海力风电发展历程、股权结构、主营业务及营收分析

海上风电基础龙头企业。

1.深耕海风基础多年，专注风电零部件研产销

江苏海力风电设备科技股份有限公司深耕海上风电产品多年，是国内风电设备零部件 生产龙头企业。公司前身海力有限于 2009 年 8 月成立，2018 年改制为股份有限公司， 2021 年 11 月在深交所创业板挂牌上市（证券代码：301155.SZ）。公司主营业务为风电设 备零部件的研发、生产和销售，主要产品包括风电塔筒、桩基及导管架等。2011-2012 年 研发生产出第一套潮间带海上风电塔筒与第一套近海潮间带导管架，2014 年公司成为第 一个为国内海上首台 4MW 大功率风机配套单桩基础的企业，2019 年为上海电气配套国 内首台最大 8MW 海上风电塔筒，2022 年为华能苍南海上风电项目研发生产了 2200 吨以 上的单桩。

深度绑定下游核心客户，品牌认可度逐步提升。公司及子公司海灵重工均系经江苏省 科技厅、财政厅、税务局联合认定的高新技术企业，拥有江苏省企业技术中心、江苏省研 究生工作站等高水平、高规格的研发平台。同时，公司凭借技术工艺、客户资源、产能布 局、经营规模、产品质量等多方面竞争优势，先后与中国交建、华电重工等风电场施工商， 国家能源集团、中国华能等风电场运营商，以及中国海装、上海电气等风电整机厂商建立 紧密的业务合作关系。

2.公司股权结构稳定，子公司分工明确

截至 2022 年 12 月末，公司实际控制人为许世俊、许成辰父子，二人分别直接持有公 司 31.92%和 14.45%的股份，同时许世俊作为南通海力股权投资中心执行事务合伙人，许 成辰、沙德权作为南通海力股权投资中心有限合伙人，截止 2022 年 12 月末，海力股权投 资共持有公司 2.70%的股份。公司主要创始人许世俊现任公司董事长、法定代表人；许成 辰任公司常务副总经理、董事；沙德权任公司总经理、董事。

核心管理团队培养体系完善，持续引进优秀管理、技术人才。公司核心团队中既有业 界的管理专家负责企业战略与市场运营，亦有科班出身的技术专家负责设备的更新与研发， 同时有专业的会计师和律师负责统筹整个财务预算体系、把控法律风险，各部门负责人分 工明确，确保了公司管理的高效与稳定。 子公司分工明确，相互配合，形成有效协同。母公司海力风电作为总部基地，主要承 担业务订单获取、风电塔筒生产、产品对外销售，以及对下属子公司协调管理等职能；子 公司海力海上、海工能源、海力装备、海灵重工作为公司的生产基地，主要从事风电塔筒、 桩基等产品的生产加工业务；海恒如东主要负责新能源投资运营业务。

3.三大业务齐头并进，海风塔筒+桩基为核心支柱

公司包含三大业务板块：设备制造板块、新能源开发板块、施工及运维板块。其中， 公司主营业务为风电设备零部件的研发、生产和销售，主要产品为陆海风电塔筒、桩基及 导管架。公司目前聚焦海上风电设备零部件产品，目前产品涵盖 2MW 至 6.45MW 等普通 规格产品以及 8MW、10MW 以上等大功率等级产品。根据其公告，公司规划未来进一步 依托于技术工艺、客户资源、产能布局等综合优势，专注于风电塔筒、桩基等风电设备零 部件产品的研发、生产及销售，致力于成为国内领先的风电行业高端装备制造企业。

公司自成立以来，始终致力于风电设备零部件的研发、生产和销售，主营业务、主要 产品及主要经营模式未发生重大变化。风电基础结构（桩基与塔筒）是公司的核心收入来 源。2022 年是海风行业“十四五”规划开端之年，也是海上风电平价上网的第一年，全国 海风新增装机量较 2021 年出现较大回落，2022 年公司实现营收 16.33 亿元，同比下滑 70.1%，其中塔筒、桩基分别实现营收 3.37/12.49 亿元，同比分别下滑 82.5%/63.3%。

4.短期业绩承压，盈利能力环比提升

2020-2021 年“抢装潮”下公司业绩高速增长，2022 年“抢装潮”退去叠加散点疫情 爆发拖累公司整体业绩。近年我国推行陆海并重、推动风电协调快速发展、完善海上风电 产业链、鼓励建设海上风电基地的政策，海上风电设备的需求量大幅上升，公司规模不断 扩大。2018 至 2021 年，随着海风桩基和塔筒的快速放量，公司的营业总收入由 8.71 亿 元迅速增长至 54.58 亿元，CAGR 达到 84.4%，归母净利润则是由 0.35 亿元增长至 11.13 亿元，CAGR 达到 216.8%。

2022 年，由于新增的海风项目不再纳入中央财政补贴范围， 海风步入平价上网初期阶段，下游客户项目进度较“抢装潮”期间有所放缓，公司主营海 风设备产品价格相应下滑，进而导致公司利润受到一定影响，2022 年公司实现营收 16.33 亿元（-70.1% YoY），归母净利润 2.05 亿元（-81.6% YoY）。2023 年一季度公司业绩整体 符合预期，实现营收 5.01 亿元（+227.0% YoY，+8.2% QoQ），归母净利润 0.82 亿元（+7.2% YoY）。从中长期来看，全球新能源持续向好趋势不改，海上风电行业将逐渐回暖，预计公 司业绩将逐步修复。

主营业务持续恢复，毛利率逐季改善。受益于国家对于风电产业的支持、“抢装潮”下 下游客户投资建设速度的加快，以及公司自身竞争力的提升、订单获取能力的增强、产能 的持续扩大，2021 年公司销售毛利率为 29.1%，同比提升 4.7pcts；销售净利率为 21.6%， 同比提升 4.3pcts。2022 年“抢装潮”褪去后，行业需求走弱，2022 年全年公司的销售毛 利率大幅回落至 14.8%，而从单季度来看，22Q1/22Q2/22Q3/Q4/23Q1 单季度毛利率分 别为
6.7%/13.5%/16.9%/16.4%/15.5%，呈逐季修复趋势。

费用管控能力凸显，期间费用率总体呈下降趋势。2021 年公司期间费用率为 1.93%， 过去三年下降趋势显著。除了营业收入增长带来的规模效应外，也得益于公司控费得当。 销售费用率的降低主要是公司将部分产品予以外协加工且外协加工产品由外协商承担运 费所致，2020 年公司调整费用率计算方法，将运输费用从销售费用中剔除；管理费用率的 降低主要是公司业务规模快速增长、规模效应凸显所致；财务费用率的降低主要是随着公 司经营规模的扩大以及资金流状况逐步改善，银行借款增幅低于营业收入增幅，相应利息 费用的增长幅度低于营业收入增长幅度所致。

营运能力整体向好。公司主营业务聚焦于海上风电，较陆上风电而言，国内规模化的 海上风电设备零部件制造商家数较少，在“抢装潮”的背景下，下游客户为加快风电场建 设进度，及时向公司支付相应款项，因此公司的资金周转速度快、效率较高。2022 年因行 业整体经济不景气，业务未大量出货确认收入，周转放慢，净营业周期有较大增加。公司 作为风电塔筒、桩基、导管架等风电塔筒零部件行业主要生产企业之一，拥有良好的产品 质量口碑与质量运行业绩，受到下游客户的广泛认可，具备持续经营能力。

公司近年杠杆空间充足，流动性较好。近两年来，随着公司订单如期交付，合同负债 下降，且首次公开发行募集资金到账后，公司偿还部分银行借款，未来杠杆空间充足。公 司凭借多年的行业积累，形成良好的品牌形象，随着经营规模的逐步扩大，营运资金实力 提升，资金流动性也呈现向好趋势。预计未来行业整体复苏有望带动公司现金流和流动性 逐步改善。