证券行业各板块发展趋势分析

十四五期间，上市券商收入增长整体稳定，结构变化较大。

1.重资产业务占比增幅显著，投资杠杆驱动扩表

投资收益（包含对联营企业和合营企业的投资收益、公允价值变动收益、汇兑收入 等）、利息净收入之和可视为券商重资产业务。数据表明，与“十四五”开年相比， 上市券商重资产业务营收占比整体增幅较显著，至 2024 年，头部券商重资产业务营 收占比均值已超过 50%，其中，投资收益成为推动头部券商重资产业务营收的主力。

重资产业务包括大自营投资（股权+债权）、信用业务收入、资管自有资金投入等，整 体来看，与“十四五”开年相比，2024 年上市券商投资收益营收占比增幅较大，头 部券商均值增长 11.89pct，利息净收入营收占比有所下降，其中头部券商占比大幅下 降 4.65pct，区域头部券商和中小特色券商则基本保持稳定。以投资收益占比提升速 度较快的华泰证券为例，2024 年，公司实现投资收益 152.5 亿元，占其主营业务收 入比重 46%，较 2021 年占比提升 14pct，其权益交易业务以量化科技为核心驱动，构建多层次绝对收益体系，依托大数据交易、宏观对冲及创新投资三大支柱，持续优 化平台化交易系统与“市场+策略”量化风控框架，科创板及 ETF/REITs 做市规模稳 居行业前列；FICC 交易业务则打造全品种综合平台，固定收益自营采用去方向化对 冲基金组合模式，聚焦低波动收益；现券做市实现体系化升级，获 Xbond 现券匿名 点击做市资格，大宗商品与碳金融等多元化布局持续深化，技术平台整合研究、交易 与风控全链条应用。

与“十四五”开年相比，上市券商信用杠杆整体下滑，2024 年全部上市券商信用杠 杆均值较 2021 年下降 11.15pct，而头部券商下降超过 20pct，主要系信用业务中股 票质押业务规模下降，而两融业务相对保持稳定增长。根据 Wind 数据，截至 2024 年 12 月 31 日，全市场融资融券余额 1.86 万亿，较 2023 年底增长 12.94%，较 2021 年底增长 1.77%，两融余额占 A 股流通市值的比重均为 2.45%，较 2021 年底占比 基本保持不变，相比较来看，截至 2024 年 12 月 31 日，全市场股票质押数值 2.80 万亿，较 2021 年底下降 30.28%。

2. IPO 业务持续承压，“股债跷跷板”趋势再现

2024 年，头部券商投行业务收入同比增速（YOY）均值为-19%，区域头部券商投行 业务收入增长率均值为-26%，投行业务整体承压。43 家上市券商投行业务营收占比从 2021 年的 12.22%滑落至 2024 年的 7.57%，下降 4.65pct，其中，区域头部券商 投行业务占比降幅最大，达 5.73pct。

IPO 业务主要受市场环境影响，“十四五”期间，A 股 IPO 数量和金额均呈现断崖式 下跌。多家头部券商均提出深化现代投行转型，充分发挥金融服务实体经济发展的 “助推器”服务实体经济。预计“十五五”期间，投行业务将按照“五篇大文章”指 引，通过并购重组整合、产业链撮合等创新模式，深度参与新质生产力培育，推动形 成特色产业服务能力。

与 IPO 业务相比，“十四五”期间，一级债券市场环境相对较好，市场规模呈逐步扩 大的态势，2024 年度境内全市场 95 家券商债券承销数量 4.11 万只，总规模 14.14 万亿，均创下“十四五”期间最高水平。其中，2024 年中信证券承销境内债券 5088 只，规模 2.12 万亿，居全市场第一，中信建投证券、华泰证券、中金公司、国泰海 通证券债券总承销规模均超万亿。2025 年，在“稳中求进、以进促稳”总基调引领 下，我国将持续巩固经济回升向好态势，维持更加积极的财政政策和适度宽松的货币 政策基调。在此背景下，财政政策的加快发力，将推动债券市场的置换和发新并行， 降准、降息等总量型工具的综合运用，将保障市场流动性的合理充裕，我国债券发行 市场环境有望持续向好，实现规模稳健增长。

3. 传统经纪业务占比下滑，人才建设成为核心点

“924”政策催化下，2024 年下半年市场风险偏好明显回升、交易活跃度亦显著上 行，但与“十四五”开年相比，券商经纪业务营收占比整体仍有所下滑，其中区域头 部券商下滑幅度较大，而中小特色券商整体收入占比反而有所上升。

新“国九条”明确提出，金融机构必须始终践行金融为民的理念，突出以人民为中心 的价值取向，更好满足人民群众日益增长的财富管理需求。头部券商经纪业务正加速 向买方投顾模式转型，践行以客户利益最大化的买方投顾理念，构建一体化的专业服 务体系，推动行业从“销售导向”迈向“以投资者为本”的价值生态。这一转型一是 源于居民财富增长催生专业服务需求，资管新规打破刚兑叠加无风险收益率下行，居 民财富管理需求激增，亟需买方投顾提供长期陪伴和科学配置服务；二是资本市场改 革需要资金引导，买方投顾通过“投顾+基金组合”模式，吸引中长期资金入市，可 以改善 A 股“牛短熊长”困境，夯实投融资协调发展基础；三是破解行业深层矛盾 的必然选择，传统“重销售轻保有、重短期业绩轻客户利益”的模式导致机构与客户 利益割裂，买方投顾通过重构考核体系、精准匹配客户需求，有利于解决“基金赚钱、 基民不赚钱，获得感不佳”等痛点。 而发展“买方投顾”的核心在于人才体系建设。随着证券行业经纪业务向买方投顾的 加速转型，市场对专业投顾服务的需求也日益增加，对券商财富管理能力提出了更高 要求，倒逼券商人才体系建设升维。以头部中信证券为例，公司境内财富管理业务聚 焦精细化客户经营，升级全员投顾人才发展战略，构建敏捷的客户服务与业务推动体 系和智能化客户经营闭环，为客户提供涵盖“人-家-企-社”全生命周期综合金融解决 方案。

4. 资管业务规模收入双承压，集合反超单一规模

与“十四五”开年相比，上市券商资管业务规模和收入整体有所下降。资管规模方面， 截至 2024 年末，券商私募资产管理产品规模为 5.47 万亿元（较 2021 年规模下降 28.88%）；从结构上来看，券商集合资产管理计划规模约 2.9 亿元，占券商私募资产 管理产品规模的比例为 52.97%，反超单一资产管理计划占比。收入方面，2024 年 43 家券商上市公司资管业务手续费净收入合计 442 亿元，较 2021 年降低 5.86%； 从业务收入占比上来看，43 家券商上市公司资管业务手续费净收入占比均值由 2021 年底的 7.82%增至 9.28%，提升了 1.47pct；中小特色券商增幅显著快于其它券商， 占比由 8.10%增至 10.95%，提升了 2.85pct。

居民财富配置从房地产向金融资产加速迁移，叠加低利率环境下稳健收益需求提升， 预计“十五五”期间，券商资管业务将围绕结构优化、能力升级与差异化竞争展开深 度变革。一方面，债券收益率持续下行，固收类产品吸引力下降，权益类资产占比逐 步提高；另一方面，公募化转型为行业主基调，资管新规与监管政策引导下，通过证 券公司自身或资管子公司持有公募牌照，10 家头部券商中 4 家已拥有公募牌照，另 有 5 家已提交公募牌照或子公司申请。

5.国际业务收入占比增加，全球服务能力持续升级

头部券商国际业务占比显著增长。2024 年度中金公司、华泰证券的国际业务营收和 利润占比已接近 50%，较“十四五”开年占比水平得到大幅跃升。中金国际建立了 覆盖中国香港、纽约、伦敦、新加坡、法兰克福、东京、越南、迪拜在内的国际网络， 在中资企业全球股本融资、中资企业全球 IPO 融资、中资券商中资企业境外债承销均排名第一，其投行完成近 400 单海外及跨境项目，交易规模合计超 9,000 亿元； 华泰国际则主要在美国市场开展业务，其 2024 年 9 月出售美国资产管理公司 AssetMark 所获近 8 亿美元投资收益为其国际业务主要收益来源。

历史经验表明，产业出海将伴随着金融出海机遇。随着全球产业链价值重塑，预计 “十五五”期间中资券商国际化进程将加速推进，服务中资企业全球化战略与新兴市 场资本化需求，逐步形成覆盖全球的投行服务体系和多元化业务生态。一是政策红利 驱动跨境通道扩容升级。人民币国际化进程提速与跨境金融基础设施的完善，推动券 商跨境业务向多维度延伸。二是区域市场深耕与生态协同深化。东南亚等新兴市场成 为国际化布局的战略支点，中资券商通过本地化运营能力建设，深度整合投行、财富 管理与机构交易服务，获取当地业务牌照，抢占高附加值业务先机。三是综合化服务 能力跨越式提升。头部机构加速向全链条、跨市场服务模式转型，依托资本运作与金 融科技赋能，强化股权衍生品、跨境并购等复杂业务的全球化协同能力，逐步形成“资 本+人才+技术”驱动的国际化护城河。

6. 研究业务谋求转型，深化产业研究与资产配置

在公募基金分仓佣金费率持续下调、被动指数基金规模超越主动管理基金的大背景 下，传统卖方研究业务收入预计持续下降，受马太效应影响，区域头部券商及中小特 色券商研究业务收入压力更为明显。从上市券商年报来看，各家研究业务收入均有不 同程度下滑，研究业务正由传统卖方业务，逐步向产业研究和资产配置方向转型。

预计“十五五”期间，研究业务一方面加强大类资产配置方向研究，将 FOF 产品等 纳入重点跟踪的核心资产，搭建新业态下的投资生态圈，为公司资产配置提供研究支 持；另一方面加速向产研结合、拓展一级业务和服务内部部门等方向深度转型，着力 构建服务国家战略与实体经济、服务公司大类资产配置的核心能力，形成“研究定价 -业务协同-生态赋能”的全链条服务模式，打造整合券商对机构客户综合服务的重要 窗口。同时依托人工智能、大数据等技术构建智能化研究平台，推动研究成果标准化 输出与精准触达。

7.金融科技赋能加速，AI 驱动业务生态创新升级

证券行业金融科技赋能业务发展正呈现三大趋势。一是 AI 大模型驱动业务生态智能 化升级。基于深度学习与自然语言处理的大模型将深度嵌入投研、风控、客服等场景， 实现从数据挖掘到决策支持的闭环赋能，推动业务从“经验驱动”向“数据+算法驱 动”转型。二是跨领域技术融合催生新型服务模式。区块链、隐私计算与云计算技术的协同应用，将重构资产托管、合规监管等环节，形成安全可信的数字化业务生态， 提升业务协同效率与风险防控能力。三是机制创新与组织变革加速科技业务深度融 合。通过建立“技术+业务”双轮驱动的创新机制，完善数据治理体系与敏捷开发流 程，推动金融科技从局部工具应用向全域数字化转型延伸，实现技术价值与商业价值 的深度绑定。

“十五五”期间，证券行业将以金融科技为核心引擎，推动业务全链条数字化重构， 通过技术赋能实现服务效率跃升与经营成本结构性优化。发展金融科技不仅是券商 应对行业同质化竞争、满足客户多元化需求的必然选择，更是通过自动化、智能化技 术重塑业务流程，缩短服务响应周期，降低人工与运营成本的核心路径。AI 技术可 替代传统重复性劳动，智能投顾、自动化交易系统等应用显著提升服务覆盖效率，而 云计算与大数据平台则通过资源集约化降低 IT 基础设施投入，形成降本增效的良性 循环。