宝新能源发展历程、股权结构及业绩分析

湾区民营火电企业，降本增效优势扩张。

1.聚焦火电主业发展，新金融业务提供协同

公司始建于 1997 年，同年上市深圳证券交易所。2003 年，置出服装行业资产， 同年投资建设梅州市梅县区荷树园电厂一期工程，进入发电领域。2007 年，公司投 资建设陆丰甲湖湾（陆上）风电场，拓展清洁能源电力。2017 年公司发起设立梅州 客商银行，布局金融产业。构建梅县荷树园电厂+陆丰甲湖湾电厂的“电力主业”+ 梅州客商银行“新金融业务”双核发展。

股权结构稳定，聚焦电力核心主业，持续优化资源配置，截至 2023 年 Q1 公司 控股股东为广东宝丽华集团有限公司，实控人为叶华能先生（持有广东宝丽华集团 有限公司 90%股权），股权结构稳定。公司聚焦电力核心主业发展，2022 年内，公 司注销了宝新 3 号私募投资基金及近年未承接新业务、经营规模较小的子公司宝新 租赁。广东宝丽华电力、陆丰宝丽华新能源负责发电业务，广东宝新能源电力销售 公司负责电力销售，广东宝新投资发展公司和梅州客商银行负责金融业务。

2.火电边际成本改善带来盈利修复

营收增长稳定提升，受益装机规模和利用小时数提升。2018 年主要系经济向好， 社会用电需求旺盛，公司电力设备机组利用小时数增加；2019 年主要系广东陆丰甲 湖湾电厂一起#1、#2 投产，装机规模提升； 2021 年主要系高温天气、电煤价格高、 用电需求高情境下，公司积极参与保供工作，火电利用小时数提升（2021 年 5305 小时，2020年为3833小时，同比提升38.4%）。

2022年公司实现营收94.15亿元， 同比提升 0.05%，2023 年 Q1 公司实现营收 21.67 亿元，同比降低 2.19%。 利润随煤价周期波动，23Q1 盈利高修复。2022 年由于煤价持续高企，公司利 润短期承压，归母净利润为 1.83 亿元，同比-77.8%，2023 年随动力煤价格中枢下 降，公司燃料成本随之降低，火电业绩持续修复，2023Q1 公司实现归母净利润 0.26 亿元，同比+585.53%，环比扭亏为盈（2022Q4 为-0.07 亿元），Q1 电厂内还 存有部分库存高价煤，我们预计全年煤价处于稳定下行区间，看好公司全年利润显 著提升。

电力业务营收占比 97%以上，火电为核。公司电力业务营收由 2017 年 24.7 亿 元提升至 2022 年 91.52 亿元，2022 年公司电力业务营收占比 97.21%，火电业务营 收 91.22 亿元，占总营收比例 96.89%，受益火电装机规模提升，公司营收稳定提升。毛利率净利率受煤价影响波动变化，2023Q1 转好。火电板块收入贡献公司主 要业绩，2021-22 年电力相关原材料（煤炭）成本分别占公司营业成本的 83.4%和 84.78%，21 年-22 年煤炭价格走高致毛利率显著下降，毛利率由 2020 年 41.99%下 降到 2022 年 5.42%，净利率由 2020 年 25.39%下降到 2022 年 1.95%。2023 年 Q1 伴随煤炭产量提升+长协煤政策落实+进口低价煤量增，入厂煤价格降低，公司毛利 率趋稳，2023Q1 公司实现毛利率 4.59%（环比提升 2.18pct），实现净利率 1.19% （环比提升 1.48pct）。一般情况下火电厂会库存 15-25 天以上煤炭，因此 23Q1 电 厂存在年前购入的高价煤库存未出清，随着低价煤入炉，公司毛利率有望逐季提升。

发展新金融业务托底公司业绩。电力行业现金流充裕度高，公司积极发展金融 业务，该业务收益主要体现在投资净收益和公允价值变动净收益。2022 年，公司实 现投资收益2.45亿，占比利润总额146.71%，主要变动源自于股权投资收益。2022 年，梅州客商银行实现营业收入 5.02 亿元，同比+74.91%；净利润 1.70 亿元，同比 +155.73%；参股投资东方富海实现净利润约 3.19 亿元，对煤价高企的经营压力进 行托底。近年来，公司持续加强内部控制、完善管理制度，降本增效效果显著。2017- 2022 年，公司期间费用率自 22.9%下降至 3.8%，具体而言，销售费用率、管理费 用率和财务费用率分别自 2017 年的 0.27%/13.32%/9.30%下降至 2022 年的 0.05%/1.99%/1.74%。其中，管理费用率降低主要系源于公司持续优化员工结构所 致，员工数量自 2018 年的 1390 人降至 2022 年的 1258 人；财务费用的降低主要系 由于公司近年来依托金融业务逐步发展，利息费用持续降低。