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时代电气（688187）研究报告：轨交牵引变流集大成者，双碳时代下的先行者。公司主营轨交装备、新兴装备（功率半导体、新能源电驱、工业变流器等， 收入占比 32%），“IGBT 缺芯潮”下 IDM 模式优势突出、IGBT 自供协同效 应明显。22 年前三季度公司营收、净利同增 28%、30%，得益于新能源需 求持续高增+国产替代加速+产能快速释放，预计公司未来业绩稳健增长。

功率半导体器件：1）我们预计 25 年中国 IGBT 市场规模达 458 亿元，五年 CAGR 达 21%。得益于缺货涨价潮，行业国产化率快速攀升，公司凭借多年 在高压领域的技术积淀（轨交电网 IGBT 国内龙头）延伸至中低压领域（新 能源车、风电光伏）+IDM 模式保供，目前已向一汽、东风等主机厂大量供 货，并获得法雷奥超 250 万台 IGBT 模块定点，同时根据 NE 时代数据，公 司 22 年 1-9 月车规模块市占率快速提升至行业第四、市占率 12%，预计全 年将配套 70 万台新能源车。2）9 月公司公告新建 8 寸线年产能 72 万片， 公司提前布局 SiC 车规级应用，新建 6 寸线年产能 2.5 万片。预计功率器件 业务 22-24 年收入同增 78%、30%、21%。

新能源车电驱系统：预计 25 年中国电驱系统市场规模达 538 亿元，五年 CAGR 达 54%。得益于 IGBT 自供，根据 NE 时代数据，公司 22 年 9 月装 机排名攀升至行业第 5、市占率 5%。产能方面，智谷工厂规划年产能 30 万 台，目前已形成 20 万台；客户方面，公司配套车型均为市场热销车型，如 哪吒 S、深蓝 03；预计电驱系统业务 22-24 年收入同增 124%、43%、 11%。

工业变流器：我们预计 25 年全球、中国光伏及储能逆变器市场规模达 950、224 亿元，五年 CAGR 为 24%、19%，2025 年全球、中国风电变流 器市场规模将分别达 198 亿元、99 亿元。22 年公司多次入围“五大六小两 建”采购名单，7、8 月光伏逆变器中标量稳居第一，预计工业变流业务 22- 24 年收入同增 184%、73%、60%。

轨道交通装备：铁路轨交投资规模稳健增长，叠加后期维保替代需求，预计 22-24 年收入同增 4%、1%、0%。