科锐国际发展历程、业务布局、股权结构及收入分析

灵活用工领军者，数字化助力提质增效。

1.全产业链布局构建交付闭环，“一体两翼”引领公司发展

亚洲领先的一站式人力资源服务商，内生外购拓宽海内外业务版图。科锐国际创立 于1996年，以人才访寻业务起家，2005年将招聘流程外包引入中国，2006年开始布 局灵活用工。自2010年起，公司先后收购康肯、速聘、安拓中国等多家企业，并设 立科锐正信等子公司，内生外购不断扩张业务版图；2012年，公司成立印度子公司， 正式开启海外布局；2017年，公司战略投资才到，从此以“一体两翼”作为公司战 略，以科技驱动公司发展。作为国内首家登陆A股的人力资源企业，公司目前在中国、 东南亚、英美澳等地区拥有110余家分支机构，3300余名专业招聘顾问及技术人员， 服务超过20个细分行业的研发、工程、销售等多种职能职位，形成了超300个利润 中心。

深耕行业全产业链布局，新技术服务为公司拓展客户群体。作为一站式人力资源服 务商，公司三大主营业务分别为灵活用工、中高端猎头和RPO，此外，公司也为客 户提供传统劳务派遣、企业代理服务、咨询与调研、职业培训、专职服务等其他服 务，业务覆盖人力资源服务的整个价值链，包括调研与咨询、人才招聘与配置、薪 税服务和培训与发展等。 灵活用工：在收到客户临时性、重复性、非核心岗位的业务外包需求后，公司自行 组织自有员工完成外包岗位的业务，公司承担法律雇主责任、对员工进行全流程管 理，在人员成本（工资、五险一金）基础上加成服务费（风险金、合理溢价）向客户进行报价。

中高端人才访寻（猎头）：为客户提供从咨询到协助录用中高级管理、技术人员的 全流程服务，收取招聘职位年薪25%-33%的顾问服务费。 招聘流程外包（RPO）：客户将内部招聘流程外包给公司，公司为其提供定制化解 决方案，按月收费或在招聘流程节点完成后收费。 2021年，公司将“新技术服务”单列为主营业务之一，通过大健康招聘平台“医脉 通道”、HR SaaS产品“才到云”、产业互联平台“禾蛙”等各类平台和产品链接 更广泛的长尾用户，广泛赋能政企数智化。

品牌矩阵丰富，各品牌定位清晰。公司通过自行设立品牌及收购细分行业领先公司， 横向拓宽公司运营范围、打造全方位优势，纵向实现细分行业扩张、巩固行业地位。目前公司旗下品牌丰富、定位清晰，可分为专注于三大传统业务的品牌和科技平台 品牌两大类。传统业务品牌方面，科锐派、康肯专注灵活用工服务，速聘咨询、FOS Search主要为企业进行中高端人才配置，亦有Investigo等可提供多项服务的品牌； 科技平台方面，近年在公司“一体两翼”战略的带领下，公司旗下科技平台品类多 样，包括“医脉同道”、“零售同道”等招聘平台、“才到”HR SaaS平台、“禾 蛙”产业互联平台。

2.股权结构稳定，管理团队行业经验丰富

创始人为实际控制人，管理团队资深稳定。截止2022Q3，公司控股股东泰永康达持 有公司30.41%股份，创始人高勇和李跃章通过持有泰永康达60.21%的股份间接持 有公司股份，为公司实际控制人。公司管理团队在行业平均任职时间超15年，对行 业有深刻理解和丰富实践。董事长高勇在中国率先提出招聘流程外包，一直以其创 新与领先的商业模式而著称。

3.灵活用工带动收入高增，数字化转型初见成效

营业收入和归母净利润均稳健增长，灵活用工是主要收入来源。2018年，公司收购 英国Investigo以拓展其灵活用工和中高端人才访寻业务规模，收入和净利润受灵活 用工业务当年130.4%的增速带动均大幅增长。此后，营业收入从2018的22.0亿元上 升至2021年的70.1亿元/ YoY+78.3%，年均复合增速达47.2%。2022年上半年，公 司实现营业收入44.1亿元，分业务来看，灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包业 务分别实现收入38.4/3.8/0.6亿元，同比+52.4%/+19.3%/-4.7%，分别占总营业收入 的87.1%/8.7%/1.5%，较2021年底相比分别+2.5pct/-1.3pct/-0.6pct。2022年前三季 度，公司实现营业收入68.2亿元/ YoY+31.6%；其中灵活用工/中高端猎头业务同比 增速分别为+45.8%/+6.6%，RPO业务由于市场需求低迷出现同比下降。

公司归母净利润从2018的1.2亿元上升至2021年的2.5亿元/ YoY+35.5%，年均复合 增速为29.0%。2022年前三季度，公司实现归母净利润2.2亿元/ YoY+15.5%。

灵活用工贡献近60%毛利，毛利率处于业内平均水平。公司主营业务间毛利率差距 较大，中高端猎头和RPO业务的毛利率水平较高且表现较为稳定，由于灵活用工业务收入主要包括自有员工工资和服务费，而自有员工工资被计入营业成本，所以毛 利率较低，其收入占比的不断提升对公司整体毛利率有一定影响。2022年上半年， 整体/灵工/猎头/RPO毛利率分别为10.0%/7.1%/37.4%/29.3%，较2021年分别 -1.6pct/-1.0pct/+0.2pct/-13.9pct；毛利占比方面，灵工/猎头/RPO毛利贡献占比分别 为62.5%/32.8%/4.4%，较2021年相比分别+3.4pct/+0.6pct/-3.4pct。2022年前三季 度，公司整体毛利率小幅回升至10.0%/ YoY+0.1pct。

与同行人瑞人才和万宝盛华相比，2022年上半年，科锐国际/人瑞人才/万宝盛华整 体毛利率分别为9.9%/3.8%/13.3%，平均值为9.0%，灵活用工毛利率分别为 7.1%/3.1%/9.0%，平均值为6.3%，科锐国际整体/灵活用工毛利率均处于业内平均 水平。

管理费用率改善，带动期间费用率下降。公司坚持科技赋能和数字化管理，内部效 率不断改善，管理、销售费用率均稳步下降，带动期间费用率从2014年的14.6%下降至2022年前三季度的4.9%。2022年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分 别为2.0%/2.3%/0.5%/0.03%，较2021年分别
-0.4pct/-0.7pct/-0.1pct/-0.1pct。与同 行人瑞人才、万宝盛华相比，公司销售费用率较低，管理费用率还有一定下降空间。

外包业务高增导致应收账款增幅较大，周转天数恢复、运营能力增强。人力资源服 务中，客户在合同约定的流程节点完成后向公司支付费用，因此人服公司通常存在 大量应收账款；截止2022年三季度，随外包业务的高速增长，公司应收账款达到19.1 亿元/ YoY+21.1%。由于公司客户资信情况良好且与公司建立了长期稳定的合作关 系，应收账款回收有较大保障。2022年前三季度，应收账款周转天数较21年增长6.2 天至68.4天，与同行人瑞人才、万宝盛华相比还有一定下降空间。

现金充裕，资产负债率水平健康，ROE领先同行。公司现金余额充裕，由2020年的 4.9亿元上升至2022年三季末的9.4亿元。现金流方面， 2021年，由于岗位外包业务 高速增长，公司应收账款增加6.7亿元，运营资本的大幅增长导致公司经营活动净现金流从2020年的2.01亿元下降至2021年的-0.43亿元，2022年前三季度，公司加强 对应收回款的管理，经营活动净现金流转正为0.80亿元/ YoY+125.6%。2022年前三 季度，公司资产负债率为35.9%，较为稳定和健康。自2019年起，公司加权平均净 资产收益率水平领先于同行，2022年上半年，科锐国际/人瑞人才/万宝盛华ROE分 别为6.3%/-2.1%/4.3%。