胶粘剂行业深度报告

一、胶黏剂产品丰富，下游应用领域广泛

1.1 种类多样的胶黏剂 

胶黏剂是指具有良好的粘胶性能，能在两个物体表面间形成薄膜并把他们 牢固粘接在一起的材料，一般由粘接物质、固化剂、增韧剂、稀释剂和改 性剂等组分配制而成，被广泛应用于包装、电子电器、建筑材料、汽车与 交通运输、机械制造、新能源、医疗卫生、航空航天等领域。

胶黏剂按主剂的化学成分可分为有机硅胶黏剂、聚氨酯胶黏剂、环氧树脂 胶黏剂、丙烯酸 类胶黏剂、合成橡胶类胶黏剂等。

胶黏剂根据原材料来源分类，可分为天然材料和合成材料。天然材料性能 和合成材料差距较大，应用场景非常有限，天然材料主要有动物胶和植物 胶。合成材料目前超过 5000 多种，主要分为合成树脂、合成橡胶和复合 型胶黏剂。

胶黏剂根据化学成分及固化方式不同，可以分为溶剂型胶黏剂、水基型胶 黏剂、热熔型胶黏剂、反应型胶黏剂等几大类。

1.2 胶黏剂应用广泛，包装建筑仍是主要应用领域 

建筑包装行业依然是胶黏剂主要应用领域。胶黏剂在汽车制造及维修、电 子电器、工程机械、风能、太阳能发电、电子元件密封、设备部件的粘结 等行业具有广泛的应用。目前，胶黏剂市场占比最大的行业仍然是包装行 业和建筑行业，两者合计占比达到 50%左右。

二、市场整体稳步增长，应用领域不断拓宽

2.1 胶黏剂市场稳步增长，中国市场占全球三分之一 

胶黏剂市场规模逐年增加，亚太地区增速引领全球。2016 年全球胶黏剂市 场规模 406 亿美元，施胶设备试产规模 143 亿美元，总规模达 549 亿美元。 根据 BCC Research 预计，2017-2022 年，全球胶黏剂市场的复合增长率 将达到 5.3%，而亚太地区将以 5.7%的增速引领全球胶黏剂市场，未来胶 黏剂市场发展前景向好。

我国胶黏剂工业起步晚，但发展迅速。中国胶黏剂工业从 1958 年起步,当 初在世界胶黏剂领域的份额几乎为零，经过 60 年的发展,中国胶黏剂已经 在世界胶黏剂领域占有一席之地。从市场规模来看，据中国胶黏剂和胶黏 带工业协会统计，2018 年中国胶黏剂市场规模达到 1027.8 亿元，占全球 市场规模三分之一左右。根据中国胶黏剂和胶粘带工业协会发布的《中国 胶粘带和胶黏剂市场报告及“十三五”发展规划》显示，2020 年，我国胶 黏剂产量将达 1033.7 万吨，销售额 1328 亿元，我国胶黏剂行业将保持稳 定增长态势。

2.2 胶黏剂应用广泛，新兴领域的发展将带动需求的增长

软塑包装：市场空间大，未来朝环保型方向发展

 软塑包装领域所使用的胶黏剂主要以溶剂型聚氨酯粘合剂、无溶剂型粘合 剂、水性粘合剂三大类为主。溶剂型聚氨酯粘合剂因其性能优异一直在软 包装领域占有重要份额；无溶剂粘合剂具有突出的环保性、安全性、经济 性，在软包装领域迅速发展；水性粘合剂包括水性丙烯酸复合粘合剂、水 性聚氨酯复合粘合剂两大类，以综合涂布成本低、无 VOC排放、可有效利 用原有溶剂型胶黏剂涂布设备生产等优势，是软包装粘合剂领域不可或缺 的重要组成部分。

 2015 年全球软包装市场规模达 2100 亿美元左右，其中塑料软包装市场规 模达 917 亿美元。预计在 2016-2022 年全球塑料软包装市场规模将以 4.4% 增速的增长，到 2022 年全球塑料软包装市场规模将达到 1243 亿美元。 2017 年我国塑料软包装市场规模为 782 亿元，产量达到 1900 万吨，随着 下游行业需求的增加，预计 2019 年整体规模将达到 900 亿元，产量预计 2050 万吨。

 软包装胶黏剂逐步向安全性、环保性、经济性等方向发展。《GB96852008 食品容器、包装材料用添加剂使用卫生标准》中明确限定了与食品类 接触材料所允许使用的材料清单及其应用过程的迁移限量。《GB/T100042008 包装用塑料复合膜、袋干法复合、挤出复合标准》中也明确限定了包 装材料总的溶剂残留及禁止类溶剂种类及限量要求。随着国家环保政策的 全面实施以及对 VOC排放的严格要求，软包装复合粘合剂逐步向功能化、 安全性、环保性、经济性等方向发展。

建筑：城镇化加速，推动建筑用胶需求增长

 建筑领域用胶逐步向绿色环保转变。过去，建筑领域用胶主要以溶剂型胶 水为主，现在已经逐步退出市场。目前，无溶剂密封胶、结构胶、水性胶 粘剂、热熔胶等高性能产品受到市场重视，被广泛应用于人造草坪、集成 式房屋建筑、外墙节能技术等领域。

 城镇化加速，建筑胶需求不断向好。胶黏剂在建筑领域的应用仅次于软塑 包装领域， 2017 年我国建筑胶粘剂消费量为 237 万吨，同比增长 10.7%， 市场规模达到百亿元。建筑胶被广泛应用于建筑的粘结和密封，我国是世 界最大的幕墙生产及消费国，建筑幕墙使用量占世界 2/3 左右，2017 年我 国建筑幕墙行业总产值 2500 亿元，同比增长 13.6%，随着我国城镇化进 程的加速，我国的建筑胶需求将不断向好。

汽车：传统车需求平稳，新能源汽车带动需求增长

 胶黏剂是汽车生产中不可或缺的原材料。在汽车制造中，良好的粘接技术 的使用可以提高驾乘的舒适性，降低噪音、减震、轻量化、降低能耗、简 化工艺，提高产品质量，因此，胶黏剂在车辆设计、制造中起到了不可替 代的作用。根据功能来分，胶黏剂在汽车中的应用主要分为车体用胶、动 力系统用胶、维修用胶。

 汽车产销量整体保持稳定。2018 年，受多方因素影响，我国汽车产销分别 完成 2780.9 万辆和 2808.1 万辆，分别同比下降 4.2%和 2.8%。预计未来， 随着去库存周期陆续结束，我国汽车销量将逐渐复苏。此外，新能源汽车 发展潜力巨大，工信部《汽车产业中长期发展规划》明确了提出：到 2020 年，中国新能源汽车年产量将达到 200 万辆，到 2025 年，中国新能源汽 车销量占总销量的比例达到 20%以上。预计未来，新能源汽车的增长带动 胶黏剂需求的增长。

 根据《全球汽车胶黏剂市场 2020 年展望》预测，2020 年全球汽车胶黏剂 市场预计将由 2015 年的 37.4 亿美元增长到 55.6 亿美元，复合增长率增加 8.2%。综合来看，汽车产业的升级将带动汽车用胶黏剂消费增长。

交通运输：项目建设逐步落地，促进胶黏剂需求增长

 胶黏剂在高速铁路方面主要用于无砟铁路铺设，具有粘接性能好、减震、 降噪等性能。也广泛用于列车的玻璃、车体、内饰镜等材料的粘接。此外， 在列车、机车的表面防腐涂漆中也有广泛应用，具有粘接强度高、密封度 好、耐水、耐疲劳等性能。

 高铁用聚氨酯胶粘剂主要包括：日本高铁技术的 CRTSⅠ型凸型台聚氨脂 胶粘剂、德国高铁技术的 CRTSⅡ型滑动层粘接料、我国自主创新设计的 CRTSⅢ型聚氨酯胶粘剂。

 高速铁路迅猛发展，胶黏剂市场空间广阔。2018 年底，我国铁路营业里程 达到 13.1 万公里以上，其中高铁 2.9 万公里以上，具有世界上最现代化的 铁路网和最发达的高铁网。国家《中长期铁路网规划》指出：到 2020 年， 铁路网规模达到 15 万公里，其中高速铁路 3 万公里，覆盖 80%以上的大 城市；到 2025 年，铁路网规模达到 17.5 万公里左右，其中高速铁路 3.8 万公里左右，网络覆盖进一步扩大，路网结构更加优化。随着高速铁路建 设的迅猛发展，预计高速铁路建设用胶黏剂的增速每年在 1 万吨以上，未 来 10 年内铁路胶黏剂用量将达到约 10 万吨左右，市场前景非常广阔。

 城市轨道交通迎来建设热潮，胶粘剂需求空间巨大。胶黏剂同样广泛使用 于地铁中，司机室前挡风玻璃、侧窗玻璃需要胶粘剂粘结和密封，此外， 胶黏剂在门槛、电器柜、轨道车辆部件链接方面有重要的作用。随着我国 经济、人口的迅猛发展，城市轨道交通迎来大规模建设热潮，目前全国有 53 个城市轨道交通建设获得国家批复，其中 35 个城市已开通地铁运营。 2016-2018 年，我国城市轨道交通累计新增运营线路长度 2143.4 公里。

新能源：风电、光伏和动力电池是主要应用领域，政策助力下游发展。

 在太阳能领域，胶黏剂主要用于太阳能光伏电池板的密封粘结、边框的密 封、铝材和玻璃的粘结；在风能领域，胶黏剂主要用于风能发电机螺纹及 密封、风机变速箱的密封、叶片的粘结。

风电、光伏持续回暖，带动胶黏剂需求增长。国家发改委、能源局《关于 印发清洁能源消纳行动计划（2018-2020 年）的通知》提到：2020 年，全 国弃风率要控制在 5%以内，明确了部分省份风电消纳目标，弃风率的控 制下降，将提高风电投资积极性，推动行业健康稳定发展，未来新增装机 有望反弹；国家发改委下发《关于完善风电上网电价政策的通知》，2018 年底之前核准的陆上风电项目，2020 年底前仍未完成并网的，国家不在补 贴，2018 年底前核准未并网项目规模近 100GW，预计形成抢装。风电市 场的回暖将带动胶黏剂的需求，预计到 2020 年底，我国风能所需胶黏剂 为 3.5 万吨/年。

 2018 年，全球光伏新增装机约 1.03 亿千瓦，我国光伏发电新增装机 4426 万千瓦，仅次于 2017 年新增装机，继续位居全球首位。预计未来，我国 光伏产业继续保持稳增长态势。此外，未来随着海外市场的复苏，光伏装机将保持稳定增长，综合来看，新能源行业的持续健康发展将为光伏胶粘 剂带来更广阔的市场空间。

 黏胶剂是锂电池重要的辅助材料，对锂电池性能有重要影响。锂电池所用 胶粘剂虽然本身没有容量，在电池中所占比重很小，但却是整个电极的力 学性能主要来源，对电极的生产工艺和电化学性能有着重要影响。主要为： 1.为动力电池提供防护效果；2.实现安全可靠的轻量化设计；3.作为散热材 料辅助散热；4.帮助电池应对更复杂的使用环境。胶黏剂主要用于电池 PACK 边框密封、电池粘接固定、内部元器件的密封固定、动力电池内部 的灌封等。

 2018 年我国锂电池出货量 107.22GWh，同比增长 34.96%，国家逐步出 台多项政策推动锂电池产业发展，预计锂电池的发展将为胶黏剂的需求带 来新的增长空间。

 胶黏剂在氢燃料电池中具有重要的应用。氢燃料电池由很多小电池单元组 成，单元电池是由膜电极，阴极板和阳极板组合而成，各层之间用胶黏剂 密封，防止氢气和氧气泄漏，这些单元电池层层叠加形成燃料电池组件。 此外，由于氢分子极小，即使一个很小的缝隙也非常容易导致泄漏，因小 火花而引发爆炸燃烧，所以要求胶黏剂必须能够提供电池单元间良好的气 体密封。2017 年我国燃料电池出货量 44.7MWh，同比增长 90.21%。随着 燃料电池应用的推广和出货量的不断增长，胶黏剂需求不断提升。

电子器件：产品更新换代速度快，胶黏剂需求不断增长

 胶黏剂在电子器件方面具有重要的用途。胶黏剂在电子元器件的生产、组 装部件灌封等方面发挥着重要作用，胶黏剂的使用有利于提高电子元器件 的抗冲击震动、防尘防潮、电绝缘导热的能力。

 我国电子信息行业运行呈现总体平稳、稳中有进态势，2018 年我国规模以 上电子信息制造业实现主营业务收入 142041 亿元，主同比增长 9.0%，利润总额 6957 亿元，同比下降 3.1%。随着我国电子信息产业的发展，5G 的逐步应用，国内电子元器件发展迅速，对胶黏剂的需求也日益剧增。

其他应用：胶黏剂在军工中有重要的应用

 胶黏剂在军工电子、船舶、航空航天等领域有重要的应用。

三、产业重心往亚太转移，行业集中度提升，进口替代加速

3.1 产品结构不断优化，环保型、高性能胶黏剂备受青睐

 胶黏剂产品将朝环境友好型发展。传统的胶粘剂在使用过程中含有苯、甲 苯等挥发性有机溶剂，危害人体健康及污染环境，并在存储或者制备中存 在燃烧或者爆炸的危险。随着保护环境、珍惜资源的理念日益深入人心， 高固含量、无溶剂、水性、光固化等环境友好型胶黏剂将越来越受到重视。

 政策助力加快胶粘剂产业升级。我国对 VOC 排放、有毒有害物质排放的 监管不断加强，将采用市场调控和行政干预并举的办法，淘汰一批档次劣 质产品，促进各类无溶剂、低挥发、高固含量型等产品的发展，这也将促 使传统的胶黏剂企业转型升级。

3.2 行业集中度不断提升，行业格局将重塑

 我国胶黏剂行业中小企业居多，行业集中度低。我国胶黏剂行业起步较晚， 且企业众多，据不完全统计，目前我国胶黏剂企业多达 3500 多家，且大 多数为中小型企业，其中 1800 多家为作坊式企业，年销售收入达 5000 万元以上的企业不足百家。从销售额来看，位于前三位的企业都是跨国企业， 汉高稳居世界胶黏剂行业老大，同样也是中国市场的老大， 2017 年在中 国销售额达 60 亿元；富乐通过并购中国工程胶黏剂行业龙头企业北京天山 公司之后成为中国胶黏剂行业的第二，2017 年销售额在 18 亿元左右；陶 氏杜邦合并，其子公司“材料科技”部门(道康宁、陶氏、杜邦)胶黏剂业务 也有 15 亿左右，第四位以后才是中国胶黏剂企业，如回天新材、高盟新材 等。行业前四位销售额合计市场份额不足 15% ，行业集中度低。

 未来行业集中度将不断提升。从世界胶黏剂行业发展历史来看，以胶黏剂 龙头汉高为例，汉高公司通过一系列的并购不断整合行业，成为胶粘剂行 业的龙头，此过程也推动了行业集中度的不断提升。我们认为，未来若干 年中国胶黏剂行业会向成熟期过度，集中度将不断提高，近年来中国胶黏 剂市场并购案例不断增加，已经出现这样的趋势。

 国内企业主要占据中低端市场，未来行业格局将重塑。我国胶黏剂低端市 场的生产企业为中小型企业，整体产能过剩、利润率低；少数拥有自主知 识产权的国内企业，具有一定的技术积累，可以生产较高技术含量和较高 利润率的产品，逐步占据了中高端市场；而高端市场主要是国际化工巨头 占据，他们拥有强大的研发能力和品牌优势，通过在国内建立合资企业或 生产基地，占据着高端市场。预计未来，随着环保风暴及安全检查的要求， 大量的不在化工园区，不能达到安全标准的胶黏剂企业会持续退出市场。 在安全、环保的政策推动下，我国胶粘剂行业将会逐步向集中格局转变， 小而多的中小型企业将很难在利润率低的低档产品市场中生存，规模化将 是未来发展的趋势。

3.3 产业重心向亚洲转移，产品创新难度增大，国内企业将迎来机遇

 亚洲地区胶粘剂市场高速增长，占比不断提高。随着亚洲经济的发展，工 业化程度加速，汽车制造、轨道交通、工业机械等行业稳定发展，不断带 动胶黏剂市场需求，亚洲逐步成为全球胶黏剂市场的核心。2005 年，亚太 市场规模占全球 28%，2017 年，亚太市场规模占比达到 43%，随着全球 产业转移，亚洲整体经济的崛起，亚太地区胶粘剂市场年复合增速达 5%6%，可预见未来还将保持增长。

 国外巨头胶黏剂业务收入增速下降。近年来，随着全球经济下行压力加剧， 胶黏剂巨头汉高在胶黏剂业务板块收入虽保持一定的增长，但是增速不断 下滑。

 研发投入放缓，产品创新难度增大。从汉高年报数据来看，2008 年之后， 研发占营业收入比重止步不前，研发投入逐步放缓。化工研发具有不确定 性、长周期性的特点，研发投入的放缓意味着产品推陈出新难度的加大。 短期而言，虽然化工巨头相较于国内企业在技术上仍然具有一定优势，但 是未来竞争力会逐步下降，这为国内企业的创新发展带来机遇。

 中美、日韩贸易摩擦，进度替代将加速。中美和日韩贸易战愈演愈烈，背 后深层次也有对全球产业升级的一次争夺，率先推动新兴产业的发展有利 于掌控技术优势和市场优势，我国出台了一系列政策支持高新科技产业的 发展。

3.4 新兴领域发展将驱动配套胶黏剂产品的技术创新

 新兴产业发展方兴未艾，终端市场庞大需求推动胶黏剂技术创新。半导体、 新能源等众多新兴产业在我国经历着从无到有的发展。我国半导体行业需 求庞大，但是众多材料依赖于进口，且进出口金额差距逐年扩大，庞大市 场需求推动企业对高端胶黏剂产品的研发。此外，新能源汽车的发展，动 力电池领域庞大的市场需求也推动着相关产品的研发升级。

 虽然目前我国的胶粘剂产量已跃居世界第三位，但主要以生产通用型和中 低档的胶粘剂为主，而高性能、高附加值的胶粘剂品种的产量比例还较低， 与国外同类产品相比，还有较大的提升空间。近年来，韩国、日本不断加 大对汽车、电子、医疗等新兴领域胶黏剂研发投入，这将倒逼我国胶粘剂 企业的研发创新。

 综合来看，我们认为，高铁、轨道交通、航空航天、新能源等新兴领域的 快速崛起，不但给胶黏剂行业带来井喷式需求，同时对产品的质量也提出 了更高的要求，这将促进我国胶黏剂企业的科技创新和产品升级，在这一 背景下，拥有一定的技术积累和资金优势的胶黏剂企业将随着产业升级脱 颖而出。

3.5 大宗原材料价格回落，产业链利润将往下游转移

 胶黏剂的主要原材料有 MDI、丙烯酸、环氧树脂和有机硅等。经历了 2016-2017 基础化工产品价格的暴涨，化工企业进入新一轮产能扩产周期， 供需格局逐渐宽松，2018 年二季度之后，大宗原材料的价格逐步回落，预 计未来，产业链利润将逐步往下游转移。

四、投资建议

回天新材：胶黏剂龙头企业，布局领域广

 胶粘剂龙头企业，产品种类丰富。公司是专门从事胶粘剂和新材料研发、 生产、销售的高新技术企业，是国内最大的胶粘剂企业之一。目前拥有上 海、广州、常州及湖北四大生产基地，公司的胶黏剂产品主要用于新能源、 电子、汽车、工业、包装、建筑、高铁等领域。公司目前拥有有机硅胶、 聚氨酯胶和其他胶类产品产能分别为 5 万吨/年、3 万吨/年、0.5 万吨/年。

 内生外延，未来增长可期。公司在建有年产 2 万吨聚氨酯胶粘剂项目及年 产 1 万吨车辆用新材料项目，预计 2019 年底投产。项目投产后，公司主 要产品的产能、生产技术水平将进一步提升。此外，公司参与投资设立产 业基金，未来将重点投资与公司主营业务相关的高端胶粘剂制造、新材料 等新兴产业领域，延伸公司上下游产业链。

 中美贸易摩擦背景下，有望加速进口替代。中美贸易摩擦下，我国逐步出 台政策大力推动各项高技术进口替代，回天新材自 2017 年 1 月开始为华 为相关产品配套提供胶粘剂，未来替代有望加速，回天新材也有望借此进 入发展快车道。

康达新材：光伏、风电龙头，外延拓展军工领域

 公司胶粘剂种类众多，主要用于风电市场。公司拥有包括环氧胶、聚氨酯 胶、丙烯酸胶、SBS 胶粘剂等八大类系列、数百种规格型号的产品。公司 产品主要应用于风电叶片制造、软材料复合包装、轨道交通、海军船舶工 程等领域，其中风电叶片用环氧胶、丙烯酸胶、聚氨酯胶等多项产品新能 达到国际同类产品的水平。

 风电市场回暖，光伏领域不断渗透。风电行业是公司环氧胶的主要应用领 域，2018 年我国新增并网风电装机 2059 万千瓦，累计并网装机容量达到 1.84 亿千瓦，占全部发电装机容量的 9.7%。风电发电量 3660 亿千瓦时， 占全部发电量的 5.2%，随着未来风电新增装机容量的不断上升，将带动公 司胶粘剂销量的增长。另外，公司募投的丁基材料有望在光伏领域实现放 量应用。

 外延增长，布局军工领域。公司 2018 年完成收购必控科技，正式进入军 工电磁兼容领域，未来，公司有望与必控科技在渠道、研发领域有望充分 合作，协同效应明显。随着“十三五”国家战略性新兴产业发展规划中明 确航空领域要加大电磁兼容投入，将带动各个军品领域对电磁兼容的研发 投入和产品需求，电磁兼容相关产品的市场需求会飞速发展，公司发展有 望再上一个新的台阶。

上海天洋：热熔胶龙头企业，热熔墙布增长迅速

 公司是国内最大的 PA、PES 热熔胶产品生产企业之一，也是国内最大的 热熔胶网膜产品生产企业之一，其产品包括热熔胶胶粒胶粉、热熔胶网膜、 太阳能电池封装用 EVA 胶膜、热熔胶胶膜等，主要应用于服装衬布、鞋材、 汽车内装饰、太阳能电池等领域。

 昆山基地和南通基地产能搬迁合并，改善产能供需矛盾。昆山基地从 2014 年至今，熔胶产能利用率每年超过 100%，2019 年南通基地和昆山基地生 产线搬迁合并之后，有助于降低两地生产管理、运行成本，提升管理效率， 产能和产量进一步提升带来业绩增长。目前试生产工作已趋于稳定，产量 增长明显。

 热熔墙布业务增长迅速。热熔墙布具有防潮防霉、施工便捷等特点，且不 含甲醛、苯等挥发物质，可以用于精装房装修、二手房翻修、酒店、会所 等场所。我国热熔墙布市场处于发展期，目前市场上没有一家企业占有显 著市场份额，由于公司对热熔墙布的持续推广，2019 年上半年公司热熔墙 布业务持续增长，其中热熔墙布销量同比增长 135.92%，销售收入同比增 长 68.57%，预计未来，随着公司推广力度的加大，热熔墙布业务发展向好。

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（报告来源：国金证券）

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（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）