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证券行业2025年中期策略报告：向内沉淀，向外突破。资本市场底部稳固、多路资金做多基础犹存，权益向上突破存在可能；券商板 块作为“牛市旗手”有望强势领涨，建议及早布局、等待突破机会。

2025H1权益平稳、债市震荡。年初以来，权益市场虽然受4月初美国滥施关税冲击影响、深度回调，但在重要机构投资者迅速反应、注入资金后迅速企稳，整体向上向好态势不改；利率低位徘徊、易上难下，债市整体处于区间 震荡中。国有大行定增带动内地股融规模高增，低基数下债融同比走高。受 市场提振和基数影响，25Q1 42家上市券商营收净利高增、ROE明显反弹； 头部集中度持续上行，行业降本持续、头部尤甚。市场表现方面，因科技行 情主线明晰，券商板块资金关注度略低、整体表现相对平淡。

以“稳”促“进”。央行/证监会/国务院国资委等部门统筹、汇金/诚通/国新 等重要机构投资者携手、大型国资央企密集回购增持，多方携手下中国资本 市场稳市机制初步建立、为稳固市场回稳向好势头提供支持。以长期投资试 点、举牌上市公司为契机、险资加速入市，以公募新规为始推动公募资金回 归“受人之托、待客理财”本源、聚焦长期主义，中长期资金持续壮大、发 挥资本市场“压舱石”作用；融资端对于硬科技的制度包容性显著提升，并 购重组市场持续活跃、推动行业资源整合和优配，投融资两端双管齐下、资 本市场内生稳定性持续增强。资本市场改革正在路上，引进来走出去两手抓。

存量博弈、竞争加剧。当中国经济增速换挡、结构转型升级，在证券基金业 将功能性放在首要位置、围绕金融五篇大文章平衡好功能性和盈利性之间关 系的要求下，行业增长红利不再、整体进入存量博弈阶段。对比日本券商， 中国券业头部集中度和腰部竞争烈度不及日本。而面向监管所提的一流投资 银行建设“路径图”，中信证券、国泰海通“二超”引领的头部格局已初步 显现，头部券商剩余席位紧张。另外，中小券商均在探索自身差异化发展模 式，目前多围绕区域禀赋、股东资源展开探索。

向内沉淀、向外突破。（1）经纪：公募新规围绕“以投资者回报为核心”的 制度安排意味着负债端“抢首发”、“冲规模”旧方案不再适用，财富管理 向买方投顾转型料将加速；此外，存量博弈下，发挥金融科技的降本作用， 辅以适配的组织架构，提高经纪业务对于长尾客户的覆盖能力、对于业务渠 道的把控和整合能力。（2）投行：考虑到二级市场整体回暖对股权融资承受 能力提升，股权融资边际回暖板上钉钉，但考虑到A股资产优胜劣汰机制构 建及成果显现存在一定时滞，一二级再平衡点正在探寻中。结构上利好科创 板、业务上侧重并购重组、区域上依旧倾斜于香港市场。（3）资管：公募新 规推动机构回归本源、扶优限劣导向明显，投资收益或成为决定公募基金是 否能留在牌桌上的决定性因素。往后看，头部集中趋势显著，ETF 头部效应 尤甚。（4）自营：利率易上难下的宏观约束和风控指标的监管约束下，固收 自营增配空间缩小、资本利得获取难度上行，OCI 账户浮盈兑现节奏成为固收收益关键；权益自营仍然坚守红利资产，利率衍生品、外汇衍生品等具备 风险管理性质的业务、做市等或成为券商非方向性自营发力方向。（5）信用： 价格竞争激烈、利率低位徘徊，信用业务费率下滑速度较快，但受年内整体 景气度向好影响、两融规模有望维持在较高水平、信用业务有望实现以量补 价。（6）国际业务：国内存量市场、对外开放政策红利下，抓住“扩大资本 市场对外开放”的政策红利、加速出海寻找下一个“增长点”成为多数头部 券商重要选项。一方面，伴随港市复苏，中资券商在港积极展业、持续探索 在港业务边界；另一方面，“一带一路”战略下，东南亚、中东市场或为本 轮券商出海主要目的地。

展望：向上突破的锐气。资本市场底部稳固、多路资金做多基础犹存，权益 向上突破存在可能；对于券商而言，在公募平配的政策红利、并购重组的主 线题材和虚拟资产的事件催化，券商指数向上亦为大概率事件。预计2025年 行业实现总营收4741亿，同比+5%，实现净利润1825亿，同比+9%。