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2026年年度投资策略：从“慢牛不慢”到“平顶非顶”。

从“资产重估”到“盈利修复”，2026 年更可能“低斜率慢牛”而非“尖顶短牛”

2025 年开启的“资产重估”牛市的空间与节奏：（1）空间上，证券化率为判断指数 牛/估值牛空间较为有效的参考指标，证券化率到 1.1 倍之前，仓位仍是胜负手。（2） 节奏上，在“资产重估”后，我们认为 2026 年前后更可能出现“平顶过渡至慢牛延 续”，而非“尖顶短牛”。“平顶”后迎来“盈利修复”慢牛：证券化率上行后，资 本市场或将不是急坠，而是寻找新的稳定中枢。证券化率的稳态中枢预计仍将继续 上移，基于三重驱动力（政策提升资本市场参与度、地产资产替代、中长期资金） 我们认为中枢抬升幅度或较为显著。

市场走势背后的 DDM 逻辑

分子端：盈利修复“厂”字型复苏。从领先指标来看，盈利底或将在 2025 年底或 2026 年初到达。财政端，地方努力自救（湖北“三资”改革），中央则是边际支出 增大，灵活“动态调整”，财政支出上行但斜率或不高。2026 年地产可以更积极， 资产负债表趋稳。 分母端和海外影响：制度红利带来流动性中枢上移，形成“制度牛”的基础。2026 年海外货币环境或较为宽松：预计 2026 年美联储降息空间在 25-75BPs；但海外仍 存波折：存量博弈下外贸竞争加剧，而全球债务问题加重下货币体系的稳定性下降， 我们要“以我为主”。

结构：从“估值牛”到“制度牛”，风格或更均衡，从行业β投资转向因子投资

“科技为先”是贯穿本轮牛市最强主线，具备三大中长期占优的条件：（1）相对盈 利优势；（2）海外映射；（3）全球半导体周期共振上行。 “盈利修复”慢牛的顺周期机会重点在于 PPI。两大指标为 PPI 的边际修复提供领 先信号。红利风格在 2026 年的表现会优于 2025 年。 由估值牛到慢牛的演变，也是由行业 Beta 投资转向因子投资的演变。2026 年要重 视的因子：业绩期有效性最强的盈利因子：盈利增速的边际变化（△g）、盈利增速、 营收增速；从年度有效性来看，营收增速、盈利增速、ROE、ROIC 是盈利因子中 最有效的。