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家电行业深度研究报告：国补政策延续，2026年内需压力可控。2025 年 12 月 30 日，国家发展改革委、财政部印发《关于 2026 年实施大规模 设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确了 2026 年“两新”政策的支持 范围、补贴标准和工作要求。2026 年以旧换新政策明确了 6 类家电产品参与 补贴，包括冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑和热水器，要求能效或水效在 1 级，补贴标准统一定位销售价格的 15%，且单件补贴金额不超过 1500 元。第 一批国补资金 625 亿元已于 12 月 30 日下达，确保元旦及春节销售旺季得到 刺激。

2025 年国补效果呈前高后低态势。2025 年全国 12 类家电以旧换新产品销售 超 1.29 亿台，我们预计带动当年销售额约 4400 亿元，考虑到各省市还存在自 行扩大补贴范围的情况，我们认为实际拉动效果或更佳。自 2025Q3 以来，因 国补下发资金的减少以及高基数影响，家电各品类增速开始放缓，25Q4 主要 补贴品类内销额合计下滑达 14%。

2026 年国补政策追求平稳有序，补贴力度有所收紧，扩围品类或受冲击。相 较 2025 年，2026 年国补政策在总发放额度、补贴品类、产品标准、补贴幅度 和上限等均有所收紧。但在资金下达上更追求平稳有序以及资金均衡有效使 用，将有望解决国补资金失衡、发放节奏不均匀的问题，进而提升消费者购买 体验和缓解企业应对国补资金断续的压力。考虑到 2026 年国补刺激品类收窄， 我们认为对 2025 年扩围品类或将带来高基数冲击。

家电 26Q2 或迎高基数压力，2026 年全年压力可控。2026 年国补资金或将以 较平均的规模（第一批下达资金 625 亿元）进行逐季发放，我们测算 25Q2 家 电补贴金额或超 400 亿元，因此 26Q2 在资金平稳的背景下，或将迎来高基数 压力。全年维度看，考虑到 25H2 国补刺激力度的下滑以及 2026 年全年更为 平稳的资金下达节奏，我们认为 2026 年全年压力可控。定量角度看，我们测 算国补对空调、冰箱、洗衣机、电视四大家电产品的更新需求和内销量的影响。 中性假设下（2026 年家电国补资金 700 亿元，2027 年 350 亿元），我们预计四 大家电产品 2026 年更新需求以及内销量同比分别+2.5%和-3.2%，2027 年同比 分别+0.9%和+0.8%。于此同时，我们考虑最悲观情况，即 2026 年国补资金达 到 750 亿元，但 2027 年无国补支持（假设此前国补刺激的需求均在 2027 年体 现透支影响），在此情况下，我们预计 2027 年四大家电产品更新需求及内销量 同比分别-19.4%和-15.4%。