产合计达29.37亿元，占总资产的14.93%。

历年股权投资、证券投资多元丰富，投资收益波动较大。2022年前三季度公司长期 股权投资达26.24亿元，占总资产13.34%，主要包括对梅州客商银行、东方富海、 中广核汕尾（海上风电）的股权投资；同期公司其他权益工具投资、交易性金融资 产分别为1.92、1.21亿元。2022年前三季度实现投资收益1.17亿元，回顾历史公司 投资收益波动较大，主要系证券投资损益影响。