宝新能源发展历程、股权结构及业绩表现如何？

广东省民营火电企业，发电、投资双轮驱动稳定收益。

1. 区域性民营电企，能源+金融双轮驱动业绩增长

公司是区域性电力企业，主营业务为火力发电。公司于 1997 年成立并在深交所上市， 2003 年切入发电领域；当前主营业务包括洁净煤燃烧技术发电、可再生能源发电等， 2018-2021 年电力业务营收占比维持在 99%左右。截至 2021 年底，公司总装机规模 351.8 万千瓦、全部位于广东省内；其中火电装机占比 98.6%。梅县荷树园电厂共有 6 台劣质煤资源综合利用循环流化床机组，是全国规模最大的资源综合利用电厂。

公司属于民营企业，实际控制人为叶华能先生。截至 3Q22，公司主要股东包括叶华 能（14.4%）、张慧强（2.87%）、宁远喜（1.97%）和叶耀荣（1.6%）。其中，公司控 股股东为广东宝丽华集团有限公司，持股比例为 16%；叶华能先生持有广东宝丽华 集团有限公司 90%股权，最终持有公司 14.4%股份，为公司实际控制人。

控股子公司调整，精准服务新能源电力、新金融投资两大核心主业。公司以“做大 做强新能源电力，做精做优新金融投资，产融结合、双轮驱动”为发展战略，全力 打造“宝新能源+宝新金融”双核心主业平台。近年来，公司先后注销了与公司核心 业务相关性较低的子公司，优化了资源配置。当前公司旗下共有 4 家全资子公司， 其中宝丽华电力、陆丰电力为发电企业，宝新售电负责宝丽华电力、陆丰电力的购 售电业务；宝新资产负责公司金融板块业务，于 2017 年 3 月发起设立宝新 3 号私募 投资基金并作为管理人。

2. 电力主业营收持续增长而盈利有待修复，投资收益托底公司业绩

新机组投产+电力供需紧张+市场化改革，量价齐升驱动公司营收持续增长。2018- 2021 年，公司营业收入年均复合增速达 34.9%，但 18-19、20、21 年营收增长的驱 动力各不相同：2018-2019 年主因公司陆丰甲湖湾电厂一期 2 台百万千瓦机组相继 投产、生产能力扩大；2020 年主要由火电电价上涨驱动；2021 年主要系电力供需紧 张，公司火电利用小时数大幅增加所致。

盈利能力行业领先，近 2 年受进口煤价高企影响短期业绩承压。燃料成本占公司营 业成本 7 成左右，盈利能力受煤价波动影响较大。公司毛利率、净利率多年稳定高 于同业可比公司，主因：1）从事劣质煤资源综合利用，享有电价和税收优惠政策； 2）作为沿海民营电厂，煤炭采购以进口煤为主，存在价格优势。但自 2H20 煤价上 行以来，公司 2021、1~3Q22 归母净利润分别同比下降 54.7%、76.8%，毛利率分别 为 16.3%、6.5%，下降至行业中上游，主因电煤中长协覆盖率较低。近期，公司积 极展开电煤中长协签订工作，叠加进口煤价下行，业绩有望迎来边际改善。

投资收益发挥托底作用，缓解高煤价带来的经营压力。公司结合电力行业资金充裕 的特点，积极探索运用资本市场多种股权投资工具，用新金融投资贡献新力量。目 前参股投资项目主要包括梅州客商银行、汕尾后湖海上风电项目和深圳市东方富海 投资管理有限公司。公司 2021 年、1~3Q22 分别实现投资收益 2.5、1.2 亿元，分别 占净利润的 25.4%、61.1%，有力缓解了经营压力。

优化管理有效控本，1-3Q22 管理费用及费率均下降。公司营收保持稳步增长态势， 同时不断修订完善内部管理机制，管理费用率由 2021 年的 4.4%下降至 1-3Q22 的 2.2%，降幅达 2.2pcts。职工薪酬和房屋租赁支出减少是驱动公司管理费用下降主 要因素。1H22 职工薪酬同比下降 83.7%；房屋租赁费由 1H20 的 1.3 亿下降至 1H22 的 10.8 万元，降幅高达 99.1%。

经营性现金流净额有望持续修复、现金余额充足且负债率较低，多渠道满足未来资 金需求。受益于用电需求景气和煤价下降，公司 3Q22 经营性现金流净额 12.7 亿元， 同比、环比分别增加 429.7%、285.6%，且未来有望持续改善。此外，由于公司前期 规模扩张计划相对缓和、资本开支压力较小，截至 3Q22 公司现金余额 54.0 亿元、 资产负债率为 42.8%，偿债压力远低于同业可比公司，有利于后续获取银行借款。