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卫龙美味研究报告：辣味零食第一股，魔芋品类乘势扩张。

国内“辣条第一股”，大单品体量遥遥领先

公司 2001 年成立于河南漯河，以辣条起家，2014 年全新打 造魔芋爽并迅速成为现象级爆款。2024 年营收 62.66 亿元， 蔬菜制品首次超越辣条成为第一增长曲线。

口味创新释放辣条需求，魔芋仍处行业红利期

2024 年我国辣味零食行业规模达 2284 亿元，7 年 CAGR 达 9%，以近 2 倍优势领跑休食大盘，辣味成瘾性形成天然高复 购优势。辣条：2023 年卫龙市占率 28%位居第一，2024 年市 场规模为 615 亿元，行业步入成熟期后增速放缓，近年来麻 辣风味崛起，口味创新成为核心驱动。魔芋：2025 年魔芋休 食行业规模约 164 亿元（卫龙市占率 56%位居第一），行业 红利期需求快速释放。上游魔芋种植面积萎缩，原料价格高 企，抬高行业进入壁垒，进一步利好龙头跑马圈地。对标日 本，我国魔芋人均消费为日本的 15%，国民认知水平亟待提 升，随着产品形态高延展性形成下游多场景渗透，中期预计 魔芋行业规模达 342 亿元（有翻倍空间）。

品牌效应稳固护城河，品类与渠道为核心驱动

品牌端：卫龙为中国辣味零食领军者，通过产线升级打造安 全可靠品牌形象，形成品牌品类强绑定效应。产品端：调味 面制品提价保障毛利空间，销量较提价前尚存缺口，随着品 类扩充贡献增量，谨慎展望中期修复至 40 亿元体量；魔芋制 品跃居主位，供应链前端布局有效平抑原料成本上涨冲击， 需求旺盛叠加产能托底助推产品强势上探，中期向上看百亿 空间。渠道端：传统渠道根基深厚，单商体量优势明显，虽 2023 年才布局零食量贩渠道，但凭借品牌效应与产品力补齐 后发短板，叠加山姆/抖音等高势能渠道渗透率提升，充分享 受行业渠道迭代红利。展望：新兴渠道拓展叠加品类红利释 放增长动能，规模效应扩大推动降本增效，公司业绩有望维 持高速增长。