如何衡量偏债型转债相对于债券的性价比？

如果你对该问题感兴趣的话，推荐你看看《可转债资产替代策略与多因子策略分析》这篇报告，下面是部分摘录的内容，具体请以原报告为准。

由于每只债券未来的收到现金流的大小与时间均不相同，YTM 便是一个很好的能将不同 债券进行比较的指标。对于类似债券的偏债型转债来说，我们同样可以使用 YTM 对转债 的价格进行衡量。转债 YTM 的本质是，若未来转债不发生转股，那么持有转债的投资者 能获得怎样的收益。

那么如何衡量偏债型转债相对于信用债的性价比呢？对于一个信用债投资者来说，若其 想去投资可转债，那么信用债 YTM-可转债 YTM 便是其持有转债时需要付出的机会成 本。投资者在购买转债后，即支付了这项机会成本，同时获得转债中内含的看涨期权。 当机会成本越高，则说明当前转债相对于信用债越贵（如 2021 年底），机会成本越低， 则转债性价比越高（如 2021 年初）。

那如何挑选高性价比转债呢？由图表 9 可以看出，若我们严格要求转债 YTM 大于信用 债 YTM，则大部分时间能够选出的转债较少，平均约只占全市场转债的 5%，样本容量 过低。同时基于这个条件，我们选出的会是“性价比极高”的转债，但是同股票一样， 过于便宜的价格可能会落入“估值陷阱”之中。此类转债价格过低，相当于“白送”投 资者一份看涨期权，因此此类转债大概率存在着一定的信用瑕疵，购买此类转债其实是 在做信用下沉，赌转债未来不会发生违约。

为了能够容纳进来更多性价比相对较高的转债，避免落入转债的“估值陷阱”之中，我 们引入了“容忍度”的概念。容忍度即适当放宽 YTM 的限制，当满足转债 YTM+容忍 度>信用债YTM时即可，容纳更多转债进入高性价比转债池之中。若容忍度取值为1%， 说明投资者相对于满仓投资信用债，愿意每年支付 1%的机会成本来购买转债中的虚值 期权。