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家电行业深度研究报告：铜铝价格上涨对白电企业盈利影响几何？——成本冲击复盘及展望。铜铝价格上涨带动成本指数上行，但本轮涨幅不及历史周期，空调受冲击预计 深于冰洗。白电企业的成本端主要由铜、钢、铝等大宗原材料驱动。近期受铜 价、铝价中枢抬升影响，家电成本指数进入上行区间：25Q3 空调/冰箱/洗衣机 成本指数环比+2%/+1%/+1%；25Q4 环比+4%/+2%/+0%，同比+3%/-1%/-3%。 进入 2026 年，叠加 2025 年同期低基数效应，26W1-W7 空调/冰箱/洗衣机成本 指数平均同比+10%/+2%/+0%，相较 25W46~25W53+5%/+2%/+3%。横向来看， 当前成本指数的涨幅水平低于历史前三轮周期，成本压力相对温和。从结构上 看，由于空调上游原材料中铜的占比较高，在本轮上游原材料涨价周期中，空 调板块受到的盈利影响预计将明显高于冰箱与洗衣机。

历史复盘显示：龙头盈利更稳、传导存在 1 个季度滞后。从毛利率端看，原材 料成本与毛利率呈显著负相关，白电龙头毛利率波动幅度显著小于其他白电企 业。从净利率端看，受益于企业的费用控制，净利率的波动幅度通常小于毛利 率，白电龙头净利率表现更为稳健，下行幅度收敛，其他白电企业净利率下行 幅度可触及-4pct~-5pct。此外，在传导机制上，成本端的价格变化传导至毛利 端大致需要 1 个季度。

未来展望，我们进行成本冲击测算。我们基于 24Q4 的成本基数，对 2026 年 原材料冲击进行压力测试。需要强调的是，本次测算未考虑顺价传导，库存缓 冲，企业锁价，费用调节等因素，因此更多用于刻画成本冲击的上限，而非利 润实际降幅的预测。假设售价不变，26Q2 为毛利压力最大的季度。在不同原 材料价格的假设下，以空调为例，26Q2 毛利率同比降幅为 8pct~11pct 区间。 从节奏上看，若铜价维持当前水平，空调盈利压力将在 26Q3 后逐步缓解，26Q4 毛利率降幅有望收敛至约 6pct；若铜价进一步上行，毛利率压力释放节奏将放 缓，但随着基数的抬升，26Q4 降幅收窄至 10pct 以内。

厂商库存筑基防线，提价应对风险。企业库存能有效平滑上游涨价对报表的冲 击，意味着成本压力不会立即反映在当期业绩中。其中，白电龙头凭借更充裕 的库存（格力/海尔/美的覆盖 2.0-2.9 个月）构建了比其他白电品牌（海信/美菱 1.1-1.7 个月）更厚的安全垫。价格端，行业已开启主动应对。2025 年 12 月起， 美的、奥克斯等厂商相继上调出厂价 2%-12%。零售端验证显示，线上均价已 率先修复：空调线上行业均价同比已由 W1 的-6%迅速转正至 W3-W5 的 +1%~+2%。

若未来原材料价格稳定，本次空调提价或已足够覆盖此前涨价压力。以 26W1– W7 空调成本指数同比约+10%为例：在工厂端毛利率约 30%的假设下，出厂提 货价上调约 7%即可基本对冲成本同比+10%的冲击；在渠道毛利率约 20%的假 设下，终端顺价约 6%可维持渠道利润水平。