如何看待奥浦迈长期增长空间？

国产替代+管线丰富/推进+海外突破，打开长期增长空间。

1.国产替代趋势明确，公司培养基市占率将稳步提升

国产替代政策支持下，“产品质量提升+供应链安全受重视”加速国产份额持续提升。一 方面，下游客户选择国产培养基的意愿日渐强烈。近年来培养基领域迎来众多海归技术 人才，国产技术不断实现创新突破，与进口产品的质量差距逐步缩小甚至消失，加之价 格优势突出，国产价格约在 45~600 元/L（按汇率 6.83 计算约 0.66~8.78 万美元/吨）， 国产培养基成为优选。另一方面，过去几年受大环境影响海外供应链受阻，货期难以保 证，下游客户为保证研发顺利推进倾向选择国产培养基。后续即便海外供应链逐步恢复， 国产替代趋势仍不可抵挡，主要由于：1）为降低经营不确定性，供应链本土化是趋势； 2）培养基用户粘性强，国产培养基性价比优势突出，预计越来越多的企业将青睐产品与 服务俱佳的国产优质培养基。

高性能、高质量、低成本、货期短是国产替代的关键。国产替代政策支持下，奥浦迈等 优质国产企业主要凭借高性能的培养基产品、高质量的定制化服务、更低的综合成本、 更快的响应速度获取市场份额，2019-2021 年澳斯康培养基收入与市场规模的占比由 6.1% 提升至 12.2%，奥浦迈培养基收入与市场规模的占比由 2.7%提升至 4.9%。

2. 项目持续丰富/推进，培养基和 CDMO 双向转化奠定增长基础

生物制药上游“卖水人”角色，在研管线推进有望助公司业绩持续高增。细胞培养基用 量需求随在研管线的推进增加，临床Ⅰ/Ⅱ期阶段用量可达 500/2000L，进入临床Ⅲ期后 培养基用量甚至可以达到数千升至数万升，截至 2023 年 3 月底公司培养基已有 125 个 在研管线，其中 52 个处于临床试验阶段（占比约 41.60%），17 个进入临床Ⅲ期阶段， 1 个处于商业化生产阶段（东曜药业贝伐珠单抗），随在研管线层层推进公司业务增长未 来可期。

CDMO 在手项目以双抗为主，与培养基协整助推长期发展。截至 2021 年末，公司在手 CDMO 项目 17 个，其中 CMC 项目 8 个，多处于临床早期，康方生物 AK112 双抗于 2022 年进入临床Ⅲ期阶段。此外，业务协同效应下双向引流，培养基业务有望实现放量，以 中国医药集团为例，早期 CDMO 为主的合作带动培养基需求在 2021 年大幅提升，对公 司培养基业务贡献收入达到 1411 万元（占比 46.5%），超过 2019 年培养基收入贡献的 8 倍。

高水平研发费用率，有力保障长期竞争力。2022 年公司研发费用约 3320 万元，研发费 用率始终保持在 9%以上，处于同类企业中较高水平。同时，公司以与华东理工大学共 同设立的“奥华院”为科研端发力点，助力产学研合作不断深化。持续性研发投入有利 于加速公司产品技术实现创新突破，是公司未来长期增长的不懈动力。

在研项目数量丰富，双向并举稳步提升业务竞争力。在研项目以 CDMO 业务为主，着力 于巩固原有细胞株构建优势，提升双抗药物细胞培养工艺，同时完善下游纯化、理化分 析、质量分析多个平台，提升一站式服务能力。同时基于 CDMO 长期战略的考量，公司 也已布局了 mRNA 技术平台的的拓展以完善 CDMO 质量分析平台服务。培养基业务则 主攻蛋白抗体领域，着力于开发出更高表达的培养基及补料。

首次公开发行募资 15.11 亿元，业务竞争力预期将全面提升。募投项目立足于原有优势 领域继续耕耘，着力提升培养基性能和 CDMO 服务水平，同时横向拓展提增量，培养基 业务延伸至疫苗、细胞/基因治疗领域，CDMO 业务拓展至临床Ⅲ期及后阶段，实现大规 模生产。

3. 海外布局实现有力突破，迈入发展新征程

切入欧洲市场，成立美国分公司，海外布局稳步推进。一方面，公司成立美国子公司， 拓展海外研发和销售，另一方面，公司以欧洲市场作为最先拓展市场，并已拥有 10 余家 培养基客户，最先立足欧洲市场的主要原因有：1）欧洲市场对培养基要求高，业务拓展 后公司品牌知名度将快速提升；2）欧洲市场已有上市后变更先例，培养基订单获取难度 相对更低。 以客户为中心，公司在海外市场已经培育多年。海外市场注重培养基性能，对国产品牌 认可度较低，整体切入难度大，因此公司潜心培育多年，通过样品测试+远程技术支持的 形式同下游客户保持紧密联络，实时了解相关需求，以产品性能与外资品牌不断抗衡， 持续推进海外市场拓展。

2022 年培养基全球化布局实现重大突破，海外占比约 17.5%，业务增长点已开启。得 益于公司多年布局，产品质量获客户肯定，加之外资品牌供应链不足，公司 2022 年海外 市场实现有力突破，已拥有2~3家大型药企和多家中型药企客户，2022年海外收入51.39 百万元（同比增长 1513.97%），占比跃升至 17.5%，随公司培养基品牌认可度提升将打 开海外业务长期增长点。