证券行业经营业绩、杠杆率与ROE水平如何？

2025H 证券行业经营业绩增速明显扩大。

根据中国证券业协会的统计，2025 年上半年证券行业共实现营业收入 2510.36 亿元，同 比回升 23.47%；共实现净利润 1122.80 亿元，同比回升 40.37%。2025 年上半年证券行业经 营业绩增速较 2024 年明显扩大，并创 2016 年以来最佳半年度经营业绩。 根据上市券商合并财务报表，2025 年上半年 42 家单一证券业务上市券商共实现营业收入 2518.66 亿元，同比回升 30.58%；共实现归属于母公司股东的净利润 1040.17 亿元，同比回 升 65.08%。其中，国泰海通吸收合并海通证券产生负商誉 79.64 亿元，国联民生并表民生证 券。若剔除上述两项因素的影响，2025 年上半年上市券商营收同比回升 20.41%、归母净利同 比回升 50.96%。（注：财政部于 2025 年 7 月 8 日发布了标准仓单交易相关会计处理实施问答， 对于频繁买卖标准仓单以赚取差价、不提取标准仓单对应商品实物的交易，由按总额确认收入 成本改为按收取对价与所出售标准仓单的账面价值的差额计入投资收益，该会计政策的调整仅 影响可比期间的营业收入、不影响净利润。上市券商已于 2025 年 1 月 1 日起按照新的会计政 策确认大宗商品贸易收入，本文已对可比期间相关上市券商的营收数据进行追溯调整）

归母净利总额方面，2025 年上半年 42 家单一证券业务上市券商共 7 家公司归母净利总额 超过 50 亿元，同比+7 家；共 24 家公司归母净利总额超过 10 亿元，同比+9 家；42 家单一证 券业务上市券商全部实现盈利，同比+1 家。其中，归母净利总额前 10 位分别为国泰海通（157.37 亿元，扣除吸收合并海通证券产生负商誉 79.64 亿元，约为 87.82 亿元）、中信证券（137.19 亿元）、华泰证券（75.49 亿元）、中国银河（64.88 亿元）、广发证券（64.70 亿元）、国信证券 （53.67 亿元）、招商证券（51.86 亿元）、中信建投（45.09 亿元）、中金公司（43.30 亿元）、 申万宏源（42.84 亿元）。 归母净利增速方面，2025 年上半年 42 家单一证券业务上市券商共 41 家实现增长，1 家 实现扭亏为盈。其中，增速前 10 位分别为华西证券（1195.02%）、国联民生（1185.19%，去年同期与民生证券进行并表追溯调整，约为 166.86%）、东北证券（225.90%）、国泰海通 （213.74%，剔除报告期内负商誉影响、去年同期与海通证券进行并表追溯调整，约为 47.12%） 华林证券（172.72%）、国海证券（159.26%）、国金证券（144.19%）、长江证券（120.76%）、 申万宏源（101.32%）、中金公司（94.35%），天风证券同比扭亏为盈。 2025 年上半年上市券商经营业绩在实现明显改善的同时，仍保持着明显的分化现象。首 先，去年一季度权益市场出现明显波动，上市券商业绩普遍承压，部分权益方向敞口较大的上 市券商业绩受损严重。上半年权益市场虽然仍有短暂波动，但整体延续了去年三季度末以来回 暖向好的良好格局，在同比低基数的背景下，上市券商的经营业绩普遍回暖，且回暖的幅度普 遍较大。其次，去年一季度部分未开展权益方向性业务或者权益方向敞口较小的上市券商经营 业绩受损程度较轻，个别上市券商的经营业绩表现平稳甚至逆市实现增长，导致 25H 的业绩增 幅较小、增幅排名靠后；而 24Q1 受极端市场环境冲击造成经营业绩出现明显波动的上市券商， 报告期内均实现了较为显著的业绩修复。去年一季度的经营业绩是否受损以及受损程度的差异 是造成 2025 年上半年上市券商经营业绩分化的主因。第三，相较头部券商，上半年中小券商 业绩同比变动的跨度更加显著，并分列归母净利增速的两端，中小券商保持了经营业绩高波动 性的特征；头部券商的业绩增速虽然普遍低于上市券商均值，但整体经营的稳健性以及市场回 暖向好下的成长性仍明显优于中小券商。

根据中国证券业协会公布的行业数据进行计算，剔除客户交易结算资金余额后，2025 年上 半年证券行业平均杠杆率为 3.29 倍，较 2024 年全年微幅下降 0.02 倍，维持在 2021 年以来的 相对高位区间窄幅震荡。25H 行业平均杠杆率微降，预计一是由于上半年固定收益市场明显降 温，进而抑制了行业内各公司主动扩表的动力，个别上市券商出现了缩表现象；二是上半年客户交易结算资金余额较 2024 年底+9.30%，出现较快增长，且增幅高于总资产（较 2024 年底 +4.10%）及净资产（较 2024 年底+3.19%）增幅。 根据中国证券业协会公布的行业数据进行计算，2025 年上半年证券行业加权平均净资产 收益率为 3.53%，同比+0.85 个百分点，年化后连续第二年实现回升，且回升的幅度较 2024 年 明显扩大。

上市券商中，2025 年上半年杠杆率（剔除代理买卖证券款）高于行业均值的公司共有 19 家，较 2024 年底持平。其中，杠杆率前 5 位分别为中金公司（4.85 倍）、中信证券（4.42 倍）、 中信建投（4.21 倍）、中国银河（4.14 倍）、国泰海通（4.11 倍）；杠杆率后 5 位分别为太平洋 （1.15 倍）、红塔证券（2.08 倍）、国海证券（2.14 倍）、中银证券（2.28 倍）、中原证券（2.48 倍）。 得益于牌照优势以及各项业务开展的广度及深度，上半年头部券商的杠杆率水平持续领先 行业均值，并且普遍排名行业前列；中小券商的杠杆率水平差异较大，大多数公司的杠杆率低 于行业均值。报告期内杠杆率较 2024 年底出现提高、有所下降的上市券商比例分别为 49%、 51%，两者比例接近 1:1，显示上市券商业务开展情况的差异造成杠杆率出现相应的增减变动， 未出现明显的整体趋势性。

上市券商中，2025 年上半年加权平均 ROE 高于行业均值的公司共有 20 家。其中，加权 平均 ROE 前 5 位分别为国泰海通（6.25%）、国信证券（5.26%）、中国银河（5.16%）、中信 建投（5.10%）、信达证券（4.94%）；加权平均 ROE 后 5 位分别为天风证券（0.11%）、太平洋 （1.24%）、西南证券（1.63%）、国海证券（1.66%）、中泰证券（1.67%）。 在高杠杆率以及业务优势的加持下，2025 年上半年头部券商的加权平均 ROE 持续领跑行 业；此外，部分近年来经营业绩相对稳定、逐步具备差异化竞争优势的中小券商也排名上市券 商前列。上半年大部分中小券商的加权平均 ROE 未达到行业平均水平，且分化明显，个别中 小券商与行业均值存在明显差距，各项业务亟待上档升级以提高资本利用率。