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资产配置研究系列专题报告：全球资产配置实战模型V2.0。2024 年 9 月 22 日中银证券发布报告《中银证券资产配置研究系列（六）： 全球资产配置实战模型，如何应对市场短期剧烈波动？》，该报告详细阐述 了如何利用固定比例保本策略（CPPI）与风险预算模型构建全球资产配置的 模型。在此基础之上，本报告进一步纳入内资机构实际投资限制、汇率风险 和最优化方法优化、收益风险匹配等考量，重新构建了“全球资产配置实战 模型 V2.0”。该模型从最大回撤维度将实际投资需求划分为“低风险偏好（最 大回撤不超过 3%）”、“中风险偏好（最大回撤不超过 5%）”、“高风险 偏好（无最大回撤限制）”三类，并找到每类中寻求使收益最大化的最优参 数组合。

数据处理与持仓限制：本报告共 10 个备选资产，包括 3 个 A 股宽基指数 （中证 A500、上证 50、中证 1000），2 个港股通指数（港股通指数、港 股通科技指数），2 个外股指数（纳斯达克 100、日经 225），1 个固收 指数（中债 0-3 年国开债）、1 个商品指数（上海金）和 1 个货基。此外 对于港股指数和外股指数，我们均进行了相关汇率调整，具体方法请见 正文。考虑到 A 股机构投资者的实际投资限制，我们要求外股持仓（美 股+日股）不超过组合的 20%；黄金持仓不超过组合的 20%；货基持仓介 于 5% - 10%之间。

CPPI 与风险预算相结合的基础模型可有效降低正常回撤，但对短期暴跌 止损效果欠佳。基础模型受限于换仓频率、CPPI 保本逻辑等影响，难以 应对在两次换仓点之间的大幅回撤。同时在面临大幅回撤后，组合因保 本需要，通常大幅降低权益资产，导致错过权益资产的后续反弹。

日度净值及监控机制：日度净值监控机制能有效降低组合回撤，提升组 合夏普与卡玛。该机制通过监测组合日度净值，当近期最大回撤超过阈 值，进入预警状态，并主动降低风险资产仓位止损。当净值企稳后退出 预警，重新使用风险预算模型的资产配置比例。该机制能在不显著影响 组合收益的情况下，显著降低组合回撤。

不同风险偏好下的最优策略表现。本报告从最大回撤维度将实际投资需 求划分为“低风险偏好（最大回撤不超过 3%）”、“中风险偏好（最大 回撤不超过 5%）”、“高风险偏好（无最大回撤限制）”三类。 1. 低风险偏好（最大回撤不超过 3%）：对应最优组合年化收益 6.82% 2. 中风险偏好（最大回撤不超过 5%）：对应最优组合年化收益 7.66% 3. 高风险偏好（无最大回撤限制）：对应最优组合年化收益 8.15%， 最大回撤-6.36%。