军工板块整体与分产业链营收分析

受飞机整体交付进入中高区间且确收节奏影响，军工下游主机厂业绩持续下滑。

1、25Q2板块总体表现概述

军工板块整体收入和利润增速情况：基本面恶化趋势边际减弱

军工行业当前尽管基本面上有十四五的赶工订单，但销售回款+收入确认仍然受阻，产品降价的影响逐步开始显现于报表，基 本面仍然在恶化，单季度收入业绩不确定性仍然很大，但可以看到下滑的速度在边际减弱。

整体军工板块2022A-2025H1的营收增速同比分别为13.81%/7.60%/0.80%/-4.66%，归母净利润增速同比分别为14.60%/-5.89%/- 27.15%/-21.50%。其中回溯过去4个季度的财务数据，军工板块2024Q3-2025Q2的营收增速同比分别为-9.42%/21.53%/-8.53%/- 1.73%, 归母净利润增速同比分别为-35.50%/-29.20%/-28.33%/-16.12%。

军工板块整体盈利能力情况：2025Q2盈利能力仍处于筑底阶段

在经历了整体价格体系重塑的过程后，军工的盈利能力开始筑底，目前毛利率和净利率处于持续下滑阶段。毛利率方面，2025H1整体军工板块毛利率达22.62%，同比降低0.35pct；净利率为8.13%，同比下滑1.66pct。 单季度来看， 2025Q2毛利率为22.32%，同比下滑0.26pct，环比下滑0.72pct，净利率为8.29%，同比下滑1.33pct，环比提 升0.38pct。

2、分产业链环节增速和盈利能力

主机厂年度间情况

受飞机整体交付进入中高区间且确收节奏影响，军工下游主机厂业绩持续下滑。军 工主机厂2025H1营收和归母净利润同比增速分别为-14.55%/-31.94%。  2025H1主机厂整体毛利率为9.29%，同比-1.08pct，净利率为3.64%，同比-0.99pct。

主机厂季度间情况

主机厂板块收入和业绩端目前主要在四季度确认，其他季度已无均衡交 付确收的特点。过去四个季度2024Q3-2025Q2主机厂的营收增速分别为12.1%/35.6%/-16.5%/-13.2%，归母净利润增速分别为-61.0%/64.3%/- 29.8%/-33.3%。 受到需求不及预期的影响，主机厂板块盈利能力持续下滑，整体板块单 季度25Q2毛利率、净利率分别为8.85%、3.57%，分别同比-1.25pct、- 1.11pct。

电子元器件年度间情况

从半年度角度看，元器件营收端已有恢复，净利润受毛利率下滑、 部分产品仍暂未确收等因素影响，暂未恢复，后续伴随确收及规模 化效应，有望恢复增长。2022-2024年营收增速分别为 15.7%/6.9%/-9.0%，2025H1为15.4%。归母净利润增速分别为 15.9%/-12.2%/-44.0%，2025H1为-8.0%。后续伴随交付产品确认收 入、毛利率企稳，2025年板块盈利能力有望持续提升。

板块毛利率仍有下滑，但有止跌企稳趋势。2025H1元器件厂商毛利 率为41.26%，净利率为12.68%。毛利率/净利率相较于2024年分别1.72pct/+0.74pct，盈利能力整体止跌企稳。

电子元器件季度间情况

单季度来看，营收及盈利能力环比大幅改善，表明伴随需求提升，盈利 能力显著改善。过去四个季度2024Q3-2025Q2元器件厂商的营收增速分别 为-7.3%/6.4%/7.4%/22.0%，归母净利润增速分别为-34.2%/-68.1%/- 24.4%/4.9%。

毛利率企稳回升，表明季度角度看，价格或已企稳。元器件板块2025Q2 毛利率、净利率分别为42.70%、14.11% ，分别环比+3.42pct、+3.41pct。

原材料年度间情况

军工原材料环节整体开始收入利润增速企稳的态势。原材料环节主 要为高温合金、钛合金和碳纤维类企业，2022-2024年营收增速分 别为22.0%/8.0%/0.4%，2025H1为-0.6%；归母净利润增速分别为 17.9%/-2.7%/-7.7%，2025H1为-26.4%。  原材料盈利能力整体平稳。2025H1原材料毛利率为26.75%，净利率 为11.91%，分别同比-1.82、-3.82pct。

结构件加工年度间情况

结构件加工环节收入企稳回升。2022-2024年营收增速分别为 26.8%/9.5%/-9.9%，2025H1为3.2%；归母净利润增速分别为 29.2%/-1.5%/-48.4%，2025H1为-17.6%。 受到军品需求结构性减少与阶梯式降价，整体结构件加工上市公 司的盈利能力同比下滑。2025H1结构件加工环节毛利率为30.06%， 净利率为12.55%，分别同比下滑1.75、2.39pct。