科技股走势梳理

回顾本次新冠疫情以来的美股科技股表现，直观而言，和 2000 年科网泡沫存在较多 相似之处，本次市场表现&变化，简单总结为如下关键节点：

1）2020 年 3 月：新冠疫情开始在美国大范围传播，美国政府开启直升机撒钱模式， 美联储将政策利率迅速降至零，同时居家隔离的政策，亦推动线上办公、在线互联网服务 等数字经济的快速发展，软件 SaaS、互联网服务、电商等企业业绩在经历二季度的低谷 后，随后几个季度出现快速的上涨，叠加持续宽裕流动性的不断注入，美股市场快速上涨， 业绩层面的相对占优，推动科技股遥遥领先。期间虽偶有反复，但市场上涨趋势极为明显。

2）2021H1：从 2020 年下半年开始，美国线下经济开始逐步重启，进入 2021 年， 正常社会生活基本恢复，对于大部分美股科技企业而言，2021Q2 基本是业绩增速的周期 性高点，而伴随线下经济恢复带来的线上需求减弱、线下成本费用的恢复，以及上一年同 期的较高基数等，美股科技股业绩同比增速开始逐季下滑。另外一方面，美国通胀数据开 始抬头，市场对美联储收紧流动性的预期不断升温，并对市场造成不断扰动。但在此期间， 美联储一直坚持认为，通胀是暂时的，将会很快过去，市场继续维持上升势头。

3）2021 年 11 月：面对近乎失控的通胀数据，美联储在政策声明中，不再坚持“通 胀是暂时的”的论调，同时我们看到科技股的基本面亦开始进一步走弱或者触顶，主要体 现在：1）伴随线下成本费用、人员招聘的恢复，以及线上活动的自然减弱，互联网、软 件公司业绩增速继续出现自然回落，同时在此期间，美国海运堵塞、苹果 IDFA 政策等严 重影响了美国电商、在线广告市场的表现；2）市场对本轮全球半导体周期见顶的担忧开 始逐步增多，叠加疫情后用户消费结构从商品向服务迁移，高通胀带来的消费电子等需求 减弱，市场对半导体供需反转的担忧不断加剧，本轮半导体周期在 2021 年底见顶。

4）2022 年：持续处于高位的通胀数据，俄乌冲突等带来的大宗商品价格上行等，美 联储开始启动最近 30 年以来最为激进的加息，期间美股市场持续下跌，高估值、缺乏现 金流的科技股先跌，并逐步扩散至微软、苹果等偏价值类股票，期间和历次熊市类似，市 场总会些阶段性的反复，例如 2022 年 7~8 月市场的短暂回暖。在经历了 7~8 月的短暂回 暖之后，面对充满粘性的通胀数据、强劲的就业数据，以及市场对货币紧缩导致经济衰退 担忧的不断加剧，叠加期间全球金融市场的各类非线性风险，美股科技股继续震荡向下。

相较于 2000 年的科网泡沫，我们总结发现，本次新冠疫情期间，基本面、流 动性、估值继续成为影响美股科技股表现的关键变量，具体体现为：疫情期间数字经济（在 线办公、互联网服务、电商等）的爆发式增长，叠加期间宽裕的流动性等，驱动美股科技 股快速上涨。而疫情之后企业收入增速的自然回落、线下成本&费用的恢复、经营杠杆回 归正常等，以及大规模财政刺激后带来的高通胀后遗症，持续紧缩的货币政策等，亦成为 科技股下跌的主要推手，而在此期间，俄乌冲突带来的大宗商品价格波动、欧洲经济走弱， 以及强美元带来的全球金融系统次生风险等，进一步加剧了美股科技板块的下跌，市场整 体演绎过程和 2000 年科网泡沫有较多相似之处。