2025H1国防军工行业板块业绩及基金持仓分析：2025H1营收上扬，景气回暖.pdf

2025H1国防军工行业板块业绩及基金持仓分析：2025H1营收上扬，景气回暖。利润表端：营收上扬 ，毛利率承压。2025H1 军工行业营收 2741.77 亿，同 比增加 8.99%；归母净利 146.47 亿，同比减少 12.03%，整体业绩表现符合 预期。增收不增利的局面，主要原因是下游订单需求不明朗背景下，成本与费 用呈现刚性特征，同时降价压力由下游向上游传导，毛利率承压。25Q2 军工 行业营收 1644.81 亿，同比增加 17.18%；归母净利 99.34 亿，同比增加 5.21%， 增速在 7 个季度后首次由负转正。我们认为当前板块已度过筑底最艰难时期， 部分利空因素已被市场消化，订单端和业绩端的拐点已经陆续而至。

资产负债表端：合同负债和存货大增，行业订单拐点已现。25Q2 军工板块 总资产 14732.57 亿，较年初增加 10.81%；总负债 7158.34 亿，较年初增加 17.54%。25Q2 合同负债 663.21 亿，较期初大涨 38.65%，部分板块订单拐点 已至，新签订单达到同期较高水平。25Q2 存货余额 2995.64 亿，较期初增加 20.26%。我们认为下游客户为冲刺年度交付目标，对关键原材料及零部件的 需求集中释放。为保障生产进度，相关公司加大了原材料采购并加速产品生产， 推动存货储备规模大幅增长。

交易端：基金军工持仓环比上升，同比微增。2025Q2 主动型公募基金军工 持仓占比 3.61%，环比上升 0.33pct，同比上升 0.16pct。随着 2 月以来订单 改善信号显现，市场预期转向积极，二季度持仓占比企稳回升。2025Q2 持仓 集中度（CR10）49.71%，环比下降 0.66pct，同比下降 9.51pct。2025Q2 军 工板块超配比例为 1.17%，环比上升 0.67pct，同比上升 0.72pct，超配比例 大幅上涨，超过 24Q2 同期水平。