泡泡玛特专题研究报告：再论泡泡玛特的壁垒与空间.pdf

上传者：潘娴
时间：2021/06/09
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泡泡玛特公司 “IP-供应链-渠道”等各环节都比竞争对手领先 2-3年，构筑了先发优势并形成平台化能力，由此带来规模优势及品牌认知。(1)IP 壁垒最为核心:已与国内外知名设计师、IP 提供商建立紧密联系，并组建了 111 人的自有设计团队，IP 储备数量、知名度远高于同业。TOP30 粉丝数 IP 泡泡玛特 STS 参展率达到 90%，在 IP 获取环节更具优势。(2)渠道壁垒:唯一具备头部 IP 且建立全渠道体系的公司。(3)供应链壁垒:覆盖“IP 设计-产品定级-磨具制作-批量生产”全流程，推新频率高于同业。( 4)规模优势及品牌认知:截至 2020 年会员数达到 740 万人，天猫旗舰店粉丝数(382 万人)、新浪微博粉丝数(86 万人)远高于其它品牌商。2019 年盲盒销量 2642 万个，规模优势助力摊薄开模成本提高产品毛利率。长期行业空间超 400亿元，龙头市占率有望提升。2020 年国内盲盒市场规模超过百亿元(YoY+36%)，公司 25 亿元的营收市占率约为 25%。预计盲盒市场高增长可持续，主要驱动力来自于 IP 破圈和渠道加速布局，远期市场空间达 400 亿元。在泡泡玛特“IP-供应链-渠道”先发优势构筑的壁垒之下，头部 IP 将向头部企业集中，盲盒市场集中度有望提升。假定公司盲盒市占率达到 30%，则中期看公司国内盲盒收入空间有望达到 120 亿元。未来三大看点:海外市场、高端手办、IP 授权。( 1)海外市场:采取“先 TOB、后 TOC”打法，率先攻略具备潮玩受众基础的亚太市场。目前 4 家零售店，21 年预计 30 家。公司海外 Ins 账户已具备一定知名度，有望借助旗下海内外知名 IP 打开市场。( 2)高端手办:潮玩 IP 的差异化、高粘性、强创新属性带来提价基础和高端品类拓展空间，满足不同用户的多元化需求。公司发售手办数量逐年提升，并全新推出 MEGA 珍藏系列定位专业收藏玩具，目前已进入系列化开发阶段。( 3)IP 授权:Hello Kitty 母公司 Sanrio 和小黄鸭母公司德盈国际控股均以 IP 授权业务为变现核心(商品+空间授权)，泡泡玛特旗下 IP 矩阵多样性显著优于上述公司，且 IP 持续生产能力和爆款孵化能力已得到验证，未来授权 IP 数量和种类仍有较大拓展空间。盈利预测与投资建议:公司作为潮玩盲盒领导者，先发优势构筑的“IP-供应链-渠道”壁垒将带动市占率的提升，同时基于 IP 的多元化变现方式也有望展现高成长性。我们预计公司 2021-2023 年实现归母净利润 11.46、17.25、 24.27 亿元，分别同比增长 118.9%、50.6%、40.7%，维持“买入”评级。

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