海伦司收入、成本及利润端分析

近四年，海伦司原材料及消耗品成本占收入比保持稳定。

1.收入端：22年前迅速扩张，22年明显受疫情影响

22 年前迅速扩张，22 年明显受持续疫情影响。2019—2022 年海伦司分别实现收入 5.6/8.18/18.36/15.59 亿元，3 年 CAGR 达 40.3%。其中 19-21 年高速增长，2 年 CAGR 达到 80.3%，主要依靠门店扩张。22 年受扩张带来的部分冗余门店以及持续疫情双重影响，收 入增速同比降低 15%。 1）门店数量：2018 至 2021 年连续四年实现增长，其中 2021 年净新开门店 431 家， 2021 年末中国内地门店数达到 781 家。由于 21 年门店的大幅扩张，使得在部分区域门店 过度加密，带来部分冗余低效门店。22 年受持续疫情影响，部分低效冗余门店经营面临较 大困难，公司于 22 年大幅收缩门店。根据公司财报，22 年共闭店 194 家，净关店 15 家， 22 年底门店降至 766 家。

2）单店收入：2018 至 2020 年单店收入逐步增长，从 18 年单店每日 5700 增长至 20 年 的 10900 元。2021 年单店收入降至 9200 元，主要因为新开门店数过多（净新开 431 家，同 比增长 123%）。22 年单店收入继续下滑至 7000 元，主要因为持续的疫情影响，导致门店 客流、经营时间、居民消费意愿及能力均受到明显影响。根据海伦司披露的最新经营数 据，23Q1 门店日均销售额恢复至 9000 元/天。

2.成本端：原材料及人力成本具备比较优势

原材料、人力成本、租金为三大成本，其中原材料、人力成本相比同业具备比较优 势。2018 至 2022 年，海伦司原材料及消耗品、人力成本（剔除股权激励）、租金三项合计占收入比重均超 60%，为三大主要成本项。受益于规模效应，2019 至 2021 年公司原材 料及消耗品成本占比持续下降；由于员工数量及人均薪酬的增长，2019 至 2021 年人力成 本占收入比逐步提升；2019 至 2021 年租金占收入比维持在 9%-13%之间。2022 年公司收 入明显受疫情影响，而成本较为刚性，原材料及消耗品、人力成本、租金三项占收入比均 有所增加。相比其他餐饮公司，海伦司的原材料、人力成本占收入比例具备比较优势。

1）原材料及消耗品成本： 近四年，海伦司原材料及消耗品成本占收入比保持稳定。海伦司在日常经营中主要委 聘第三方生产酒饮和小吃等海伦司自有产品，以及向供应商采购其他品牌酒饮。2019 至 2022 年，海伦司原材料及消耗品成本分别为 1.96/2.71/5.77/5.62 亿元，分别占同期总收入的 34.7%/33.2%/31.4%/36.0%，原材料及消耗品成本占比保持稳定。2022 年原材料及消耗品成 本占比有所提升，主要因为疫情下营销赠送活动力度明显加大。随着 23 年经营正常化，预 计原材料占收入比例将重新回落至 22 年以前的水平。根据公司最新经营公告，23Q1 公司 原材料成本介于 9800-9900 万之间，占收入比例介于 27.6%-27.8%之间，原材料成本率明显 改善。

对比餐饮同业，原材料占收入比相对较低，主因精简的 SKU 及规模效应。餐饮行业 原材料及消耗品占收入比通常固定在 30%至 40%之间。对比港股上市餐饮公司九毛九、海 底捞、奈雪的茶，海伦司 2018 至 2021 年连续四年的原材料及消耗品占收入比均为最低。 我们判断主要因为海伦司精简的 SKU 及规模效应。海伦司酒馆的 SKU 仅 41 种（24 款酒 饮、8 款小吃、6 款软饮、3 款其他产品），且多为无需再加工的产品，避免了因 SKU 过多 或过复杂导致额外的购买、制作成本。海伦司对原材料进行集中采购，作为中国最大的连 锁酒馆（2018 至 2020 年在中国酒馆行业中连续三年保持规模最大），其对供应商的议价 能力显著强于同类酒馆；规模效应使得 2019 至 2021 年公司原材料及消耗品成本占比持续 下降，预计随着门店规模的扩大会进一步带来原材料及消耗品成本议价能力的提升。

2）人力成本： 人力成本增加主要由于员工数增加以及员工平均薪酬福利水平的提高。海伦司的人力 成本主要包括员工的工资福利、外包员工开支。2019 至 2022 年，海伦司人力成本开支 （剔除 2021 及 2022 年包含的以权益结算的股份支付）分别为 0.9/1.8/4.9/5.0 亿元，分别占 海伦司同期总收入的 16.3%/21.9%/26.7%/32.1%。人力成本的增加主要由于随开店数增加带来的员工数增加以及员工平均薪酬福利水平的提高。2019 至 2022 年，海伦司员工总数 （自有+外包）分别为 2637/4359/7779/5666 人，平均薪酬分别为 3.5/4.1/6.3/8.8 万元。

对比餐饮同业，人力成本占收入相对较低，主因精简 SKU 下单店人力需求较少。餐 饮行业人力成本占收入比通常位于 25%至 35%之间，而海伦司 2018 至 2021 年的人力成本 占收入比均保持在 27%以下，在港股上市可比公司中保持低位。主要因为：1）海伦司营 业支持所需员工少。海伦司 SKU 精简、产品标准化程度高、配备有扎啤机等自动化设备， 无需依赖后厨制作，减少了人力依赖，公司单门店员工数仅需 9-10 人。2）海伦司所在的 酒馆行业具备夜间消费属性，营业时间一般为当日 19 点至次日凌晨 2 点，相较其他餐饮公 司来说时间较短，员工无需多轮排班。对比同业，2019-2021 年海伦司员工平均薪酬基本保 持较低水平。

3）租金成本： 选取核心地段非核心位置，有效控制租金成本。零售物业租金费用是中国酒馆经营者 的主要成本之一，2019 至 2022 年海伦司的租金成本（使用权资产折旧+短期租赁）分别为 0.7/1.4/2.7/4.0 亿元，分别占同期总收入的 11.8%/16.8%/14.6%/25.7%，22 年租金占收入比 的提升主要因为疫情下收入明显受损。海伦司酒馆多选取核心地段的非核心位置，如商 圈、大学城附近的高层或地下室等。核心地段有利于靠近用户群体，非核心位置有利于控 制租金成本，因此海伦司在保证客源的情况下能够做到公司平均租金总体低于中国零售物 业平均租金。鉴于海伦司未来拓店主要发力点在非一线城市，预计能够进一步控制租金成 本。

对比餐饮同业，租金占收入比处于平均水平，主因尚处于快速展店期。不同餐饮公司 的成本管控优势各有不同，租金成本方面，海底捞由于其品牌溢价，在与物业方的谈判中 通常能获得更优惠的租赁条约，因此在该方面优势显著。海伦司租金成本占比略高的主要 原因则在于公司正处快速拓店期，2019 年、2020 年、2021 年分别共有门店 252 家、351 家、782 家，即 2020 年、2021 年在疫情压力下仍分别净新增 99 家、431 家酒馆。

3.利润端：稳态下盈利能力较强，22年受疫情与闭店影响致亏损

拓店计划趋于稳健，整体收益复苏情况乐观。2019 至 2022 年的经调整净利润分别为 0.79/0.76/1.11/-2.45 亿元，经调整净利率分别为 14.0%/9.3%/6.1%/-15.7%。2019 至 2021 年，经调整利润率逐步走低主要因为人工成本占收入的提升。2022 年海伦司经调整净利润 亏损 2.45 亿元，主因收入受疫情影响，而成本较为刚性。此外，22 年海伦司因关店产生 8.5 亿元支出（不计入经调整利润中），主要包括厂房设备及使用权资产的减值损失 7.13 亿元，出售厂房及设备的损失 1.42 亿元以及租赁预期信贷损失 1744 万元，部分被终止租 赁所带来的 1930 万收益所抵消。