“源头活水”地方政府转型系列报告（二）：化债见效，地方国企首发债有何特点.pdf

“源头活水”地方政府转型系列报告（二）：化债见效，地方国企首发债有何特点。

化债政策下的城投融资：控增化存仍是主线

随着化债政策密集落地，城投融资、“退平台”进程与化债资金分配正发生着变化，城投债发行 持续收缩，市场整体进入存量博弈阶段。城投“退平台”显现“前高后稳”态势，但名单退出 与否可能并不代表城投与地方政府关系的分开，所以企业自身的经营情况以及与地方政府的密 切程度依然是市场的重要关注点。 化债资金扩容为城投债平稳收缩与风险缓释提供重要支撑。在资金层面，化债资金规模持续扩 张，已成为地方债发行的重要组成部分。通过特殊再融资债与专项债置换存量隐债，地方政府 有效缓释短期偿债压力、降低系统性风险，一定程度上为城投债市场平稳收缩提供了关键支撑。

地方国企首发债券有哪些特点？

2025 年是化债政策落地深化的重要年份，虽在“控增化存”的监管框架下，城投类债券发行却 一定程度上呈现出结构优化、地方国企主体扩容的新特征。2025 年，中央强调“积极有序化解 地方政府债务风险”，中央经济工作会议明确“不得违规新增隐性债务”、“多措并举化解地方政 府融资平台经营性债务风险”，筑牢制度防线。但着眼更广维度，地方国企在 2025 年实现首次 发行债券的主体数量、债券只数及发行规模较 2024 年显著上升，反映出即使在严格约束下， 仍有一批符合要求的地方国企成功进入债券市场。整体来看，在“控增化存”监管框架下，城 投类债券新增发行并未全面收缩，而是表现为地方国企为代表的主体扩容特征。 从发行结构看，新增债券明显偏向私募发行、小规模、中短久期以及较低票面发行。私募债凭 借流程灵活、审核效率高占据主导；单只规模以 10 亿元以下为主，显示大额新增融资门槛依 然较高；期限集中在 3 年左右区间，较长久期仍较为谨慎。利率方面，中低利率区间成为主流， 表明新增主体整体信用资质得到了市场较好认可，并完成融资。 总体而言，地方国企新增债券呈现出“审慎扩容、结构优化、区域分化”的特征。从市场选择 与信用特征看，交易所成为新增债券的主要发行场所，中高评级主体占据核心地位，部分主体 通过引入 AAA 级担保实现信用增进并成功获得新增债券机会。在行业与区域分布上，新增发 行高度集中于综合类主体及东部经济大省，反映出经济基础、财政实力等仍是影响新增债券落 地的关键因素。