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固收专题研究：掘金·城投美元债（2025版）。

什么是城投美元债？ 城投美元债是指我国地方城投公司在境外发行的、以美元计价的债券。 2025年以来，城投美元债发行量略有提升，但受城投融资限制影响，年内净融 资大幅流出。 对于城投平台，发行城投美元债有助于：1）融资渠道多元化；2）募资用途受 限更少；3）提升公司在国际资本市场的地位和知名度。 对于投资者，城投美元债的优势在于：1）以美债无风险利率为锚，收益率较高； 2）安全性有一定保障，不会轻易出现违约。

发行架构与参与方式

（1）发行架构：分为直接发行和间接发行，间接发行包括母公司跨境担保、维 好协议、备用信用证。近年城投美元债间接发行规模占比较高。 （2）参与方式：通常需要借助“通道”或进行交易架构的设计。常见路径包括 通过QDLP/QDIE、QDII/RQDII等通道或者TRS衍生品交易等方式。

城投美元债存量观察

截至2025年9月30日，存续城投美元债共348只，合计约640.63亿美元。 区域分布：城投美元债主要分布在经济大省，如山东、浙江、江苏。 评级：多数城投美元债无国际评级，境内主体评级多在AA+及以上。 剩余期限：短债比例较高，1-2年、2-3年占比分别达到30.07%、43.67%；。 行政级别：以地市和区县为主，浙江区县城投美元债超90亿美元。 票面利率：7%以上的高票息资产主要分布在山东（30.15亿美元）等地，整体 融资成本较高，弱资质区域平均票面利率在6%以上。 估值水平：收益率整体处于较高水平，贵州、新疆、河北、云南的平均估值均 在7%以上。

城投美元债何处寻机会？

丰厚的票息收益

对比同一发债主体在境内外的发行票面利率，可以看出城投美元债存在较为充 足的票息收益挖掘空间。 本文共筛选出45只与境内相似券的发行利差大于250BP的城投美元债，其中不乏 经济发达地区的主要平台。对收益有一定要求的投资者，可以结合风险偏好适 度参与，优先关注地区经济财政实力较强的高等级主体，同时守住风险底线。

超额利差带来的套利机会

城投美元债的估值收益率总体高于境内城投债，具有明显的超额利差，在信用 下沉时还需警惕风险，守住底线。若后续美联储降息落地，或再次给城投美元 债的利差下行提供机会。 本文共筛选出14组与境内相似券的超额利差在100BP以上的城投美元债，或存在 一定套利机会，可优先关注经济发达地区、剩余期限较短的高等级主体。