奥浦迈发展历程、主营业务、股权结构及业绩分析

培养基+CDMO 双向赋能，业绩稳健高增。

1.起于培养基，CDMO 业务赋能，双向协整实现高速发展

奥浦迈是国产高端培养基龙头，积极开拓 CDMO 服务赋能双向导流，驱动长期高增长。 成立于 2013 年，于 2022 年 9 月登陆科创板上市，已形成“培养基”产品+“CDMO” 服务双向协同发展的业务布局，公司现有上百种培养基产品，客户以长春金赛、国药集 团等大型药企为主，目前已覆盖超过 600 家企业和科研院所，双生产基地建设下规模量 产能力突出，单批次产能最高达 2000L/2000Kg，海外市场多年布局实现有力突破，2022 年海外实现收入 5139 万元（同比增长 1514%），占总体收入的 17.5%，国际化迈入新 征程。

公司主营业务为细胞培养基和 CDMO 服务，贯穿生物制药开发全过程。

培养基： 中高端领域国产规模第一，产品类型丰富满足个性化需求。作为生物药的“奶粉”，培养 基需求随在研管线推进提升，截止 2022 年末，公司共有 125 个在研管线，约 8000 平方 培养基工厂，提供商品化培养基、定制化培养基和培养基代加工服务，满足下游客户多 样化需求。2022 年公司推出新一代产品 StarCHO，高效的产物表达量将推动培养基产品 持续放量。

CDMO 服务： 细胞株构建实力强，平台开发逐步覆盖生物制药研发全过程。公司 CDMO 服务范围覆盖 从药物发现到临床中试阶段，截止 2021 年末已完成项目 91 个，以细胞株构建和一体化 项目（CMC）为主，2022 年服务 CMC 项目高达 81 个，优质项目积累下导流培养基实现 双向协同高速发展。此外，募投项目达产后预期将 CDMO 服务范围进一步扩展至商业化 生产（包括Ⅲ期）阶段。

培养基产品是收入的主要来源，CDMO 服务收入持续提升。培养基业务是公司收入增长 的核心驱动，2022 年培养基收入占比高达 69.1%，具体产品以 CHO 系列、HEK293 系 列为主，兼有 BHK、MDBK 等多种细胞类型。CDMO 领域服务类型主要包括一体化项目 （CMC）、细胞株构建、培养基定制开发和其他咨询分析服务，随项目数量和质量的提升 CDMO 收入规模不断扩大，2018-2022 年 CDMO 收入的 CAGR 高达 59.21%。

2.股权结构清晰稳定，核心技术人员经验丰富

实际控制人肖志华与贺芸芬夫妇合计持股 30.53%，股权集中且稳定。肖志华直接持股 24.41%，夫妻二人通过常州稳实间接持有 6.12%的公司股份，上海稳奥和海富通资管系 员工持股平台，合计持股 4.08%。 此外，公司拥有全资及控股子公司 6 家，参股公司 1 家。美国奥浦迈主要用于美国市场 拓展和研发布局，奥浦迈生物工程主要提供培养基生产业务，为培养基二厂生产基地， 2022 年 9 月公司向其增资以实施 CDMO 商业化生产的募投项目，预期将进一步提升 CDMO 生物药产业化服务水平。

核心技术团队资历深厚，研发经验丰富。公司实际控制人肖志华与贺芸芬夫妇深耕生物 制药上游领域二十余载，董事长肖志华为 2016 年浦东百人计划专家，曾任 Life Technologies 等多个生物技术公司研发总监。公司核心技术人员拥有十年以上从业经验， 致力于培养基开发和 CDMO 服务平台的完善优化，是高质量发展的有力保障。

3.规模效应+客户优势初步彰显，业绩保持高速增长

收入保持高增长，得益于规模效应利润增速大于收入，2020 年扭亏为盈。

收入端： 2018-2022 年收入 CAGR 高达 71.74%，增势喜人。2022 年收入增速趋缓主要系 2021 年基数较高且 2021Q3 一次性确认了培养基配方收入近千万元，加之 CDMO 业务受创新 药融资环境影响业务有所减少。2023Q1 收入同比下滑主要系涉及 IVD 业务的培养基收 入锐减，剔除该项收入后 2023Q1 同比仍稳中有升。我们预计未来在“项目数量增加+项 目进程推动+国产替代+出海”等多重因素驱动下，公司业绩有望继续维持高增态势。

利润端： 2020-2022 年归母净利润、扣非后归母净利润的 CAGR 分别高达 200.30%、 303.76%，规模效应加持下盈利能力跨越式提升。随着公司产品质量及品牌力持续提 升，规模效应有望继续凸显，带动盈利能力提升。

分产品线： 培养基与 CDMO 业务双向开花，协同发展并实现客户转化。培养基是公司业绩增长的 核心驱动，2022 年培养基收入 2.03 亿元，2018-2022 年 CAGR 高达 79.25%，近年来随 着产品竞争力不断提升，积累了丰富的优质客户源，部分核心客户的项目推进带来采购 量增加，收入规模实现大幅提升。2022 年 CDMO 业务收入约 0.91 亿元，2018-2022 年 CAGR 高达 59.21%，公司的高表达细胞株构建与筛选技术平台为 CDMO 业务增长奠定 了良好基础，同时可与培养基业务协同发展并实现客户转化，推动业绩增长。

分区域： 国内业务是基本盘，2022 年海外业务实现重大突破。2022 年国内实现收入 2.43 亿元 （占比约 82.5%），2018-2022 年 CAGR 为 68.2%，国内业务是收入的核心来源。2022 年以前，海外市场处于培育耕耘阶段，收入贡献甚微，2022 年海外业务实现重大突破， 收入占比由 2021 年的 1.5%跃升至 2022 年的 17.5%。公司海外市场能够实现突破的原 因主要有：1）内在原因：产品性能优异且深度跟踪海外客户多年，技术服务周到悉心； 2）外在原因：欧洲部分药企非赛默飞等进口培养基的核心供应客户，因为疫情等原因导 致供应短缺；海外拥有培养基变更的案例，变更流程有例可循。我们认为伴随品牌竞争 力提升有望带动培养基产品持续放量，打开海外长期增长空间。

期间费用率及盈利水平： 销售结构占比变化导致毛利率有所波动，规模效应下期间费用率有所下降。规模效应下 培养基毛利率持续提升（2022 年为 74.2%），CDMO 业务毛利率较低（2022 年为 41.0%）， 主要原因在于公司 CMC 项目尚处于发展阶段，产能未充分释放且前期成本投入较大， 公司整体毛利率波动主要与培养基和 CDMO 业务占比变化相关，我们预计高毛利率的 培养基业务销售占比提升有望带动公司整体毛利率持续攀升。