海伦司（9869.HK）研究报告：短期复苏有弹性，长期拓店有空间.pdf

海伦司（9869.HK）研究报告：短期复苏有弹性，长期拓店有空间。海伦司成立于 2009 年，2021 年港交所上市。凭借物美价廉的酒饮小吃产品、安 全轻松的社交氛围、异域风情的消费环境，成功满足年轻人线下社交需求，成为 国内连锁酒馆龙头。2022 年海伦司收入达 15.59 亿元，内地城市门店数 766 家。 2019 至 2022 年 3 年收入 CAGR 达 40.3%，其中 19-21 年高速增长，2 年 CAGR 达到 80.3%，22 年受持续疫情影响，门店数有所优化、收入有所降低。23Q1 单 店日销恢复至 0.9 万元/天（YoY+21%），毛利率提升至约 72%，净利率提升至 约 21%。

行业：连锁酒馆兼具社交属性及可复制性

酒精易产生依赖性，造就用户高粘性，高性价比+酒精饮料化有效促进受众规模 提升。酒馆 SKU 精简、产品标准化程度高，易实现快速复制扩张。与欧美、日 韩的酒馆相比，我国酒馆行业连锁化率较低，2020 年我国酒馆行业 CR5 仅为 2.2%。行业处于充分竞争环境，竞争格局较为分散，海伦司为行业龙头，总体竞 争压力可控，尚未出现同体量/接近体量的酒馆连锁公司出现，更多是在某一区 域面对本地化的竞争对手。与竞对相比，海伦司主要的竞争优势在于规模效应下 的价格优势、产品及服务的标准化以及社交空间的消费心智。

增长驱动力：性价比为基，拓店驱动营收增长

1）单店模型：性价比高，盈利能力强。以 2021 年数据测算，典型门店单店日销 9200 元/天。每位付款用户客单价约 88 元，假设一桌为 4 人（单店座位数约 46 桌），则人均仅约 22 元。原材料、人工、租金为三大主要成本，营收占比分别 为 31.4%/20.8%/14.3%，门店层面 OPM 达 18%左右，低线城市盈利能力更强。 a）原材料：自营啤酒单价低（单瓶 10 元以下），毛利率较高，综合毛利率约 70%。b）员工：经营标准化，单店 9-10 人。c）租金：选择“好地段、差位 置”，门店面积一般约 350 平米。2）展店空间：性价比+标准化驱动展店，直营 转加盟。分城市线级，以同线级城市里目前门店密度最高或最具代表性的城市密 度作为基数，计算各线级城市开店数空间。测算展店空间数量为 2814 家，预计 未来门店主要驱动力源于低线城市的门店。