证券行业信用分析要素有哪些？

证券行业信用分析框架分为四个部分：外部条件（股东背景）、经营相关（经 营能力、风控水平）、财务相关（盈利能力）以及定性调整项。

1、股东背景——公司性质、国有股东行政级别

公司性质分为中央企业、地方国企、民营企业、公众企业、中外合资企业等等，具有 央企、地方国企背景的证券公司，往往企业战略更为稳健、资本实力更强，融资成本方 面也更有优势。此外，国有股东行政级别越高，股东背景越强。证券公司次级债存量 Top30 的券商中，25 家券商具有国企背景，其中有 16 家地方国企，9 家中央国企。

2、经营能力——市场份额、净资产规模

证券公司的经营能力主要从市场份额、净资产规模两方面考量。根据中国证券业协 会的数据，截止 2021 年末，我国共有 140 家证券公司，实现总营收 5024.10 亿元，其中 前十证券公司的市场集中度高达 47.72%，且头部券商资产规模分化加剧，强者恒强规律 愈发显著。从市场份额来看，即营业收入/行业总营业收入，中信证券 2021 年营业收入高 达 765.24 亿元，市场份额为 15.23%，位于行业的领先水平，其次为海通证券、国泰君安， 市场份额分别为 8.60%、8.52%。从净资产规模来看，中信证券、海通证券、华泰证券、 国泰君安 2021 年净资产均在 1500 亿元以上，处于行业第一梯队。

3、风控水平——证监会分类级别、风险覆盖率

证监会将证券公司分为 5 类 11 个级别，反映了不同证券公司的风险控制与合规管理 的整体状况。2021 年，中国证监会对 103 家证券公司进行了评级，我国 A 类证券公司有 50 家，其中 AA 级有 15 家，A 级有 35 家。

风险覆盖率为净资本/各项风险资本准备之和，该比率越高，抵抗财务风险的能力越 强。存量次级债余额 100 亿元以上的证券公司中，国信证券的风险覆盖率最高(437.92%)， 中金公司的风险覆盖率相对较低(151.62%)，但均远高于预警标准 120%，主要系不同证 券公司采取的经营策略存在较大差异所致。

4、盈利能力——ROE、ROA 与营业收支出比

营业收入支出比反映公司获得每一单位收入需要支出的业务成本，该比率越低，说明 公司盈利能力越强。ROA、ROE 各自反映盈利水平的侧重点不一样，两者结合可以更全 面地体现公司的盈利能力。从各项盈利指标来看，2021 年国信证券的营业收入支出比最 低，反映出其运营效率较高，盈利水平较强；华福证券的 ROE 和 ROA 最高，主要原因 系华福证券规模较小，且 2021 年自营、资管部门盈利增长较快。

5、定性调整项——细分业务排名、持股基金公司等

定性因素调整项主要为细分业务排名调整项、持股基金公司调整项、信用减值损失占 比三方面。细分业务排名调整项主要考虑到若证券公司在主要业务领域排名越前，则影 响力越大，市场认可度越高，对应主体加分。其中，中信证券在经纪业务、自营业务、投 行业务、融资融券业务、资管业务等领域经营中均排名前 1-2 位，处于行业领先地位。

信用减值损失占比调整项指信用减值损失/营业利润超过一定比例，则相应公司扣分。 该比例较高，反映公司资产质量较差。信用资产减值损失主要包括融出资金或买入返售 金融资产科目，在实际操作过程中，一般是由股票质押式回购等类贷款业务带来的损失。

持股基金公司调整项指证券公司持股基金公司规模越大，信用资质越好，对应加分。 一般而言，证券公司参控股基金公司可获得其较高的盈利水平，且协同效应较为显著。 截至 2022 年 10 月底，广发证券、招商证券、中信证券、东方证券、华泰证券等持股基 金公司归母非货币管理规模较大，高于 3000 亿元。