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数字经济专题报告：主战场正在形成。引言：去年 10 月起我们将信创作为首推板块。至今为止，以信创为代表的数字经济方向已 经从星星之火成燎原之势。站在当下，我们认为数字经济的主线方向愈加清晰，主战场正 在形成。本篇报告深度复盘了过去几轮成长板块行情，总结其共性与各自的独特优势，并 与当下的数字经济进行比较，旨在为后续数字经济行情演绎提供比较与参考。

一、过去四轮成长行情有何共性？各自又有哪些独特优势？

1.1、四大共性：政策、景气度、估值、机构持仓 综合来看，复盘新能源汽车、新能源发电、半导体、军工四轮成长行情，每轮行情均具备 政策、景气度、估值、机构持仓四大方面的特征：

1）政策：一方面，相关产业政策往往上升至国家战略高度、受到国家顶层设计支持，有详 细的纲要文件出台，且相关规划在高层的重视下逐步落地。另一方面，相关领域往往受到 海内外政策一致支持，全球政策共振往往进一步催化产业发展。2）景气度：一方面，相关 产业投资逻辑往往迎来重大变化，驱动因素改变带动景气度放量；另一方面，全球产业趋 势演绎多具有一定趋同性，海内外景气周期共振加速行情演绎。3）估值：行情启动前，往 往行业估值水平受到景气阶段性承压等因素回落至历史较低分位，为行情后续向上的弹性 提供较大空间。4）持仓：行情启动前，机构对于行业的持仓水平处于历史低位、或持续处 于较低水平。行情持续往往伴随着机构仓位的持续提升，该过程往往持续数个季度。

1.2、三大独特优势：“海纳百川”、“双轮驱动”、“破茧成蝶”

1）新能源汽车、新能源发电 —— “海纳百川，有容乃大”：新能源作为“新半军”中容 纳细分领域和标的最多、机构资金参与度最深的方向，“海纳百川，有容乃大”是其持续强 势的重要驱动之一。“海纳百川”之下，机构参与程度深、各板块交替上涨的优势随之体现。

2）半导体 —— “国之重器，双轮驱动”：作为“国之重器”，半导体板块在该轮行情中兼 具“国产替代”和“全球周期”双轮驱动，兼具成长空间以及业绩爆发力。究其原因，“国 产替代”带来的弹性和“全球周期共振”的确定性共振是驱动行业持续走强的重要支撑。.

3）军工 —— “循次而进，破茧成蝶”：从“事件驱动”向“业绩驱动”蜕变，军工板块 投资逻辑变革循次而进。2020 年前后开始，随着“十四五”订单预期从发酵到落地，军工 行业正式从“主题性投资”向“基本面投资”蜕变。

二、数字经济 —— 主战场正在形成

从政策、景气度、估值、机构持仓四大维度来看，数字经济已经具备上述几轮成长行情的 各项必备条件：1）政策方面，二十大以来，数字经济产业的战略高度显著提升，且政策支 持更加聚焦于落地建设，力度也进一步加大，同时海外也更加注重扶持相关产业。2）景气 度方面，信创、AI 等方向迎加速发展，数字经济产业正迎来新一轮景气周期，同时 2023 年数字经济产业也有望成为成长行业中业绩弹性最高、增速最快的方向。3）估值方面，2022 年 9 月前后数字经济产业估值已降至历史低位，当前已经修复至历史均值上方，不过较 2015 年、2020 年两轮高点仍有一定距离，未来预计仍有一定提升空间。4）机构持仓方面，2022Q3 以来基金连续两个季度加仓数字经济产业，不过当前仓位仍处于历史较低水平，且加仓的 时间也远远不及过去几轮成长行情，基金加仓无论在时间还是空间上预计都远远没有到位。