富创精密发展历程、主营业务及经营状况如何？

稀缺的平台化半导体零部件龙头，乘国产替代东风成长提速。

1、半导体设备零部件龙头，平台化稀缺标的

国内半导体设备零部件龙头，引领国产替代。沈阳富创成立于 2008 年，专注于半 导体设备零部件领域，高端产品已可应用于客户 7cm-14nm 及以上制程的前道设备中。 2021 年公司年均交付首件种类超 3000 种，累计交付产品种类超 10000 件，稳居国内半 导体设备零部件行业第一梯队，引领零部件环节国产替代。

半导体设备零部件行业品类最全标的之一，平台化稀缺标的。半导体设备零部件种 类繁多，具有小批量、多品种、高定制化等特点。以阿斯麦（ASML）为例，其最先进 的 EUV 光刻机包含十多万个零件，来自全球 5000 余家供应商。行业内绝大部分公司仅 专注于某一细分领域，能够研发出多品类并且实现量产的厂商极少。公司为行业内产品 品类最全标的之一，应用覆盖绝大部分设备，具体分为四大板块：

1）工艺零部件：晶圆制造关键零部件，包括腔体、内衬、匀气盘等，应用于刻蚀、 离子注入、薄膜沉积、化学抛光等设备。 2）结构零部件：不直接参与晶圆反应，技术要求略低于工艺零部件，包括基板、冷 却板、底座等，应用于光刻、刻蚀、薄膜沉积等设备。 3）模组产品：将工艺零部件、结构零部件、气体管路及外购的零部件进行装配而形 成的组件类产品，包括腔体模组、气柜模组等，应用于刻蚀、离子注入、薄膜沉积等设 备。4）气体管路：主要用于半导体设备中的特殊气体传送，直接关系到半导体气体传 输环节的安全性与洁净度，主要应用于刻蚀、薄膜沉积、离子注入等设备。

围绕精密制造、焊接、表面处理三大核心技术，品类持续扩张。半导体设备精密零 部件具备高精密、高洁净、高耐腐蚀、高耐击穿电压的性能，要求零部件厂具备高水平 的精密机械制造、表面处理特种工艺和焊接等生产工艺。由于技术门槛高，零部件厂往 往仅具备一或两道核心工艺，需多家协同才能为设备厂提供成品零件。富创精密是全球 少有的、同时具备精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接三大核心技术的零部件厂。 制造工艺的完备性有利于公司持续拓品，截至 2022 年 9 月，公司三大核心技术共申请 了 123 项专利。

研发费用率领先于可比公司，强竞争力有望持续。随工艺积累和技术成熟，公司研 发投入逐年提升，为后续发展做工艺和产品储备。2022 上半年公司计提研发费用 0.5 亿 元，同比增长 72%。与同行相比，2019-2021 年公司研发费用率持续领先竞争对手京鼎 精密和超科林，2021 年公司研发费用率 8.8%，分别领先京鼎精密、超科林 5pct、8pct。 强研发投入为公司后续增长提供充足动力。

股权结构较为集中，核心团队多具备 10 年以上行业经历。郑广文为公司实际控制 人，截至 2022 年 9 月 27 日合计控股 34.03%，同时担任公司董事长和总经理。公司管 理层及技术团队优秀，大多具备 10 年以上半导体行业经历，截至 2021 年 12 月 31 日， 公司共有研发人员 225 名，占公司全部员工比例为 21%。

2、获海内外大客户背书，内资客户拓展进程加速

广获海内外大客户背书，产品线及客户持续拓展。2011 年至今，公司陆续取得各项 特种工艺认证，产品从结构零部件壁垒较高的工艺零部件、模组产品及气体管路延伸。 此外，公司广获海内外大客户背书，2011 年即成为客户 A 的合格供应商，并在 2016 年 成为战略供应商，截至 2022 年 9 月累计通过客户 A 共 39 项特种工艺认证。截至 2022 年 9 月，公司已成为国内外 15 个知名半导体设备和零部件企业的合格供应商，广获海 内外大客户背书，新客户仍有望持续拓展。

2021 年前五大客户收入达 86%，单一客户依赖度降低。2019-2021 年公司前五大客 户收入占比平均为 87%，前五大客户中，帆宣科技、TOCALO 的最终客户均为客户 A， 故公司对于客户 A 整体依赖程度较高。2019-2021 年公司最终销往客户 A 的销售收入占 当期营业收入比例分别为 75.2%、74.5%和 58.3%，由于公司其余客户增量较大，公司对 客户 A 的依赖性有所下降。

国产替代趋势下，国内客户拓展加速。随着国内半导体设备厂商崛起，近三年公司 内销营收规模成倍提升，2021 年内销收入达 3.3 亿元，同比+209%；内销占比从 2019 年 15%提升至 2021 年 39%，带动公司业绩上行。北方华创为公司国内第一大客户，2021 年营收占比 19%，同比+8pct。盈利能力方面，公司内销产品附加值不断提升，2021 年 公司内销毛利率 26%，同比+7pct。分产品来看，2021 年公司模组产品内销毛利率高出 外销毛利率 16pct，主要系公司参与国内客户模组产品设计过程，产品附加值较高。

3、扩产规划清晰，乘国产替代东风成长提速

公司成长性优异，业绩呈现加速趋势。2022 上半年收入、归母净利润分别为 6.0 亿 元（同比+73%）、1.0 亿元（同比+130%），2018-2021 年复合增速分别为 55%、164%。 受益于下游行业增长及公司客户拓展，收入规模高速扩张。规模效应驱动下，利润增速 领先营收。2022 年上半年公司销售毛利率 34%（同比+4pct）、销售净利率 16%（同比 +4pct）。从产品结构看，公司模组及气体管路呈上升趋势。从公司产品结构看，2021 年公司 结构零部件/工艺零部件/模组产品/气体管路产品收入占比分别为 42%/21%/19%/16%， 2018-2021 年产品收入复合增速分别为 42%/36%/90%/564%。整体来看，公司新开拓品 类模组产品、气体管路放量较快，且附加值及标准化程度较高，易批量化生产，未来有 望成长为公司主要板块。

我们认为随着公司产能爬坡，未来业绩高成长确定性较强。公司扩产规划清晰，计 划建成沈阳、南通、北京三大生产基地，沈阳生产基地基本满产，南通生产基地（IPO 项目）预计 2025 年满产，北京生产基地预计 2027 年满产，建成后产能有望翻两倍。公司期间费用率逐年降低，随规模扩张有望持续下降。2019-2021 年公司期间费用 率由 34.05%大幅下降至 19.62%，三年费用率下降 14.4pct，其中管理、销售、研发费用 率分别下降 6.9pct、3.5pct、2.6pct，原因是公司收入规模快速提升，费用增长幅度远低 于收入增长幅度，呈现出明显的规模效应。2021 年富创精密期间费用率 19.62%，高于 海外可比公司京鼎精密 10.4pct、超科林 6.8pct，随规模扩张费用率仍有较大下降空间。