时代电气轨交业务分类、规划目标及布局状况如何？

城轨规划增速高，多产品丰富增长来源。

1.三类装备三类终端客户，固定资产投资增速是良好预测指标

轨交业务分为车辆电气装备、工程机械和车辆信号系统，主要用于铁路和城轨装备。 车辆电气装备：主要是牵引变流系统，可细分为铁路和城轨电气装备。国铁集团及 下属铁路局和地方铁路公司向中国中车采购机车或动车，中车向公司采购电气装备， 方式以单一来源采购为主，部分为招投标。城轨车辆也基本采购自中车，但电气装 备的采购由运营单位决定，方式以招投标为主。 工程机械和车辆信号系统：目前公司的绝大部分销往铁路系统，并正在拓展城轨系 统，相关采购由运营单位决定，方式多样化。 从产品结构来看，2014年以后公司铁路装备业务营收略有波动但基本稳定，城轨装 备则稳步高速增长，与城轨建设的兴起有关。从客户结构来看，国铁集团及下属铁 路局的采购额下降明显，其他客户（主要是地方铁路公司）的采购额增长明显而中 车采购额略有波动，与地方铁路尤其是城际铁路的建设有关。

代表终端需求的固定资产投资完成额，与公司铁路装备和城轨装备业务营收增速变 动高度相关。铁路方面，2013年以前当年固定资产投资完成额增速和下一年公司业 务营收增速同步，之后当年固定资产投资完成额和公司当年业务营收增速同步；城 轨方面，当年固定资产投资完成额增速和下一年公司城轨装备营收增速同步。

2.轨交规划目标清晰，城际铁路、城轨未来增速较快

铁路和城轨未来每年的固定资产投资完成额较难准确预测，但从每个五年期间的轨 交营业里程数CAGR来看，固定资产完成额每年增速与里程数平均增速之间存在一 定的相关关系，即五年间的营业里程CAGR高时，每年固定资产投资完成额同比增速 也相对较高。我们根据不同轨道交通的营业里程规划数来看未来几年可能的增速情 况。 （1） 铁路：总体来看，我国铁路十四五期间的运营里程数增速相比十三五时期将 有所放缓。分为高铁和普铁来看，高铁仍有较大建设空间，2021年高铁营业 里程数4万公里，根据“十四五”现代综合交通运输体系发展规划，25年规 划目标为5万公里，2021-2025年CAGR为5.74%；其中城际铁路里程增速将 显著超出平均增速，2021-2025年CAGR达到14.16%；普铁建设里程数趋于 稳定，2021年普铁营业里程数11.07万公里，25年目标11.50万公里，2021- 2025年CAGR为0.96%。 （2） 城轨：城市轨道交通未来仍有较为充足的建设空间。2021年城轨营业里程数 0.92万公里，根据中国城市轨道交通协会发布的2021年度统计和分析报告， 假设在实施获批建设规划基本在25年及之前完成，则十四五规划目标约为 1.62万公里，2021-2025年CAGR达15.18%。

3.业务：轨交龙头地位不改，工程机械和通信信号系统仍可完善

公司是国内轨交牵引变流系统的龙头。城轨领域，公司引领国产化进程，据公司招 股书，公司2012年至2020年连续九年在国内城轨牵引变流系统市场占有率稳居第一， 2018年公司城轨牵引变流系统国内市场占有率超50%，2019年和2020年均超60%。 铁路领域无统计数据，但铁路车辆尤其是动车的技术壁垒远高于城轨车辆，且公司 依托中车产业参与了目前主流的7200kw、9600kw机车、复兴号动车组的国产化研 制，因此我们认为公司是机车动车牵引变流系统少数几个供应商之一甚至是独家供 应商，市占率应高于城轨领域，是轨交牵引变流的绝对龙头。

单一来源采购占比下降，无损公司长期龙头地位。2018-2020年，公司轨交电气装备 业务营收中，单一来源采购占比从59%稳步下降到50%，中车采购和铁路装备占比 却分别稳定在71%和66%的水平甚至略有提升，这是否说明在铁路牵引变流领域公 司竞争力下降？我们认为这一方面和地方铁路和城际铁路建设兴起使得其他客户 （主要是地方铁路公司）营收贡献增加有关，其采购的车辆速度接近城轨车辆，牵 引变流系统技术壁垒较低。另一方面也与机车后市场兴起有关，尤其是往年投运的 机车的功率较低，技术壁垒也接近城轨，这都使得中车可采取非单一采购的方式。 我们认为，这并不会对公司龙头地位造成实质性冲击。一是铁路牵引变流系统的供 应需取得国家铁路局许可，二是目前大多数竞争对手限于研发产业资源而无相关技 术储备，除中车大连所，北京纵横机电两家国内厂商和基本退出中国市场的庞巴迪 和阿尔斯通等国外厂商外，并没有厂商能在铁路机车动车牵引变流取得实质性突破； 三是长期中如有厂商取得突破，公司也将延续在城轨领域的统治地位。

工程机械：产品谱系完善空间较大。公司以大型养路机械的电气控制系统供应起家， 2009年成立宝鸡时代进入中小型工程机械整机领域，2014年才正式推出大型养路机 械产品，当前获许可的产品仅有钢轨探伤车和快速换轨车。在此方面和其他竞争对 手差距明显。

中期来看，公司在大型养路机械领域的产品突破有望使得营收翻倍。公司募投3亿元 建设新型轨道工程机械装备研发应用项目，主要方向为道岔更换一体化铺换装备、 隧道内废弃物机械化清理装备、一体化换轨装备、综合检修列等大型养路机械，说 明公司在该方向拓展意愿强。根据金鹰重工招股书，大型养路机械年新增市场为70 亿元以上，占轨交工程机械市场空间比重为45%左右，随着相关产品的突破，公司 轨交业务营收有望翻倍。

通信信号系统：CBTC市场容量巨大，仍待客户拓展，有望借助FAO等新产品实现 赶超。公司主要产品为铁路车辆LKJ且地位稳固，2015年前后推出CBTC，该产品 2018年前后走向全国市场。根据交控科技2021年度业绩说明会上证路演，作为城轨 车辆运行的“大脑”，2021年全国城轨信号系统招标额达到106亿元，主要产品为 CBTC，另有少部分FAO等新兴产品。目前，公司CBTC产品主要应用于长沙和佛山等地的9各项目，影响力尚待开拓。另一方面，全自动运行系统（FAO）需求日益强 劲。公司作为参与制定 FAO 国际标准 IEC62290 的唯一一家中国企业，于2020年 底推出FAO新产品，有望借助FAO替代CBTC的趋势而实现对竞争对手的赶超，进 而打开市场空间。