军工行业政策环境、盈利及资金配置如何？

2020 年 6 月至 2021 年 12 月，军工订单放量支撑板块上涨。

1、政策环境：国际局势扰动跌宕，国内军备建设预期落地

“十四五”开局叠加国企改革，多重政策提振军工板块业绩。国际局势方面，复杂 多变的国际环境提升了军备建设的紧迫性与必要性。自 2018 年起，中美贸易摩擦、 南海争端、美国对台军售等国际扰动让中美关系一度紧张，引发市场对于国家军 备建设加速的关注。国内政策方面，多重改革推动行业发展。在经历了 2016 年军 改后，军工行业基本面发生了明显变化，军备需求得到提振。其次，2020-2021 年为十三五规划收官和十四五规划前期布局的关键时期。一方面，我国军品采购 一般呈现前松后紧的态势，即五年规划的前三年军品采购处于谨慎控制状态，而 最后两年会合理有效的加快采购进度。

在十三五规划收官之际，2020 年，军品采 购速度和体量有望显著增加，另一方面，2021 年作为十四五规划的开局之年，恰 逢建党 100 周年，有望开启新一轮采购周期，军品订单业绩迎来高速增长。此外， 2020 年 6 月审议通过了《国企改革三年行动方案》，明确提出 2020-2022 三年为国 企改革的关键阶段，军工行业国企数量众多，因而军工也成为国企改革的重点对 象。《国改三年方案》中，股权激励、混合所有制改革等重要国改手段有望明显改 善军工国有企业资产质量和经营效率，进而提升国企的盈利能力。2020 年底至 2021 年初，《中国人民解放军联合作战纲要》、《军队装备条例》等文件也陆续发 布，其中明确了对军队武器装备等的扩张性需求。在国际扰动加剧的宏观大背景 下，国内五年规划、国企改革、军队作战装备要求等多重政策的出台，有效催化 了军工板块行情的启动与延续。

2、景气与盈利：从订单预期逐步发酵到落地，板块景气持续抬升

从订单预期逐步发酵到落地，军工板块景气持续抬升。2020 年 6 月-2021 年 1 月， 市场已对十四五期间军备需求扩张展开预期，推升了军工景气，期间受业绩确认 时点的影响，产业链上游涨幅最大、下游其次，中游企业涨幅最小；2020 年年末， “十四五”规划出台，部分军工企业已逐步开始获得“十四五”订单。电子元器件、 材料等上游领域在当年三季报中业绩率先释放，同期中游企业业绩增长不够明确。 下游主机厂是最早获得订单的企业，但业绩释放较晚。2021 年 5 月-2021 年 12 月， 从六大主机厂订单变动来看，自 2021 年 Q2 起，六大主机厂预收款及合同负债总额增速同 比高增，验证了十四五期间军工行业景气度的高度确定性，市场对于军工板块的 投资风格由“事件驱动”正式转为“业绩驱动”。随着订单预期逐步发酵到落地，军 工板块景气持续抬升。

盈利增速上，受十四五军工装备订单落地的积极影响，军工单季度归母净利增速 自 2020 年 Q3 起回正，盈利增速高增一直持续到 2021Q3。盈利能力上，2019 年 起，军工行业毛利率和净利率水平稳中有升，毛利率由 2019Q1 的 14.28%升至 2021Q4 的 19.49%。

3、资金配置：2020年Q1起公募基金大幅增配

2020 年 Q1 起，公募基金大幅增配国防军工板块。2018-2019 年，公募持有军工 板块的仓位持续下降，最低降至 2019Q4 的 0.82%。在十四五规划及国企改革等措 施的推动下，军工国企的业绩逐步落地，自 2020 年起基金对军工板块持仓比例大 幅抬升，2021 年 Q4 持仓比例升至 3.97%。