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时代电气研究报告：平台型电气解决方案提供商雄鹰展翅，交通与能源两翼齐飞。脱胎于央企研究所，传承科创基因,成为央企科改标杆。23年公司经营 轨交与新兴装备业务齐头并进。公司脱胎于母公司中车株洲电力机车研 究所，在央企23年度“科改企业”专项考核中获评为标杆，排名第四 位。23年，公司实现营收217.99亿元，同比+20.88%，归母净利润 31.06 亿元，同比+21.51%。其中，轨交装备业务企稳回升，营收 129.09 亿元，同比+2.00%；新兴装备业务发展迅猛，营收87.32亿 元，同比+69.64%。

依托电力电子核心技术，公司围绕工业变流产品纵横布局；从系统到 器件再到系统，平台型电气解决方案提供商宏图展现。 公司坚持“同心多圆”发展，横向拓展核心器件覆盖范围，纵向提升系 统产品能力。公司功率半导体器件已经拓展为750V~6500V，满足智能 电网、新能源发电、新能源汽车等重点应用领域需求，市场份额行业领 先。随着器件业务成熟，公司剑指价值量更高的系统级产品，完成“器 件-部件-系统”的产品布局，目标成为交通与能源领域电气系统全面解 决方案供应商。

行业Beta与公司Alpha共振，轨交装备业务迎来新起点。1）动车、机 车需求持续回升。24年1-5月，全国铁路完成固定资产投资2284.7亿 元，同比+10.8%。24年动车组首次招标165组已经超过23年全年。同 时，装备更新提升机车需求，国铁预计到2027年需要完成近万台内燃 机车淘汰。2）动车组五级大修来临，牵引系统维修与更换将迎来高 峰。轨道车辆牵引系统使用寿命约15年，随着2008年“四万亿”时期 列车组进入五级修阶段，动车维保市场有望显著增长。3）公司城轨通 信信号系统项目取得历史性突破，有望成为公司轨交业务新增长点。23 年，公司中标了5个项目，金额超16亿，市场份额13.80%（按金 额），已经跃升至行业第四。且公司中标均为新线，区域覆盖宁波、合 肥等华东重点城市，为开拓京沪深等重点市场奠定基础。

功率半导体、传感器等核心器件优势显现、国内领先，成为公司市场 竞争优势的代表。功率半导体发展战略对标英飞凌，已掌握芯片、控制 器、模组、算法等IGBT全流程技术，并不断拓展产品覆盖度。公司高 压产品在智能电网、轨交领域已经实现国产替代，市场份额领先。在新 能源乘用车领域，根据NE时代新能源统计，23年公司功率模块产品装 车超过100万辆，市场份额12.5%，增速为68.8%，跃居市场第三，成 为国产第三方供应商第一。24年下半年，公司第三期8英寸IGBT工厂 （宜兴）将会投产，将年产36万片，重点满足新能源汽车、新能源发 电等下游需求。新产能有望进一步帮助公司扩大市场份额，优化产品结 构。23年，公司传感器业务创新高，营收达到5.94亿元，同比 +45.23%。

系统产品空间广阔、进步明显，垂直整合优势显现，有望打开公司未 来成长空间。公司工业变流业务面向高端，系统化、专业化能力突出， 在矿卡电驱、空调变频器等细分领域处于行业领先地位，并积极拓展光 伏逆变器、风电变流器、储能变流器、制氢电源等新能源装备业务，其 中光伏逆变器增长迅速已经位居行业前三。节能减排、国产替代推动公 司高端工业变流产品需求。23年，公司工业变流业务收入达到23.88 亿元，同比+73.84%。公司乘用车电驱业务厚积薄发、后来居上，已经 跻身行业前列。与其他第三方电驱公司相比，公司电驱业务掌握全产业 链，在竞争中展现出较大优势。根据NE时代统计，23年公司新能源乘 用车电驱系统业务快速发展，装机量为24.8万套，同比+77.1%，市场 份额为4.5%。