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非凡领越首次覆盖报告：全球资产重塑，盈利拐点确立。全球多品牌矩阵成型。公司历经十余年战略深耕，完成了从体育人 才与场馆运营向全球多品牌鞋服巨头的跨越式蜕变。先后于 2019- 2022 年间成功整合潮流品牌 LNG、大众休闲品牌堡狮龙及意大利 奢华品牌 Testoni，并于 2022 年完成对英国百年鞋履品牌 Clarks 的 控股收购，推动营收规模实现从十亿级向百亿级的质的飞跃。

Clarks 盈利拐点显现，重组艰难时期基本结束。Clarks 贡献集团逾 86% 收入，尽管 FY25H1 受到欧美宏观环境波动及策略性的减少采 购，收入端同比降 5.3%，但公司通过严格的折扣控制及供应链优化， 毛利率逆势提升 0.1pct 并实现净利润扭亏为盈，我们判断最艰难的 库存清理与经营重组期已基本结束。对比 UGG、Crocs 等头部竞品 25%以上的 EBIT Margin，Clarks 当前的利润率仍处低位，我们认为 其盈利弹性将在收入企稳后逐步释放。

Clarks 新任 CEO Victor Herrero 具备高胜率零售管理体系和实战 经验。复盘 Victor 在 Guess 和 Lovisa 的任期，其展现了极强的“降 本增效”与“全球扩张”能力——在 Guess 任期内成功将重心转向 高回报的亚欧市场，在 Lovisa 任期内实现了营收与 EBIT 的倍数级 增长。更为关键的是 Victor 持有非凡领越股份及购股权，且薪酬结 构与长期市值目标高度挂钩，确保管理层与股东利益高度一致，为 为 Clarks 在全球范围内的效率改革提供了有效的保障。

非凡领越是国内服装板块中少数拥有百年全球品牌“全球控股权” 的企业，其资产属性显著优于单纯收购“大中华区运营权”的模式。 当前市场估值受制于短期报表波动，尚未充分定价其作为全球成熟 资产的稀缺性。随着欧美业务持续企稳，中国及其他新兴地区进一 步扩张，其利润率有望进一步抬升，并实现从“零售商”向“全球 品牌运营商”的估值重塑。