如何看待生猪价格走势及养殖规模化趋势？

猪价低位持续徘徊。

1. 短期：猪价低迷期 板块配置性价比高

2023 年年初至今，生猪价格持续在低位徘徊，生猪养殖行业与 生猪养殖板块个股均进入底部区域。

回顾历史，每一轮猪周期中，配置生猪养殖板块可取得超额收益的时期主要可分为 两个阶段：一是能繁母猪初步去化，行业确认进入产能缩减通道的阶段；二是猪价 开始企稳，养殖利润确认回升的阶段。 以本轮周期（2021 年 9 月-2023 年 1 月）为例，板块行情的开启拐点具有典型性： 经历了非洲猪瘟疫情冲击，又受到高额养殖利润的驱动，生猪养殖行业于 2019年末-2021 年初整体大幅扩产，致使猪价从 21 年初开始跳水下跌。 2021 年，行业逐渐意识到养殖产能过剩。2021 年 7 月，能繁母猪环比开始下降。 在行业产能持续去化 3 个月之后，板块于 2021 年 9 月迎来上行。 2022 年 4 月，在行业产能去化持续了 10 个月之后，生猪价格见底回升。2022 年 6 月，猪价确认进入上行通道，并出现超预期的加速上涨，股价也于 22 年 6 月快 速拉升。

当前生猪产能已进入去化阶段，价格仍会继续磨底数月。截至 2023 年 5 月末，能 繁母猪已连续去化 5 个月，猪价仍在低位徘徊。从产能和存栏量来看，生猪供应量 从今年 3 月开始逐步增加。 生猪产能能繁母猪存栏从 2022 年 5 月至 12 月处于扩产能阶段，则对应生猪出 栏量从 2023 年 3 月-10 月处于上升阶段。 种猪生产效率持续提升。至 2023 年 5 月末，我国种猪群中，二元母猪占比已经 提升至 92.7%。2022 年养殖企业配种率提升，PSY、MSY 等生产效率指标持续 优化，或带来后续产量进一步增加。

积极的变化在于，生猪存栏首次下行，猪价上行拐点可期。据上海钢联统计，样本 企业商品猪存栏量近一年来首次出现下行，5 月环比-0.3%。分体重结构看，7-49kg 生猪存栏量环比-0.35%；50-89kg 生猪存栏量环比-0.23%，90-140kg 生猪存栏量 +0.41%。

尽管猪价低迷，但产能去化速度较缓慢。今年以来，农业部公布的月度能繁母猪存 栏数据都是微幅去化。Q3 产能去化节奏很大程度上受 Q3 猪价走势影响，我们认 为 Q3 猪价仍然难以回升，故产能去化可能加速。当前，市场对 Q3 价格走势存在 一定分歧，部分人士认为 1-2 月仔猪损失较大，将造成 7-8 月供给断档，价格回升。 我们认为，仔猪损失的情况确实存在，但影响程度有限，基于样本企业各体重商品 猪存栏数据逐月增长的事实，以及饲料产量逐月增加作为侧面印证，我们判断，Q3 供给仍然会增长，因此价格仍然会处于低位，即使价格出现回升，幅度也不会太大， 其驱动因素可能是短期的消费需求回暖或者外部政策（如收储）带来情绪上的刺激。 若猪价延续低迷走势，则产能去化加速的可能性将大大提升。

悲观预期下仔猪价格和母猪价格回落，主动去产能意愿有望提升。 仔猪价格继续回落。本周，仔猪价格继续下行，截至 6 月 30 日，7kg 仔猪价格 约 393 元/头，周度环比降幅 1%，月度环比降幅 25%。前期仔猪价格高企一方面 由于冬季仔猪损失造成供给下行，二是季节性补栏，三是由于养殖企业看好后市 猪价，对仔猪需求旺盛。而当前仔猪存活率回升，叠加市场对后市预期转向悲观， 部分大型养殖企业下调出栏目标，对仔猪需求淡化。

二元母猪价格均回落，补栏意愿下降。我们认为，二元母猪价格能够反映市场补 栏母猪的意愿。去年 12 月至今，二元母猪价格经历先跌再涨再跌的走势，4、5 月份价格相对平稳，维持在 1600 元/头上下，进入 6 月随着补栏意愿再度转弱， 二元母猪价格再次呈现下跌走势，月度环比下跌约 5%。

淘汰母猪价格下跌，淘汰量有望提升。淘汰母猪价格能够反映淘汰意愿，今年以 来，淘母价格也经历了先跌再涨再跌的走势。本周淘汰母猪价格跌幅显著，截至 6 月 30 日，淘母价格为 9.82 元/kg，周度环比-3.9%，月度环比-6.6%，反映淘汰 意愿继续上行。后续持续关注能繁母猪价格变化，作为观察能繁母猪淘汰量的领 先指标。

我们认为猪价短期不具备大幅上行基础，生猪产能在今年上半年将持续去化。随着 生猪产能去化，预计猪价在 2023 年 10 月-2024 年全年将迎来上行周期。 截至 6 月末，自繁自养生猪养殖利润已经持续 6 个月为负，上一轮盈利周期在 22 年 7 月-12 月，仅持续了 5 个月；而上一轮亏损周期持续了 6 个月（2021 年 12 月 -2022 年 5 月）。我们认为目前行业现金流相对紧张，且基于对 Q3 猪价的判断， 我们认为在此后的数月仍将延续这一态势，行业产能去化难以避免。而生猪产能的 去化，意味着养殖板块的配置机会的到来。

2. 长期：生猪养殖规模化势在必行

近年来我国生猪养殖行业结构发生显著变化：饲养场户总量快速下降，规模化趋势 逐渐显现。

数量上看，生猪饲养场户总量快速下降。2007 年，全国生猪饲养场数量高达 8235 万家，至 2021 年已经降至 2010 万家，约 76%的养殖户退出市场。 结构上看，规模化趋势显著。小规模养殖场数量与占比逐年下降，大规模养殖场 数量大幅增加。年出栏数 50000 头以上的养殖场数量由 2007 年的 50 家，上升 至 2021 年的 849 家。

养殖场规模化趋势主要受成本和政策两方面因素影响： 其一，相比规模养殖，散养户的成本高、收益低，这是散户逐渐退出市场的内因。 其二，政策因素作为外因，不断驱动生猪养殖行业规模化。 生猪规模化养殖有助于政府调控生猪价格、生猪储备，稳定生猪产能水平，同时 也降低了政策实施成本。政府持续发布规模化养殖政策。2023 年 6 月，农业农 村部联合国家发展改革委、财政部、自然资源部制定印发《全国现代设施农业建 设规划（2023—2030 年）》。《规划》提出，到 2030 年，全国现代设施农业规 模进一步扩大，畜牧养殖规模化率达到 83%。

环保政策促使生猪养殖走向规模化。由于传统小规模散户生猪散养产生的粪便处 理难、生猪防疫能力差等原因，小规模散户对生态环境尤其是对水资源的污染强 度较高。而规模化生猪养殖场由于体量较大，可凭借规模优势降低环保和防疫成 本。 在生猪规模化养殖政策引导下，生猪养殖行业散户加速退出，行业快速向头部整合。 我国生猪养殖行业集中度快速提升，2022 年，我国生猪养殖 CR10 已达到 20%， 未来随着集团企业不断扩产，预计集中度将持续提升。