证券市场行情与业绩表现如何？

稳中向好。

1、权益平稳、债市震荡

权益平稳、债市震荡。年初以来，权益市场虽然受 4 月初特朗普政府滥施关税冲 击影响、深度回调，但在重要机构投资者迅速反应、注入资金后迅速止跌企稳， 整体向上向好态势不改。后伴随创新药、军工等板块活跃、大金融板块拉升，指 数持续向上。截至 25 年 6 月 30 日，三大指数平均涨幅为 1.1%。债市方面，25Q1 因资金面偏紧、经济基本面环比改善和股市走势向好多重因素影响，利率向上回 调；4 月后，特朗普政府滥施关税、降准降息相继落地，利率上行压力缓解。截 至 25 年 6 月 30 日，中证全债指数年内累计上涨 1.1%。

交投活跃度同比显著走高。25 年 1-6 月，两市股基日均成交额为 1.61 万亿，同 比+64%。两融余额稳定在 1.8 万亿左右水平，25 年 1-6 月日均两融余额为 1.85 万亿，同比+20%；日均两融交易额为 1263 亿，同比+75%。

国有大行定增带动股融规模高增，低基数下债融同比走高。25 年前 6 月内地 IPO 规模 380 亿，同比+26%；再融资规模 6459 亿，同比+807%，主要为中国银行、 建设银行、交通银行、邮储银行定增募资 5200 亿落地提供支撑；债权融资规模 13.8 万亿，低基数下同比高增、达+31%。

香港市场表现亮眼，一二级市场明显回暖。年初 AI 叙事带动中国资产重估、内 地利率下行推动资金南下，港股指数表现亮眼，截至 25 年 6 月 30 日，恒生指 数、恒生科技指数累计涨幅分别为 20%、18.7%。市场交投热情高涨，25 年 1-5 月港股日均成交额为 2423 亿港元，同比+120%；港交所股融制度包容性提升的 “引力”和内地股融总量未完全放松的“推力”下，内地优质资产先后赴港上市、 再融资，25 年 1-6 月港股股融募集资金达 2808 亿港元，同比+322%。

2、业绩总览：市场提振和基数影响，营收净利高增

（1）市场提振和基数影响，营收净利高增。市场提振和基数影响，营收净利高增。25Q1 上市券商实现营业收入 1259 亿， 同比+19%，环比-16%；归母净利润 522 亿，同比+78%，环比+19%。市场提 振，收费类业务明显回暖，收入同比+22%，环比-22%。其中，经纪收入 327 亿， 同比+43%，环比-22%；投行收入 67 亿，同比-1%，环比-35%；资管收入 101 亿，同比-7%，环比-13%。低基数和市场回暖影响，资金类业务同比+40%，环 比+1%。其中，投资收入 486 亿，同比+46%，环比+13%；信用收入 79 亿，同 比+12%，环比-40%。

（2）分项业务总体回暖，重资产倾向明显。分项业务总体回暖，重资产倾向明显。25Q1 自营/经纪/资管/信用/投行/其他主 营 业 务 收 入 分 别 为 486/327/101/79/67/64 亿 ， 同 比 分 别 为 +46%/+43%/-7%/+12%/-1%/+38%；业务占比分别为 43%/29%/9%/7%/6%/6%， 同比分别为+4/+2/-4/-1/-2/+0 pct。

ROE 反弹，杠杆小幅收缩。25Q1 上市券商平均年化 ROE 为 6.45%，同比 +2.52pct。行业杠杆小幅收缩，42 家上市券商 25Q1 总杠杆倍数为 3.82 倍（vs 24 年底 3.85 倍）。

（3）集中度上行、降本持续。行业集中度总体上行。25Q1 上市券商营收 CR5、CR10 分别为 42%、63%， 同比分别为+3pct、+4pct；归母净利润 CR5、CR10 分别为 54%、74%，同比 分别为+8pct、+6pct。考虑到“国君+海通”产生的负商誉计入并表后主体营业 外收入一项、产生虚假的“集中度上行”结果，因此进一步考虑主营收入和扣非 后归母净利润集中度结果。25Q1 上市券商主营收入 CR5、CR10 分别为 41%、 63%，同比分别为+3pct、+3pct；扣非后归母净利润 CR5、CR10 分别为 45%、 69%，同比分别为-1pct、-1pct。根据协会数据显示，2024 年全行业 150 家券商 中有 126 家实现盈利、占比为 84%，对比上市券商在 924 行情下业绩明显回暖， 预计行业尾部出清或已吹响号角、未来行业集中度将进一步上行。 降本持续，头部力度尤甚。25Q1 上市券商管理费用合计 592 亿，同比+11%， 环比-21%，占调整后营业收入（剔除其他业务收入）比重为 52%，同比-8pct， 环比-5pct。头部券商管理费用的收入占比整体较低，其中，国信证券、华泰证 券、中国银河、申万宏源、中信证券管理费用占调整后营业收入（剔除其他业务 收入）比重靠后，分别为 43%、43%、45%、46%、47%，同比分别为-14pct、 -19pct、-14pct、-8pct、-1pct。