汽车行业专题研究报告：海外财报总结及2021年的中局思考

上传者：B*******
时间：2021/04/27
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2020 年全球汽车销量同比-14%。2020 年主要地区欧洲-18%、北美-19%、中国-6%，2020 年疫情对海外影响超出预期。2H20 随着各国疫情逐渐得到控制，企业复工、复产进度不断加快，产销步入恢复通道。从恢复节奏看，中国从 2Q20 开始，其他各国从 3Q20 开始。  2020 年财务表现:零部件强于车企，两者利润端被侵蚀。 1) 营收:车企增速均值-12.1%，零部件增速均值-7.3%，零部件好于车企; 2) 毛利率:车企 16.1%/-1.6PP，零部件 20.2%/-1.5PP，均有下滑; 3) EBITDA利润率:车企11.3%/-1.3PP，零部件12.6%/-0.6PP; 4) 净利润:车企受非经因素影响大，多数零部件两位数下滑; 5) 资产负债率:车企均值 72%/+1.6PP，零部件均值 60%/+3.4PP; 6) ROE:车企0.8%/-7.5PP，零部件-1.3%/-8.1PP，净利润大幅下滑所致。  车企对2021年恢复持中性偏乐观预期，芯片短缺成主要制约。疫情影响在2020 年上半年集中体现，3Q20 以来各地区产销逐渐恢复，大部分车企在此基础上对 2021 年需求恢复持中性偏乐观预期。但由于前期预期不足、其他行业竞争产能及自然灾害等因素影响，汽车芯片短缺自 4Q20 开始影响车企生产节奏。阶段性的供需不匹配受多因素、多行业影响，问题解决进度较难预期。假设 Q3 开始追回产量，预计芯片短缺全年对全球产量影响 10%左右。  共性:芯片问题两面性，电动化、智能化持续加码。海外车企自 4Q20 开始重视芯片短缺影响并成立专项小组，部分零部件企业跟随车厂停工，而汽车芯片零部件企业需求旺盛、开始涨价。2020 年全球销量下滑明显，新能源汽车却表现突出。以特斯拉、中国新势力为代表的电动车企销量大幅增长、财务指标改善明显。传统车企跟随特斯拉及中国新势力在电动化、智能化上持续加码，电池技术、纯电平台、自动驾驶和新车型的发展速度进一步加快。  特性:新势力亮眼，传统零部件面临转型。表现优秀的车企主要是特斯拉、中国新势力，传统车企此前颇受柴油门、召回事件等处罚事件的困扰，在 2020 年的低谷中逐步消化。零部件企业表现分化，汽车电子、芯片相关企业复苏强劲甚至有增长，传统零部件企业开始投资布局新方向进行经营转型。  2021 年供需多变，应把握利润弹性、电动智能超预期的机会。芯片短缺影响汽车供给，但我们认为阶段性的供需不匹配可能带来的是需求的延后或升级，消费者对优秀产品愿意等待更久或支付更多。在复苏背景下，应把握: 1) 份额恢复/提升下利润的超预期:车企、零部件在 2018-2020 年的行业下滑中已充分调整、精简自身业务结构，2021 年边际利润向上的弹性、新项目量产的弹性都有超预期可能，这在我们年度策略报告中已有论述; 2) 电动化、智能化的超预期:2020 年全球新能源迅猛增长，车企、零部件企业在电动智能上持续加码，2021 年电动车供给爆发、需求有望被点燃。此外，苹果、华为、小米、滴滴等巨头开始进军造车。正如手机是移动互联网流量的入口，电动智能车被认为是下一代超级流量入口。电动智能正在给行业带来更多的资金、人才、技术、产品、创意、模式的流动和变革