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策略行业2026年度投资策略：从“慢牛不慢”到“平顶非顶”。

1. 2026年：从“资产重估”到“盈利修复”，2026年前后更可能是“低斜率慢牛”而非“尖顶短牛”

2025年开启的“资产重估”牛市的空间与节奏：①空间上，证券化率为判断指数牛/估值牛空间较为有效的参考指标，证券化率到1.1 倍之前，仓位仍是胜负手。②节奏上，在“资产重估”后，我们认为2026年前后更可能出现“平顶过渡至慢牛延续”，而非“尖顶短 牛”。“平顶”后迎来“盈利修复”慢牛：证券化率上行后，资本市场或将不是急坠，而是寻找新的稳定中枢。证券化率的稳态中枢 预计仍将继续上移，基于三重驱动力（政策提升资本市场参与度、地产资产替代、中长期资金）我们认为中枢抬升幅度或较为显著。

2.市场走势背后的DDM逻辑

分子端：盈利修复 “厂”字型复苏。从领先指标来看，盈利底或将在2025年底或2026年初到达。财政端，地方努力自救（湖北“三资”改革），中央则是边际支出增大，灵活“动态调整”，财政支出上行但斜率并不高。2026年地产可以更积极，资产负债表趋稳。 分母端和海外影响。制度红利带来流动性中枢上移，形成“制度牛”的基础。2026年海外货币环境或较为宽松：预期2026年美联储有 望降息超100BPs；但海外仍存波折：存量博弈下外贸竞争加剧，而全球债务问题加重下货币体系的稳定性下降，我们要“以我为主”。

3.结构：从“估值牛”到“制度牛”，科技为先，但2026年风格相对更均衡，从行业Beta投资转向因子投资，因子选择更关键

“科技为先”是贯穿本轮牛市最强主线，具备三大中长期占优的条件：①相对盈利优势；②海外映射；③全球半导体周期共振上行。 “盈利修复”慢牛的顺周期机会重点在于PPI。两大指标为 PPI 的边际修复提供领先信号。红利风格在2026年的表现会优于2025年。 由估值牛到慢牛的演变，也是由行业Beta投资转向因子投资的演变。2026年要重视的因子：业绩期有效性最强的盈利因子：盈利增 速的边际变化（△g）、盈利增速、营收增速；从年度有效性来看，营收增速、盈利增速、ROE、ROIC是盈利因子中最有效的。