海力风电发展历程、股权结构及业绩分析

海上风电塔筒管桩龙头企业。

1、深耕海风产品多年，客户资源丰富且稳定

海力风电自成立以来持续重点发展海上风电产品，是国内海上管桩、塔筒龙头企 业。公司成立于 2009 年，主要产品包括风电塔筒、桩基及导管架等。公司较早 进入海上风电设备零部件的研发生产领域，2011 年研发出第一套潮间带海上风 电塔筒，2012 年研发生产出第一套近海潮间带导管架，2014 年成为第一个为国 内海上首台 4MW 大功率风机配套单桩基础的企业。海力风电持续进行产品研发 与创新，不断匹配行业内的大型化需求，不仅覆盖市场主流规格的产品，还先后 形成 6.45MW、8MW 等大功率等级产品；公司于 2022 年研发生产出 2200 吨以 上的单桩产品，公司在行业内具有较强的竞争力。

公司的股权结构稳定且较为集中。公司的控股股东、董事长许世俊是公司的创始 人之一，截至 2022 年 9 月直接持有公司 31.92%股份，并通过员工持股平台海 力投资间接持有公司 1.74%股份；副总经理许成辰直接持股 14.45%，通过海力 投资间接持股 0.17%；许世俊、许成辰父子二人合计控制公司 49.07%的表决权， 为公司的实际控制人。

海力风电与其子公司协同配合，业务分工明确。母公司海力风电作为总部基地， 主要负责获取业务订单、生产风电塔筒以及产品的对外销售。在子公司方面，海 力海上、海工能源、海力装备、海灵重工分别作为公司位于江苏如东、江苏盐城 大丰、江苏通州湾、江苏如东东凌的生产基地，主要从事风电塔筒、桩基、导管 架等产品的生产加工业务；海灵重工子公司海灵滨海作为产品组装基地，从事部 分桩基产品的组装工作；海鼎设备主要负责风电机舱罩产品的生产、研发业务； 海恒设备从事海上风电产品的生产加工业务。其中海力装备为公司 IPO 募投项 目的实施主体，拟建设海上风电场大兆瓦配套设备制造基地，进行风电塔筒、桩 基、导管架等产品的研发与生产。

风电塔筒、桩基和导管架是公司的主要产品。根据工作环境的不同，可将风电设 备分为陆上风电和海上风电，完整的风电设备一般包括风电机组、风电支撑基础 以及输电控制系统三大部分。其中陆上风电的支撑基础包括风电塔筒、基础环等， 而海上风电支撑基础还包括桩基、导管架等零部件。风电塔筒是风电机组和底部 支撑部件间的连接构件；桩基和导管架是海上风电设备最底部的支撑基础，上端 与风电塔筒连接，下端嵌入海床地基中起支撑作用。

公司客户资源丰富且稳定。风电塔筒、桩基产品往往要求20年以上的寿命，这个寿命时长覆盖风电场的整个生命周期，因此客户对于这类产品的质量要求较高。海力风电作为在行业中深耕多年的公司，其产品已得到多家客户的认可，并与下游客户形成了稳定的业务合作关系，主要客户包括风电场施工商、风电场运营商和风电整机厂商。其中风电场施工商包括中国交建、天津港航、龙源振华、华电重工、中天科技、韩通重工等，风电场运营商包括国家能源集团、中国华能、中国大唐、中国华电、华润电力、三峡新能源、中广核、江苏新能等，风电整机厂商包括中国海装、上海电气、金风科技、远景能源、运达风电等。

客户向风电场施工商、风电整机厂商集中。在公司的主要产品中，风电塔筒通常 由风电设备整机厂商和风电场投资运营商进行采购；桩基及导管架则通常由大型 风电场施工商采购，少数情况下上述风电产品会由风电场投资运营商直接进行采 购。按照客户类型来划分销售金额，其中风电场施工商、风电整机厂商的占比由 2018 年的 51.88%、1.35%分别上升至 2021 年上半年的 81.03%、18.97%。风 电场施工商客户收入占比相对较高且呈上升趋势，主要系风电桩基、导管架较风 电塔筒而言，具有体积和重量更大、技术难度更高等特点，因此其销售金额占比相对较高；公司在产能受限的前提下调整产品结构，向毛利水平更高的桩基产品 倾斜，而桩基产品主要由风电场施工商采购。

2、受益于海风发展，18-21年业绩实现高速增长

2018-21 年公司营业收入增长迅速，归母净利润保持稳定提升。近年来随着我国 风电装机规模的持续提升，公司营业收入和归母净利润均实现快速增长。2020 年公司实现营业收入 39.29 亿元，同比增长 171.28%，实现归母净利润 6.15 亿 元，同比增长 256.32%，主要系我国海上风电迅速发展带来的行业需求上升所 致。2021 年公司实现营业收入 54.58 亿元，同比增长 38.93%，实现归母净利 润 11.13 亿元，同比增长 80.80%，主要受益于我国海上风电补贴退坡导致的“抢 装潮”，以及公司自身竞争力的不断提升；此外，随着公司议价能力的提高以及 规模效益逐步体现，实现当年净利润的增幅大于营业收入的增幅。

2022 年上半 年公司业绩大幅回落，实现营业收入 6.50 亿元，同比下降 77.06%，实现归母 净利润 1.90 亿元，同比下降 67.33%，主要是因为海上风电平价后行业建设阶 段性放缓，叠加上半年疫情影响，海风行业呈现阶段性的需求下降；随着海风行 业的复苏，公司业绩有望恢复增长态势。

公司综合毛利率短期承压，投资收益增加助净利率平稳提升，偿债能力稳定提升。 公司凭借在海上塔筒、管桩领域的龙头地位，实现了 2019 年至 2021 年毛利率 和净利率的稳步增长。2022 年上半年，由于钢材等原材料价格处于高位运行， 叠加下游需求的阶段性下降，公司综合毛利率水平回落幅度较大，同比下降 17.36 个 pct 至 11.86%。分季度来看，2022Q2 原材料价格已步入下行通道， 对公司盈利能力的改善已逐步体现，毛利率从 2022Q1 的 6.67%上升 6.78 个 pct 至 2022Q2 的 13.45%。净利率方面，公司上半年收购的海恒如东旗下拥有合计 294MW 的海风权益装机，对投资收益大幅增长有较大贡献，因此公司 2022 年 上半年实现净利率 29.63%。此外，随着公司于 2021 年完成首次公开发行股票 并在创业板上市，其资产负债率、流动比率和速动比率得以改善，资产结构和偿 债能力稳步提升。

公司费用率情况稳步改善，现金充裕助力投资扩张产能。2021 年公司深度受益 于抢装潮的深入开展，尽管销售费用和管理费用有所增长，但公司通过销售规模 的持续提升，期间费用率得到稳步改善，从 2017 年的 13.28%下降至 2021 年 的 1.93%，2022H1 受营收下降的影响，期间费用率有所上升。公司现金流情况 较为稳定，2021 年完成首次公开发行股票，期末现金余额达到 34.85 亿元。2022 年上半年，由于海上风电处于平价上网初期，下游客户项目建设进度有一定滞后 使得公司销售规模下降，叠加部分已完工项目最终结算未完成，公司经营活动产 生现金流量净额约为-4.10 亿元；另一方面，公司持续推进新项目的投资建设， 因此投资活动产生现金流量净额约为-15.42 亿元，2022Q2 期末现金余额下降至 11.04 亿元。

桩基和风电塔筒是公司核心业务产品。分业务看，2022 年上半年公司桩基和风 电塔筒业务共实现营业收入 6.11 亿元，占总营业收入比重从 2017 年的 84%上 升至 94%。各业务的毛利率方面，2021 年及以前公司桩基产品毛利率基本保持 稳定，而风电塔筒早期受交付周期及原材料价格上涨的影响，毛利率较低，近年 来随着销售规模的逐渐扩大，议价能力也逐渐增强，塔筒毛利率有所增加。 2022H1 受原材料价格上涨以及下游需求不振的短期影响，桩基、风电塔筒业务 毛利率分别为 9.56%、10.85%，分别同比下降 18.82、17.39 个 pct，公司的盈 利能力有望随着海风行业的回暖恢复到正常水平。由于目前导管架在海上风电的 应用较少，公司导管架业务规模占比较小，2020 年和 2022 年上半年均未产生 导管架收入，2021 年导管架的毛利率为 29.07%。