军工各子板块业绩情况如何？

主机厂业绩分化，合同负债持续下行。

25H1 主机厂整体营收 628.05 亿元，同比下降 11.6%；归母净利润 24.95 亿元，同比减少 28.1%。 单季度看，25Q2 主机厂整体营收 411.58 亿元，同比减少 10.8%；净利润 14.47 亿元，同比减少 32.0%。 25Q2 单季度板块整体营收及利润端下滑主要原因为： 中航沈飞部分新机型订单签订不及预期：中航沈飞 25Q2 单季度营收 87.95 亿元，同比减 少 27.5%；净利润 7.01 亿元，同比减少 22.2%。  航发动力业绩水平下降较多，主要因为客户需求变化，交付不及预期引起收入减少以及财 务费用增加引起。

从合同负债来看，25Q2 末主机厂整体合同负债 305.16 亿元，相较期初减少 0.6%，环比减少 17.7%。其中，航天彩虹、中航沈飞合同负债环比上行明显，分别环比上涨 278.6%、39.5%，或因 在手订单大幅增加。

25Q2 末主机厂整体存货 1014.09 亿元，环比上涨 3.9%，相较年初上涨 7.9%，基本保持稳定。 存货增加主要原因为航发动力、中无人机存货增加较多。

25H1 军工信息化板块整体营收 627.92 亿元，同比增加 2.1%；净利润 33.88 亿元，同比减少 24.9%。单季度看，25Q2 信息化板块整体营收 372.02 亿元，同比增加 11.2%；净利润 26.13 亿元， 同比减少 3.6%。我们认为，军工信息化板块装备加改装升级、新一代信息化装备放量及自主可控国 产化等驱动因素表现均不及预期，部分新型号延迟批产，整体需求偏弱，营收维持稳定尚未出现反 转。此外，由于规模效应下降及审价、降价持续推进，板块毛利率承压，同时研发费用保持较高水 平，造成净利润下降幅度远多于营收下降幅度。

分析资产负债项，军工信息化板块 25Q2 末存货 860.44 亿元，相较年初上涨 10.3%，环比上涨 4.0%；合同负债 100.35 亿元，相较期初下降 1.1%，环比下降 3.8%。

25H1 军工新材料板块整体营收 251.10 亿元，同比增加 4.4%；净利润 24.48 亿元，同比减少 23.2%。单季度看，25Q2 新材料板块整体营收 135.29 亿元，同比上涨 5.9%；净利润 14.31 亿元， 同比减少 16.7%。新材料板块企业表现为营收平稳、利润大幅下滑，我们认为主要受到多种牌号降 价影响，毛利率承压。具体来看，抚顺特钢、宝钛股份、光威复材等企业 25Q2 净利润同比下降较 多，西部超导、中简科技等企业 25Q2 营收及净利润均实现同比较大正增长。

从资产负债来看，25Q2 末军工新材料整体存货 211.75 亿元，相较年初上涨 5.9%，环比上涨 2.3%；合同负债 11.99 亿元，相较年初减少 1.1%，环比减少 1.2%。

25H1 军工元器件板块整体营收 236.31 亿元，同比增加 11.5%；净利润 30.96 亿元，同比减少 15.2%。单季度看，25Q2 元器件板块整体营收 135.44 亿元，同比上涨 18.7%；净利润 20.41 亿元， 同比减少 4.3%。元器件板块企业表现为利润降幅快于营收，我们认为主要受到降价影响，毛利率承 压。 航天电器业绩水平下降明显，主要由于交付确认不及时以及主营产品生产所需贵重金属材 料供货价格上涨，导致成本大幅上升。 振华风光业绩水平下降明显，主要受国内特种领域产品持续降价的影响，产品销量基本持 平，使得产品销售毛利率同比下降；同时应收款项增加，计提的信用减值损失增加。 臻镭科技业绩同比大幅上升，主要由于下游行业回暖、需求向好，公司持续巩固特种领域 优势和市场，实现在手订单和在手项目同比大幅增长。 火炬电子增收更增利，主要由于行业景气度逐步改善，公司订单量迅速回升，实现营业收 入同比增加，且新材料板块业务体量及盈利能力增长显著，导致利润较去年同期上涨。

从资产负债端看，25Q2 末军工元器件整体存货 157.46 亿元，相较年初上涨 8.3%，环比上涨 12.5%；合同负债 6.07 亿元，相较年初增加 16.9%，环比上涨 12.5%。

25H1 军工机加工板块整体营收 98.02 亿元，同比增加 3.9%；净利润 11.22 亿元，同比减少 19.2%。单季度看，25Q2 机加工板块整体营收 56.21 亿元，同比增加 15.1%；净利润 6.39 亿元， 同比减少 12.7%。后续建议关注低空经济、商业航天等新质领域对机加工板块带来的增量。

从资产负债端看，25Q1 末军工机加工整体存货 92.90 亿元，相较年初上涨 10.2%，环比上涨 1.1%；合同负债 6.45 亿元，相较期初下降 16.5%，环比增加 0.5%。

分赛道看，2025H1 导弹产业链业绩持续向好，稳定增长，25Q2 收入 155.05 亿元，归母净利 润 19.12 亿元，分别增长 35.5%和 14.0%；雷达/通信/电子对抗、无人机赛道触底反弹，单季度业 绩有恢复趋势，归母净利润分别为 3.15 亿元（YoY+44.6%）和 1.41 亿元（YoY+27.0%）；新域新 质&国产化、国企改革 25Q2 营收增长但利润下降，或将迎来业绩拐点；航空/航发产业链、卫星互联网和 北斗业绩持续承压。国企改革标的中，中航西飞利润保持增长，建议关注重大资产重组已完成的标的 中航成飞。 中期看，导弹产业链景气度有望持续恢复；雷达/通信/电子对抗赛道公司建议关注新型号增量 情况及相关民品进展；卫星互联网和北斗赛道将受益于卫星互联网建设及低空经济发展，但赛道内 公司目前受到降价影响较为显著，短期内利润将承压；利润拐点将晚于订单拐点出现，建议关注放 量产生规模效应的时间点。